山东省半岛蓝色经济区金融支持研究

摘 要：文章基于山东半岛蓝色经济区内青岛、威海、烟台、东营、日照、潍坊六市1978―2010的面板数据，运用固定效应模型，探究了该地区金融发展和经济增长的关系。在此基础上，提出了进一步提高金融支持经济增长的政策建议。

关键词：蓝色经济区；经济增长；金融支持；实证

Abstract：This paper is based on the economic panel data of main cities of Blue Economic Zone of Shandong Peninsula， including Qingdao，Weihai，Yantai，Dongying，Rizhao，Weifang from 1978―2010. The paper uses the model of fixed effects and the model of SUR to study the relation between finance support and the economic growth in the area. So the suggestion is that the core city should be the financial center to support others and optimize the allocation of the resource.

Key Words：Blue Economy Zone，economic growth，finance support，empirical study

中图分类号：F830.2 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2012）03-0040-04

一、背景及文献综述

关于金融支持在经济增长、产业结构升级中作用的讨论由来已久，建设山东半岛蓝色经济区①、发展海洋经济、促进海洋产业结构升级离不开金融的支持，那么作为山东半岛蓝色经济区主要构成部分的青岛、威海、烟台、东营、日照、潍坊六市，金融支持是否有力地推动了经济增长、金融发展与经济增长存在怎样的关系值得研究。

国外学者对于金融支持与经济增长关系的实证研究由来已久。戈德史密斯（1969）认为一国的金融结构变化能够反映金融发展。金融发展以金融资产的形式增加储蓄，从而形成资本并促进经济增长。麦金农、肖（1973）则从金融抑制角度解释，认为金融自由、放松利率能够提高金融发展绩效，促进经济增长。尽管二者的在金融如何发挥作用的问题上有所差异，但认为金融发展是经济增长的必要条件，属于“供给导向论”。与之相对应的是帕特里克（Patrick，1966）所持有的“需求跟进论”，他认为经济增长引发对金融服务的需求，金融发展变化取决于实业部门经济增长的速度。在实证研究方面，莱文（Levine，1998）、伯克（Berk，2000）引入了法律环境变量和包括人均收入、教育状况等指标的一组控制变量。他们的研究发现，由法律环境决定的银行体系的“外生”发展部分与经济增长是显著正相关的。这个金融发展的外生部分不是由经济发展带来的，也就是存在由金融到经济的因果关系。2004年，他们采用GMM技术发现银行和股票市场都对经济增长产生作用。

关于我国国家和地区层面金融支持与经济增长情况，国内学者分别运用OLS线性回归、面板数据等方法进行了相关探索。谈儒勇（1999）运用OLS进行线性回归对我国金融中介和股票市场对经济增长作用进行实证分析后认为，金融中介发展与经济增长之间存在显著的正向关系，而股票市场则是很弱的负向关系。马瑞永（2006）采用固定效应模型对我国各地区金融发展与经济增长关系进行实证分析，表明这种作用在中部地区最大，其次是东部地区，西部地区最小。袁云峰、曹旭华（2007）则从金融发展和经济发展效率的角度研究，认为我国金融只是从资本积累角度促进经济增长而对技术效率并未起到很大作用。武志（2010）用戈氏指标对我国金融发展水平进行考察，并通过剔除虚假成分得到我国金融发展的真实水平，提出了一种新的理论假说：虽然金融增长能够促进经济增长，但金融发展的内在本质却取决于经济增长。对于地区层面的研究，周立、王子明（2002）通过研究1978―2000年中国各地区金融发展和经济增长情况，发现各地区金融发展差异可以部分解释地区经济增长差异，并且金融市场化可以促进经济增长。杨胜刚、朱红（2007）运用中部六省面板数据，分析了中部地区金融发展和经济总量增长的关系，得出在长期内金融支持为中部崛起提供条件，在短期内则无明显关系的结论。

