关注和防范金融投机因素

谭雅玲金融随笔

随着美国经济收缩，经济发展趋势在衰退与复苏中难以确定，资金规模与效应不仅受到冲击与损失，而且国际投资面临迷茫与观望状态，进而加大国际投机气候与条件的相对空间与铺垫。当前无论股价、汇率、金价与油价，都具有明显投机性因素的推波助澜，心理作用远大于信心维持，恐慌性不仅导致价格跳跃，更给予投机便利与运用。

国际游资的形成背景与传导金融危机的因素

20世纪90年代以来，由于国际经济、政治的巨大变化，尤其是中期国际金融迅速发展的重大影响，使得国际资本市场资金的需求大大增加，资金供给相对趋紧，且流入发展中国家的资金迅速增加，投机性资金的流动伴随私人资金融入资本市场趋势上升。尤其是90年后期，经济全球化的发展速度与规模，各国经济增长的需求与依托，无论发达国家或发展中国家，对于资金需求的上升，使得国际资金供给紧缺，资金流量加大、流速加快，资本市场发展速度更为迅速，资本市场发展空间不断膨胀。国际游资产生于国际资本流动之中，是指外国资本流入本国及本国资本流至外国的短期资金的流动状况。

短期资本通常是指期限为一年、或一年以下、或即期支付的资本，其中也包括货币现金。短期资本一般借助于各种信用工具进行流动，流动方式为贸易资金流动、银行资金流动、保值性资本流动以及投资性资本流动等。国际游资是国际资本流动产生的负面因素之一，也是目前国际资本市场较为盛行的一种资金流动方式，是根据投机者对市场和国别经济预测，利用汇率变动、利率变动、金价变动、证券价格变动、商品价格变动等情况，谋取投机利润的一种手段。如果投机者的预测正确，将会获利，否则将会遭受损失。投机性资金主要是指各种投机者利用国际市场之间的差异以及市场行情的变化趋势，通过低吸高抛的手段，以牟取差价利润为目的的“热钱”（HotMoney)――投机行为。这种“热钱”实际就是资本流动中的国际短期资本。国际短期资本具有高度的流动性、不稳定性和强烈的投机性。据统计，20世纪70年代全球外汇交易中的90％发生于贸易和投资项目，只有10％为投机；而今，全球投机性外汇交易则超过了90％，贸易和投资的比重则不足10％，其中金融衍生工具的迅速发展对于这种明显的反差起到主导推动作用，致使金融衍生产品的种类达1200余种，这使得交易者可以以较低的成本进行更为灵活的金融运作，同时也加大了风险程度。目前全球至少有7．2万亿美元的短期资本流动于世界资本市场，相当于全球年国民生产总值的20％，全球外汇市场上平均每天的交易额为2万亿美元，其中90％为短期资本。

外汇投机――外汇投机通常指以赚取利润为目的的外汇交易；投机者将期望值寄托于汇率的变动上，力图从汇率波动中获利。目前从事外汇投机活动的不仅有投机商，而且也有国际跨国公司和银行，更为重要的是各类基金机构的作用强大，不同形式的投资基金介入汇市炒作，加大了汇市的波动。外汇投机活动通常是出于正常业务的需要，或者为避免汇价风险而进行正常的外汇交易，但现今更多的是利用外汇汇率的变化投机取利。近几年由于国际金融市场的连动性较强，一国汇率的变动对整个外汇市场的牵动直接而且明显，尤其是外汇市场主要货币汇率的主导性，更直接牵制整个市场的动荡。近年比较突出汇率投机表现为：1992年英国英镑危机；1994年墨西哥比索危机；1997年东南亚货币危机；1998年的俄罗斯金融危机；1999年的巴西金融动荡；2001年阿根廷危机。国际投机资本攻击汇率的诱因在于国家资本市场开放度高、对短期国际资本过分依赖、金融监管不严以及货币当局对汇率的干预能力较差所致。大量国际游资流入推高本币汇率，使国家宏观经济结构产生问题，经济金融环境恶化，为投机创造了获利的机遇和环境。

利率投机――利率投机是指资本从利率低的国家或地区流向利率高的国家或地区，以取得较高的收益。这种资本流动是有前提条件的，即两国的货币汇率比较稳定，获取较高收益后换回原来货币时，可以免受汇率变动的损失。也就是说，在假定没有外汇风险的前提下，资本要取得较高的收益，可以利用两个国家的货币市场短期利率的高低不一，将资金由利率较低的国家调向较高的国家，单纯地为了套取利差而进行的一种投机交易。如果两国汇率波动较大，或两种货币汇率和两国短期利率的差距趋于缩小，套利交易将变得无利可图而宣告终止，否则就可能得不偿失。通常贸易逆差国家或地区将采用提高利率的方式吸引短期资本的流入，以改善国际收支状况。目前国际市场主要利率的水准存在一定的差异，美国经济、市场、资金和政策的效益强劲，而相对于全球市场在经历了1997－1998年的大动荡之后，金融风险意识以及投机的预防性加大，利率投机的风险和操作相对减弱。加之全球利率处于历史较低水准，炒作空间有限，也限制利率投机的运用。

