构建与上海自贸区金融创新及投资自由化相匹配的政策体系

摘 要：本文着眼于上海自贸区金融创新及投资自由化两方面，通过对三个国内外自贸区的比较研究，认为上海自贸区在优化私募股权投资、发展离岸金融业务以及加强独立的金融监管等方面可以借鉴和吸取其他自贸区的经验和教训。在此基础上，本文为上海自贸区的金融投资创新和实践提出了具体的政策建议，以期为相关部门提供决策参考和智力支持。

关键词：上海自贸区;金融投资;借鉴;政策建议

一、我国建立上海自贸区的必要性

（一）严峻的国际形势所迫

（1）发达国家贸易合作不断，限制我国国际贸易市场。目前，新一代代表国际贸易与服务业规则的TPP跨太平洋伙伴关系、TTIP跨大西洋贸易与投资伙伴关系和PSA多边服务业协议相继面世，以用来取代WTO。其旨在“合理化”限制以中国为主的发展中国家的竞争优势，减缓我国的发展速度。

（2）人民币国际趋势明显但含金量不高。我国作为世界最大的生产国以及未来世界最大的消费国，RMB国际趋势明显，但仍处于被动的地位。据BIS国际清算银行的数据显示：RMB的日交易量已达到1200亿美元，位于全球外汇市场交易币种的第九位。也就是说，我们需要建立深、广、大的金融市场来容纳并流转资金。

（二）国内改革开放进程的新要求

目前我国粗放式经济发展模式弊端明显。在国际方面，低廉的“Made In China”商品促进了我国资本的积累，提高了我国国际竞争的优势。在国内方面，制造业在国内市场迅速发展、产能飙升。但从长远方面看，劳动力、原材料等作为不可再生“产品”，在国内外经济贸易中最终会丧失优势。

二、国内外自贸区的发展经验

目前国内外已经有1200个自由贸易区，发展水平参差不齐。上海自贸区发展至今，在金融投资领域的创新和实践取得了不少傲人的成绩，但在优化私募股权投资、发展离岸金融业务以及加强独立的金融监管等方面还可以有所改进。

（一）吸取滨海新区教训，进行PE建设路径初探

（1）私募股权市场发展的天津样本。2006年，天津滨海新区获批成为全国综合配套改革试验区，其建立的重要目标之一就是促进私募股权基金发展。过程中政府不断出台相应的政策进行扶持，有效地刺激了私募股权市场的发展。但是，在各种因素的影响下，最终收效甚微，甚至发生了欺骗投资者的事件，在一定程度上打击了投资者对于私募股权市场的信任程度。滨海新区最终失败的原因是复杂多样的。首先，政府对于滨海新区私募股权市场的管理欠缺经验。据资料显示，当时天津有2400多家注册的私募公司，但是在天津发改委备案的私募公司只有数十家。这让市场中缺乏秩序精神的投机者看到了制度监管的漏洞，在公司注册资本金等方面大做文章，并最终嬗变成为非法集资。其次，国内优质的投资项目缺乏，募集的资金往往不能进行有效配置。为了给予投资者相应的回报，募集的资金往往会在具有较大不确定性的市场投资，使得投机的意味过强。并且，国内IPO制度不健全。私募股权基金进行投资之后，最重要的一个退出渠道就是IPO。而国内IPO制度一直处于完善过程当中，不可避免会经历政策阵痛期，使得滨海新区在进行私募股权基金运作时，缺乏后续的保障。

（2）上海自贸区催生PE发展新机遇。据新华网报道，2014年3月，招商银行协助弘毅投资通过上海自贸区跨境投资平台，已成功向外投资了1.86亿元和苏宁电器共同收购了PPTV，顺利完成上海自贸试验区私募股权投资基金出海第一单。这或许会成为我国私募股权市场建设与健全的新的催化剂。上海自贸区对私募股权基金的发展起到了极大的促进作用。总体方案支持在自贸区内开展多种形式的境外投资，支持投资者设立境外股权投资基金。上海自贸区一方面减少事前审批，放松对境内资本输出的限制;另一方面加强对境外投资的事中、事后监管，使得区内私募股权投资取得了不少令人欣慰的成绩。

（3）吸取滨海新区教训，进行PE初探。滨海新区为后来的地区发展私募股权市场提供了一个“天津样本”，使得以后地区在发展私募股权市场的过程中可以少走一些弯路。具体到上海自贸区，在发展私募股权市场的过程中可以有以下经验教训可供参考：1）建立规范的市场规则，为PE运作提供制度保障。上海自贸区明确了私募股权基金运作的规则，除此之外，“法无禁止即自由”，以便最大限度地发挥私募股权基金在经济运行与金融投资方面的主观能动性。同时，在行业内部也要实行自律，规范行业内资金运作方式，充分提升资金的使用效率。2）给予私募股权基金运作的资金自由度。在发展的初期，政府可以有一定程度的资金使用指向性以及资金使用额度的大致规范。但随着这一行业的逐步完善，政府就要退出行业管制，使得其可以充分自由地使用自筹资金。同时，在中国私募股权投资基金收购国外私募股权投资基金时，在不损害国家利益的情况下，可以让其自由竞争、自由收购。例如，前几年中司参股著名私募股权投资公司黑石基金时，并不对其进行过多限制。3）建立完善的退出机制。目前国内的IPO正逐步从注册制改为备案制，使得私募股权投资在退出方面更加灵活，让企业有参与可以实现较高利润的项目的愿望。这也可以为我国目前表现较差的二级市场注入新的活力，培育优秀企业，实现私募股权基金与证券市场的双赢。