由于我国地区金融和经济增长水平差异、特色经济区域不断涌现，进一步具体分析具有很大的现实意义。

二、指标设定和模型设定

对于金融发展的衡量有麦金农指标和戈德史密斯指标，其中麦氏指标表示经济的货币化率，用M2/GDP衡量；而戈氏指标为金融相关比率FIR=（M2+S+L）/GDP，S为有价证券，如股票、债券、保费等，L为各类贷款，表示金融与经济的相关程度。可以看出戈氏指标与麦氏指标相比，分子增加了贷款和证券这类的金融资产。鉴于缺乏各地区M2、各类证券的数据，我们采用银行存款和贷款之和与GDP之比表示FIR，这既符合我国金融资产主要集中于金融中介机构的实际情况，又保证了数据的可得性和准确性，因而也是国内学术界的一般做法。FIR能够反映一个地区金融发展数量上的水平，但还应该对金融效率进行相关的考察。以银行为代表的金融中介机构通过吸收存款筹集资金，发放贷款形成投资促进经济增长，因此我们用以下指标衡量金融的效率：

SLR=（S-L）/L，LI=L/I

其中，S表示存款，L表示贷款，I表示投资。SLR 表示积累存款的能力，LI表示贷款形成投资的能力。

GDP可以在一定水平上衡量经济增长，除了金融发展影响因素以外，经济增长还受人口和资本的影响，因而在本模型中，用人均GDP对数（LNPGDP）表示经济增长水平，此外还要加入控制变量IR（投资占GDP比重，IR=I/GDP），又因为财政支出在我国资金支持中发挥着重要作用，以财政支出占GDP比重衡量，FR=F/GDP。最后，鉴于我国1991年证券交易所成立，应设立资本市场虚拟变量，在1991年前CAPITAL=0，1991年之后CAPITAL=1。

本文采用面板数据分析方法，从时间和空间两方面考察了六市金融支持和经济增长的关系面板数据模型如下：

（i=1，2…，n；t=1，2，…T）

在该模型中，如果ui与某个解释变量相关则为“固定效应模型”，如果ui与所有解释变量（xit， zi）均不相关，则称为“随机效应模型”，而如果系数β随着个体截面而改变，则为变系数模型，可以单独回归或者用似不相关（SUR）回归，研究各个个体的特征。单位根检验、协整检验以及格兰杰检验则可以从时间角度对面板数据进行分析。

所有数据均来自青岛、威海、烟台、东营、日照、潍坊1978―2009年统计年鉴和山东省统计年鉴，2010年数据来自各市统计公报，人均GDP、规模以上固定资产投资、财政支出、存贷款余额均以当年价格计算，分析软件为stata 10.0。

三、实证结果分析

（一）描述性统计

从图1可以看出，六市人均GDP处于不断增长的趋势，并且在2000年后的10年增长速度明显加快，东营远高于其他五市，青岛、威海、烟台增长相似，而日照和潍坊则相对缓慢，与其他城市相比有一定的差距。

从图2可以看出：金融相关比率总体上升但波动较大，青岛的金融相关比率最高，威海和烟台的变动基本一致，而货币化程度低，结论不能很好地说明问题。我们可以推测各个市的情况会有所差异，青岛金融支持情况较好。

（二）六市固定效应分析

我国资本市场建立后，上市公司可以通过IPO、配股融资和增发融资募集所需资金，资本市场的支持作用逐渐加强。1993年山东出现第一家上市公司，因此分为两个阶段进行实证检验。1978―1992年为第一阶段，1993―2010年为第二阶段。

在具体实证分析中，首先进行Hausman检验，得出使用固定效应的结论。对于长面板数据，我们要关注组内自相关和组间同期截面相关，因而使用广义最小二乘法（FGLS）进行估计，得到如下结果：

结果显示：除1978―1992年IR不显著外，其他系数均在5%显著性水平上显著。可以看出金融相关比率能够促进经济增长，金融中介机构的资金累计作用也为正，但是表示投资效率的指标却是负的，表明存在投资低效率的问题。并且两阶段该地区的金融支持情况确实存在差异：第一阶段金融相关系数FIR的回归系数为1.83，表明FIR每提高1%，人均GDP增长1.83%，而在1993―2010年间只能增长0.64%。同样，金融中介机构的累计资金作用有所减弱，这可能因为金融资金的日渐充裕导致其边际资本收益递减，另外资本市场的完善也分担了金融机构的金融支持任务，导致SLR下降。此外，LI的系数增大，但仍然为负，表明投资效率仍然不容乐观。

（三）似不相关回归

六市由于人口、规模、产业结构的不同，极有可能具有不同的回归系数，而六市在地缘上的接近，又可能受相同的不可观测到的扰动因素影响，因此用SUR回归观测各市的不同情况具有重要意义。实证分析仍分为两阶段，结果如下表所示：

