科技型企业并购绩效评价研究

【摘　要】 近几年科技型企业发展迅猛。日益激烈的市场竞争，使得更多企业选择并购来实现外部扩张、技术获取和核心竞争力的提升。并购的成功与否，需要对并购做出绩效评价，然而传统评价方法不能全面考虑科技型企业自身特点，不适用此类企业的并购绩效考评。文章通过文献研究、定性与定量分析等方法，突出科技型企业技术资源、高成长性等特点，并建立新的评价体系，以期能在前人研究的基础上，细化和丰富企业并购理论，对科技型企业并购绩效做出更加精准的评价。

【关键词】 科技型企业； 并购； 绩效评价； 评价方法

经济全球化和现代科学技术的迅猛发展，标志着知识与技术经济的到来。这使得企业已经不能单靠自身发展来满足其在日益激烈的市场竞争中对于研发和开拓新技术的需求，更使得企业不可能独自控制所有知识产品和相关技术。因此越来越多的企业通过并购实现外部扩张，提升核心竞争力。以技术获取、转移和共享为导向的企业并购数量急剧增加，科技型企业已经成为全球第五次并购浪潮的主角。

随着我国加入WTO和国内资本市场的建立与完善，科技型企业从无到有、从弱到强，此类企业的迅速发展正在或已经成为中国经济新的增长点。面临更加激烈的竞争局面，科技型企业通过兼并、收购的方式，实现跨越式发展的案例不胜枚举，但同时并购失败，并购后经营绩效下滑的案例也不为少见，那么对科技型企业并购绩效的评价研究就显得十分重要而有意义。企业并购绩效的评价方法在国内外有许多，但用于科技型企业并购，其绩效的评价结果可能相差甚远。因此需要结合科技型企业特点，建立属于此类企业的并购绩效评价体系，系统而全面地对科技型企业并购绩效进行评价。

一、科技型企业并购及其绩效概述

科技型企业，是指应用创新的知识和新技术、新工艺，采用新的生产方式和经营管理模式，提高产品质量，开发生产新的产品，提供新的服务，占据市场并实现市场价值的企业。此类企业主要有以下几方面比较突出的特征。

一是科技型企业是创新型管理。以技术创新为主导的脑力劳动密集型的研发活动和信息加工业务使产出和创新过程相当的不确定，因此此类企业的内部管理弹性很大，其绩效评价与传统的生产或销售活动的评价非常不同。二是R&D（研究与开发）经费占销售收入的比例较高，从事技术和产品开发、设计的科技和专业人员占总人数的比例较高。三是企业核心业务是研究开发、营销运作、技术或产品的集成。四是企业具有高成长性，产品在市场上一旦获得成功，由于技术领先、知识产权保护等因素，企业能有明显的市场优势，产品和服务的附加值较高，企业成长速度较高。同时具有高风险性，技术创新的不确定性和市场竞争的激烈性使科技型企业面临较大的风险。统计表明，美国高技术公司10年的存活率在10%以下，新创企业意欲上市并最后成功上市的概率为6/1 000 000，计划上市并最后上市的概率为6/1 000。高技术、高成长和高风险并存是科技型企业的特点。

企业并购（Mergers and Acquisitions）通常被称为“M&A”，是兼并与收购的合称，指一个企业通过购买另一个企业部分或全部产权，从而控制、影响被收购的企业，以增强企业竞争优势，实现企业成长的行为。

并购已经成为科技型企业获取资源，特别是技术资源的有效途径，技术的领先使其有明显的市场竞争力，从而高速成长。因此科技型企业的并购不同于传统企业并购的地方在于其并购的目标实现是以获取被并购企业的技术资源和提高本企业的成长速度为目的而展开的，其主要特征就是技术性和成长性。

并购是否成功，并购的目标是否得以实现，并购是否加快了企业的发展进程，是否促进了资源的有效配置，这些问题都同并购绩效有关，因此企业并购绩效一直是研究的热点。企业并购绩效是指并购行为完成后,目标企业被纳入到并购企业中经过整合、实现并购初衷、产生效率的情况。企业并购绩效的研究中主流方法是实证研究，包括事件研究法和会计研究法。而针对科技型企业的并购，国内大多学者是专门单项的研究并购后问题，如技术整合、文化整合、核心能力整合等，对于科技型企业并购绩效整体而系统的研究理论还不充足，研究内容还有待完善。

二、传统并购绩效评价方法及其缺陷分析

（一）事件研究法

事件研究法是采用统计方法来考察并购对样本企业股票价格的影响。如果在并购一段时间后，企业的市值超过了合并以前的市值，或者超过了同行业市值，一般认为此并购获得了成功。

这种方法将收购公告后某段时间即事件窗内并购双方股东的实际收益R与假定无并购公告影响的那段时间内股东的“正常”收益E（R）进行比较，得出超额收益AR（Abnormal Returns），即AR=R-E（R）。事件研究法的关键在于通过并购事件在事件窗内所引起股票价格的变化来衡量企业并购绩效。

事件研究法可以直接衡量并购给投资者带来的财富损益，便于计量，过程简单，线索清晰。此方法在实证研究中得到广泛应用。然而事件研究法是以股价的波动来衡量企业财富变化的，前提是有效的证券市场，适合较发达的证券市场。此外，在一个完善的资本市场上，股票价格是由众多因素决定的，通过事件研究法得出的结果很难完全剔除其他信息对股票价格的影响。对于我国目前的股票市场，尤其是80%以上为科技型企业的创业板来说，不得不承认我国证券市场并非完全有效，市场信息的透明性、时效性和完整性与发达国家相差甚大，股价的变动易受人为因素影响，不能真正反映股东财富的变化，也就不能衡量企业并购的财富变化。因此，事件研究法在我国科技型企业并购绩效分析中受到限制。

（二）会计研究法

会计研究法是以企业成本收益为基础，使用财务数据，以企业绩效相关的财务指标为评价标准，使用会计指标或建立财务指标体系，运用统计分析方法对企业的经营业绩指标进行分析，以此判断并购活动对企业绩效的影响。

因为财务指标易取得和测算，财务报告通过审计才能公布，因此会计研究法具有较强的可获得性和可信度；同时会计研究法一般比事件研究法考查的时间区域长，至少是以并购年度末的报表数据为依据，从较长的时间跨度上考查公司并购后资产、收益等内在因素的变化。然而会计研究法不能避免以下两大缺点：一是结论易受到选取指标的影响，也就是不同财务指标的选取，可能导致不同的结论。这是因为选取的样本数量、范围等不同，以及财务指标体系的构成不同，研究结果会存在一定的差异，从而导致结论的不确定性。二是科技型企业中专利、技术等无形资产占较大比重，且属于高风险类型企业，而会计指标对并购绩效评价时，往往忽视了并购中无形资产的价值变化以及并购前后总体风险所发生的变化。