江西铜业:股价泡沫已挤干 A比H贵有原因

沪港通已经开通，很多AH股都存在着很大的股价差异，但其实A股与H股的价格差异已经存在很久，同股不同价，在很多人看来是反常的，但是，股票价格正如白菜一样，受供需与市场偏好影响，同样的白菜，不同地方就是不同价格，投机者的套利活动，会把价差拉近，但价差却永远存在。

情随事迁，时移势易。以前，A股普遍贵于H股，现在，不少A股反而比H股还便宜，特别是流通盘大的蓝筹股，大多比H股还便宜。但值得关注的是，超大盘的有色金属股如中国铝业（601600）、江西铜业（600362）的A股却比H股要贵很多。接下来笔者将以江西铜业为切入点，讨论一下资源股在AH股市场的表现。

价差可在上行中拉平

在个股价值方面，由于国外交易者所在国大多地广人稀，物资丰富，且矿业公司全球各个交易市场都有，到处都供给过剩，因此，估值低。而国内是人多地少，资源贫乏，什么资源都缺，投实业时爱开矿，炒股时则偏爱炒资源股，因此，资源股的定位长期都比较高。因而资源股的A股价格总体来说是比H股要高的。

不过虽然价差将长期存在，但随着互联互通的影响，价差也可能逐渐拉平。而价差并不是只有向下拉平一条路，同样有可能向上拉平，因为投资者都是喜欢买涨不买跌。所以，江西铜业即使A股比H股贵30%以上，如果A股一直涨的话，更大的可能是二者在上行中缩小价差。

泡沫挤干或难再跌

宏观和中观层面上，有许多不利于江西铜业的消息：铜价从2010年的高位已经持续回落了4年，目前处于中位区，会否进一步滑落，还是转而上升，难以判断；国内经济不景气，需求不振，铜的消费量仍将下滑；对大宗商品影响巨大的油价深幅下跌，随着美国页岩油气的革命及对俄罗斯的经济打压，油价还将持续低迷，这些因素都会制约铜价上行。

在公司方面，江西铜业的毛利率已经从2006年的28.81%，连续7年下滑到2014年第一季的1.96%，如果连业内规模效益最好的铜企都无利可图，别的中小型铜企只会更加艰难。而从业绩表现来看，江铜2012年到2013年的净利润同比增长率也连续大幅下滑，2014年虽然降幅有所收窄，但仍无较大起色。显然，从基本面分析，江西铜业即使不是在最谷底，也应该相当接近谷底了，不排除明年出现大幅好转的可能。

另外，估值方面，江西铜业目前的每股净资产值为13.08元， 至11月19日股价为14.29元，PB值为1.09。横向对比来看，江西铜业的PB远低于铜陵有色（000630）1.33倍的PB，及云南铜业（000878）2.57倍的PB。江西铜业的经营水平与规模效益，也都远好于另外两家，如此低的PB，是明显低估的。而在有色冶炼加工的三十多家上市公司中，江西铜业的PB也排倒数第二，仅次于南山铝业（600219）。纵向来看，江西铜业在历史上也从来没有到过如此低的市净率水平。

再看市盈率方面，由于有色冶炼加工行业大多业绩下滑，亏损或者微利，因此市盈率普遍高达几十倍以上，而江西铜业因为经营效益好，即使业绩连续两年下滑后，仍能保证不错的每股正收益，故动态市盈率在16倍上下，在有色冶炼加工的三十多家上市公司中，排倒数第一，南山铝业排倒数第二。

综合来看，江西铜业的A股股价泡沫已经彻底挤干，各种利空已经很难再把它的价格拉下，所以哪怕是H股再充满激情地下跌60%，江西铜业A股也很难再跌30%。

传统牛市喜好有色资源

就目前市场形势而言，已经发生了明显转变，总体风格已经不再是热炒酒、药、小盘概念股等熊市牛股，大量资金涌入的是低价、低市盈率、低市净率的大盘主板股票，这正是典型的牛市特征。现在惨跌了六、七年的A股市场，势头既然已经起来，将比大部分投机品种更具投机价值，但这也需要大家所认同的才能涨的好。而这种认同，既有新喜好，也有长期的传统认同。新喜好主要是今年新冒出来的国企改革潮流，一带一路的高铁、港口、基建，以及军工等。

在传统喜好上，也能找到相关线索。如2006年-2007年超涨的股票，主要是银行、券商、房地产、有色资源等股票。考虑到银行的超大市值，房地产风光难再，出现超涨的难度都比较大，而券商近期刚得到大家的认同。

不过，传统牛市所喜好的有色资源等股票，却比较难说。在2006年-2007年的大牛市中，涨得最多的就是券商和有色金属股，当年的云南铜业从2006年初的4.14元，最高涨到2007年的98.02元，涨了22倍；江西铜业因为盘子大，业绩好，有港股等因素制约，从2006年初的5.2元，最高涨到2007年的78.5元，也涨了14倍，都远远超越大盘的5倍涨幅。

那么，有色资源等股票将来会不会又来一大波，不好判断。业内人士都知道，有色资源股的股价受产品价格影响较大，可股价表现又不完全与产品价格重叠。现实分析，大宗商品价格可能有较长的低迷时期，但谁也不敢断言明年就不会暴涨，而且有色资源股经常提前于基本面的改善而展开行情；加上各种有色股还有自己的商品属性，当供需矛盾激化时，也会走自己的独立行情。

另外值得一提的是，江西铜业除了业绩反转因素外，还有地方国企改革的概念。此外，公司也参股了金融企业。2014年半年报显示，其除了投资3.8亿的南昌银行，还投资了6亿的中银国际证券，占总股本的6.35%。

值得注意的是，中银国际证券目前没有上市，估值大约在100亿左右，目前虽然规模较小，但发展空间较大。该公司作为中银国际的下属子公司，已经与中国银行达成战略计划，以后中国银行营业厅可以开户并开办一切中银国际证券业务，随着沪港通、伦敦通、世界通的不断推行，遍布全世界各地的中国银行将为中银国际证券带来巨大的成长空间。因此，尽管江铜的6亿元中银国际证券的股权投资，相对于500亿的总市值而言，并不大，但是这部分资产的快速成长，也会带来巨额收益，且不排除将来进一步增资扩股，加大投入力度的可能性。