金价投机――黄金市场的金价变动也会导致投机性资本流动。投机者通常是利用某些政治事件或某种货币可能升值、贬值等舆论的影响，运用投机资本冲击黄金市场，以某种货币抢购或抛售黄金，达到哄抬或压低金价的目的，从中获利。随着金融全球化的迅速发展、高科技的广泛运用和普及以及金融衍生产品的日新月异，资金流动的加快和加大，促进资金效益显著，资金回报率较高，相对淡化了黄金的保值作用。但目前国际经济环境已经发生转变，发达国家普遍处于低迷不确定经济状态、投资信心和投资前景迷茫、政治军事事件对经济增长的影响加大，加之持续了近两年的美国经济不景气或不确定，直接加大与美元相联系金价上涨与价值回归的空间与条件，黄金作为政治避风港的作用已经强化与突出。黄金价格没有回报仅为保值的意义，在股价下跌趋势下的财富缩水推进上升，尤其是在国际市场美元和美股的连续下跌，具有价格暂时优势的金价投资方式刺激资金投入倾斜黄金交易，进而推高黄金价格凸起。黄金投机性在当前经济、政治乃至军事氛围中，愈显突出醒目。

证券投机――投机者依据世界政治、经济、金融和贸易格局的变化，预测各国大企业和跨国公司的发展前景，调动外汇资金，在证券市场买卖股票，利用股票价格的涨跌，获取投机利润。投机者在证券市场低价大量买进，高价大量卖出造成证券市场的不稳定性加大。近几年国际股票市场的急剧发展，既有国际投资者积极促进作用，同时也有国际投机者炒作虚假繁荣的隐患，突出于美国股市的强劲上涨和影响。进入1999年以来，伴随着美国经济发展的良好势头，美国股市重新开始新一轮的高涨期，3月29日美股跨越10000点大关，创下103年历史以来的辉煌一页。从金融理论的角度看，金融市场的运行应以实体经济的运行为基础；但市场操作的实践看，投资者的心理预期，也就是投资者的信心，对金融市场的实际运作起着更大的作用。美国经济增长的信心和美股上升的良好预期极大的刺激股市上扬，而美股突破10000点成为市场炒作的预期。因此，美国股市对美国经济和全球股市的作用和影响十分重要，被称为美国经济的晴雨表和全球股市的领头羊。

据统计，美国共同基金拥有的资产已跃升到5万亿美元，相比较美国银行拥有的资产为4．7万亿美元。美国股市的强劲增长使其成为世界上第一个共同基金规模超过银行规模的国家。美国股市强劲上涨与繁荣既有国际投资者积极的推进作用，也有国际投机者炒作的潜在隐患。因此，对于美国股市20％～40％的超值预估，即投机泡沫有所表露。美国经济发展趋势的急剧变化，尤其是宏观调控能力的失效与作用降低，美国股市的投机风险受到冲击加大，并不可以掉以轻心。2003年国际金融市场最为重要的风险应是美国股市将存在可能再度大幅暴跌的危险，其中既有不可预料的事件的冲击，同时也存在美股企业或政策面的打压或影响。

国际投机是金融危机产生、蔓延、恶化的主要根源，国际金融一体化的进程刺激了投机对金融市场的干扰与影响。尤其是20世纪90年代以来，发展中国家正经历着以市场为导向的改革，很多国家实行金融开放政策，放宽外汇管制，取消利率限制，实行银行业务多元化，放松对资本流动的限制。各国金融管制的放松无疑会通过加强竞争提高金融业的效率，但同时也给金融体系带来较大的风险，金融危机接连产生，给这些国家造成不同程度的损失。金融危机或金融动荡，最为直接的原因都在于短期资金流动的失衡，从而造成对交易市场和经济基础的巨大冲击。投机资金的规模数量和流动速度一旦出现问题，其破坏性和影响力就不言而喻了。

我国引进外资中对游资的应对措施设想

根据目前我国金融的实际状况分析，投机基金冲击国内金融的可能性较小，主要在于我国的金融目前依然具有较强的自成体系保护层，尤其是资本市场没有开放，游资进入没有条件。但从国际游资冲击经济金融的分析与借鉴中，我们可以吸取别国经验与教训，应对游资冲击的对策主要是宏观经济环境的改善以及金融机制法制的健全，同时也必须特别注重以下三点：

1、慎重开放资本市场――回顾1997年，我国之所以能够免受东南亚金融危机的冲击，其中一个重要的启示与经验就是：对于资本市场开放的稳重谨慎地把握以及人民币汇率的稳定。由此为世界经济做出的重大贡献已得到国际上普遍公认。目前我国资本市场还没有正式对外开放，游资的直接投机炒作风险相对较小，内地资金流入流出的冲击没有明显的影响。但由于香港与内地是一国两制的体制，资金流入出香港的自由度将会间接影响我国资本市场的稳定，而香港作为亚洲一个重要的金融市场，以及国际金融市场重要地理位置，投机资金将其作为冲击的主要目标。

2、加强资金管理技术和水平――作为发展中国家，我们在市场经济为导向的对外开放中，既要积极引进西方国家先进的技术、雄厚的资金和科学的管理，同时又要承认我们与西方国家体制上的差异，谨慎防止管理上的漏洞和机制不健全所产生的不利影响。我们应依照我国的实际情况和发展目标，进一步调整外商投资结构，注重引进先进技术和管理方式，加强引进资金多种方式的风险管理，使外资的引入切实推动经济的发展，尽量减少负面的干扰，从而加快我国经济金融与国际接轨的步伐。

3、协调财政政策与货币政策的匹配――我们应借鉴外国经济发展中货币政策与财政政策协调的经验教训，注重两者相辅相成的搭配，财政政策与货币政策对于总需求变动和总供给关系有着非常重要的影响，是相互平衡的重要稳定政策。