（二）借鉴香港经验，促进上海建成离岸金融中心

（1）香港建成离岸中心的有利因素。1）地理条件优越。我国香港位于珠江南部入海口，毗邻大陆珠江三角洲地区，河运海运发达，是亚太地区交通运输的中心。2）成熟的金融市场体系。香港金融市场（特别是银行业）十分注重自身产品的与时俱进并且坚持创新。对于离岸业务，区别于一般的存款业务，香港银行代表办事处是没有限制性规定的，极大促进了离岸金融业务的发展。3）国际贸易发达。香港作为亚太地区贸易的中转与中心。因其地理、发展程度的优良，在亚太地区的贸易竞争中优势明显。

（2）借鉴香港经验，建立人民币离岸中心。1）制定更符合中国国情的监管制度。上海自贸区应借鉴香港自贸区廉洁效率的金融环境、低廉的金融机构经营成本等经验，将上海自贸区金融管理当局建设成为为公正廉洁、高效纪律、执法严正的机构。在市场监管方面主要注意以下两方面：第一，确定市场准入门槛。首先，香港分级制度可效仿，不同等级所涉及的服务区域和经营范围不同。其次，央行必须对申请经营离岸金融业务的金融机构严格评级（主要可以从资本实力、经营机制、信誉等级和管理水平等方面进行考核），并且颁发不同级别的经营牌照。第二，严格监管离岸金融机构的经营活动。新的离岸金融业务开展前，相关银行必须对业务实施办法以及业务市场环境进行说明，并确立该业务的风险管理系统。2）放宽离岸金融机构准入自贸区的标准。首先，引驻国内外已开展离岸金融业务的金融机构。参考香港建设离岸金融市场的经验，上海自贸区入驻的开展离岸金融机构的银行类金融机构应该在50家以上。此外，随着上海自贸区发展阶段的不同、成熟程度的不同、离岸金融市场成长情况的不同，管理当局可以采取有效措施引驻非银行金融机构，并逐渐提高其参与程度。

（三）借鉴迪拜自由港的经验，采取独立的金融监管政策

（1）迪拜自由港建立背景。1）经济发展资源少，与周边国家相比，迪拜石油资源较少，在区位与自然资源上并不占优势。2）落后的中东法律制约着迪拜的经济发展，（下转第页）（上接第页）驱使迪拜通过建立自由贸易区实现经济的进步。

（2）迪拜自由港实施制度。1）免税政策。根据迪拜自由港的规定，在迪拜投资设立公司，无需缴纳企业所得税、企业增值税以及个人所得税，简而言之，任何企业和个人的税种在迪拜自由港都是不收取的。2）独立的监管与法律。第一，在行政权力方面，在迪拜自贸区，政府以其信誉作为保证，通过企业化的运作模式，建立了可以提供一站式服务的金融监管机构，帮助客户处理资本注册以及事项批准的相关事务。第二，在法律方面，迪拜自贸区设立了独立的法律框架与法律机构，以此解决在自贸区内存在的各类争议问题与仲裁问题。第三，在风险监管方面，迪拜自贸区里成立了独立的风险监管机构――迪拜金融服务局（DFSA），通过对自贸区内机构授牌以及各类金融服务活动进行监管，控制迪拜自贸区的经营风险。3）开放的银行制度。迪拜的银行业务并不局限于揽储这项基础业务。相反，类似于项目融资、信用证融资等新兴的金融活动则是银行活跃度较高的业务，也正因如（下转第页）（上接第页）此，大多数企业更加乐意直接投资。

（3）借鉴迪拜经验，加强独立的金融监管。1）与区位相比，软实力更加重要。迪拜以其稳定的经济政策与经济环境吸引了全世界的投资者，全天的监控系统，高效的安全体系为迪拜的投资商营造了安全稳定的社会环境。2）目前上海自贸区的各项金融投资政策细则还在试验中，金融建设应分阶段稳步推进，可以学习迪拜经验，先实行分离型模式，在区域内设立独立的金融监管机构，将自贸区金融市场和区域外市场分离开来，再全面提升软实力，分阶段稳步推进其金融领域的创新。

三、总结

国内外自贸区建设的经验以及金融投资领域的实践案例向我们提供了建设上海自贸区的重要的参考依据。我国在上海自贸区内开展金融试点，放宽投资准入的过程中，应特别注意加强横向监管，提高金融机构管理风险的能力。自贸区的设立为上海建设成为国际金融中心创造了有利条件，我们有理由相信，上海自贸区在金融及投资领域的创新和实践，将为我国再度开启新一轮的改革开放注入强大动力。

基金项目：本文系上海金融学院创新创业基金项目

参考文献：

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作者简介：施蓉蓉（1992―），女，江苏人，学生，会计学（金融会计方向）专业。