招商银行:加息利好“最赚钱银行”

偶尔我会在过去的经历中寻求灵感，比如这次央行在清明节后加息，我就会想到上两次加息的时点分别是在今年2月8日（春节假期的最后一天）以及去年12月25日（圣诞节）。如此看来，今后的“五一”劳动节甚至是“六一”儿童节需要多加关注。

正如看到的那样，今年来的两次加息尽管目的是控制通胀，但是顺便也给银行股带来了一波上涨。这里面的简单逻辑是，加息周期会让银行的生息资产收益率提高，而对那些有成本优势的银行更是利好，比如招商银行（600036.SH）的股价从2月8日开始到4月6日就上涨了近20%。

我一向以为如果你想投资银行股，首选应该是招商银行，与其他金融服务类上市公司相比，招行是一个例外。这家以零售业务与服务见长的银行在国内同行中树立了自身的独特风格，已经成为多项“最佳银行”的代名词。在《投资者报》去年《最受尊敬上市公司》评选中，招行排名第四位，而且是唯一一家进入榜单前十的金融类企业。

除了良好的客户体验以及口碑之外，招行更值得称道的是它稳健的赚钱能力。在过去11年中，招行每年都能实现盈利，并且平均股东权益回报率超过20%，这个数据在A股中仅有10家左右的公司能够做到，而银行类公司仅此一家。

去年，招行的业绩同样增长稳定。3月31日的年报显示，该行2010年全年实现营业收入713.77亿元，同比增长38.74%；实现净利润257.69亿元，同比增长41.32%；实现基本每股收益1.23元，比上年增长29.47%。

其中净利息收入为570.76亿元，同比增长41.40%，占营业收入比为79.96%。净利息收入增长的主要原因包括：生息资产规模稳步扩张；在贷款风险定价能力提升、加息周期基本确立的情况下，生息资产收益率有明显提高，而同时计息负债低成本优势继续得到有效保持。

年报显示，2010年，招行净息差上升0.42个百分点至2.65%。净息差是指净利息收入与平均生息资产余额之间的比值。简单说，净息差代表资金运用的效果。在央行加息的背景下，招行的净息差在今年一季度仍有望继续上升。

另外，在收入与盈利快速增长的同时，招行的资产质量和业务成本控制良好。2010年，招行不良贷款率0.68%，虽然环比有所上升，但是同比减少0.14个百分点；拨备覆盖率为302.41%，同比提高55.75个百分点；拨贷比达到2.05%，同比增加0.03个百分点；成本收入比为39.90%，比上年减少4.96个百分点。

这些指标的上升表明招行资产质量依然保持稳定。

截至2011年4月6日，招行股价为14.8元，市净率（PB）为2.38倍。如果2011年每股收益能够达到1.48元，即增长20%（从历史上看应该不难），那么招行对应于2011年预期收益的市盈率（PE）为10倍。现在的估值水平对于每年股息收益率就有2%左右（2010 年每10股派发现金股利2.9元，股息率为2.1%）的招行来说，应该不能算高。