Breusch-Pagan统计量为0.000，说明SUR回归比单个OLS回归更有效率。从SUR回归的两个阶段看，各市情况与整体的估计基本符合，总的金融支持有所下降，但投资效率有所改善，但是各市的FIR指标系数存在很大差距。1978―1992年除威海不显著外，其他均显著，但是青岛的系数2.14，明显低于其他市（东营11.04、烟台3.24、日照6.3），银行存款累计效应比较明显，均在1以上，在表示投资效率的LI指标中威海较好，为0.84，其他地区均不明显或为负效应。同样在1993―2010年间，除东营、潍坊外，其他地区的FIR估计结果均显著，但青岛只有0.64，显著低于烟台的9.45和日照的4.34，这可能是由于青岛的资金已经比较充裕从而导致边际资本收益的减少。存款累计效应在此阶段差异性很明显，威海、烟台在5%水平上不显著，但青岛系数为1.04，日照相对较高，每提高1%对人均GDP增长率促进达2.92，而潍坊系数为-0.83，这表明随着资本市场的建立，融资渠道的增多，银行资金累计效用逐渐减少。资本市场的建立也使投资效率有所改善，LI指标在第二阶段较第一阶段有所改善。

四、结论及政策建议

总之，本文认为，金融相关比率和存款积累均促进了经济增长，贷款转为投资却不利于经济的增长，表明资金配置方面确实存在效率问题，并且1993―2010年总的金融支持系数下降，但是贷款转为投资的系数有所改善，这说明资本市场的建立增加了经济增长的资金支持量并略微改善了投资的效率。此外，六市的情况存在一定的差异，青岛金融支持的边际产出低于其他地方，表明金融资源可能因为相对比较充裕产生了规模不经济。东营关于金融支持的变量不显著，可能是其具有的资源禀赋扭曲了经济增长本来遵循的规律，甚至是经济超常增长，当然这还有待进一步论证。针对上述结论，本文提出以下建议：

第一，发挥青岛核心城市的作用，支持整个半岛的经济增长。从实证结果中我们看到，金融资源配置的低效率表现在各地金融资源的不平衡上，青岛的FIR系数最小，烟台、日照则较高，因此需要协调整合各地资金，打破金融支持的行政限制，统一调配金融资源来提高效率，加速金融要素流动，将有限的资源用在最急需、最能促进经济增长的产业和地区。

第二，优化具体的资金投向，做到有所为有所不为。贷款转为投资并没有有效地促进经济增长的现象在各市也存在，这就要求金融中介机构在发放贷款时应该全面考察项目，提高资金使用效率。另一方面，许多新兴海洋产业可能短期内没有很高的收益，从金融机构得到资金很困难，但是该产业的兴起对于经济结构的长期调整有促进作用，这就要求政府制定相关的金融政策，引导资源投向新兴产业，促进产业结构调整。已出台的蓝色经济区发展规划充分考虑了各地的优势，例如将青岛建设成为全国重要的现代海洋产业发展先行区、东北亚国际航运枢纽、国际海洋科研教育中心、滨海旅游度假胜地和海上体育运动基地；日照市重点发展现代临港产业；烟台则着力于海洋新材料、海洋工程建筑业等。经过科学论证的产业布局规划为金融资源指明了重点支持的方向。

第三，培育上市公司，充分利用资本市场融资。随着我国资本市场的发展，资本市场积累资金能力加强，创业板市场的建立为更多的企业提供了上市融资的机会。相关实证检验也表明资本市场的建立利于经济的增长。企业应当规范财务制度、建立现代企业制度，在条件允许的情况下实现上市融资，监管部门也应该对公司上市加强监督和指导。

注：

①根据国函[2011]1号文件《山东半岛蓝色经济区发展规划》，蓝色经济区规划区域包括青岛、威海、烟台、日照、潍坊、东营和滨州的无棣、沾化两县。

参考文献：

[1]Mckinnon.1973.Money and capital in economic development[M].Washington DC：The Brookings Institution.

[2]Shaw，E.S.1973.Financial Deepening in Economic Development [M] New York：Oxford University Press.

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[4]马卫锋，王春峰，黄解宇.金融发展与经济增长：实证研究文献述评[J].财贸研究，2006，（2）.

[5]杨胜刚，朱红.中部塌陷、金融弱化与中部崛起的金融支持[J].经济研究，2007，（5）.

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