天威保变:新能源领域第一股

兵装集团或将注入优质资产

经过几年的超速发展，公司变压器和新能源两大产业快速发展。一方面，通过不断的技术改进和技术突破，公司的变压器逐步走向高端，毛利率水平得到稳步提升。另一方面，公司已经形成了太阳能晶硅电池、风电整机及风电叶片、太阳能薄膜电池，多晶硅等四大新能源发展领域，利润水平也逐步提高。

公司的控股股东兵器装备集团是国有特大型企业，资金实力雄厚，08年产值接近千亿。在入主天威的时候，兵装承诺在“十一五”和“十二五”期间，将分别为公司投入250亿元来支持公司在新能源和变压器领域的发展。在兵装的支持下，天威建设了成都双流新能源，并积极介入非晶变压器领域，而这部分资产未来将有很大可能会注入到天威保变。

通过收购兵装财务公司10％的股份，天威能够以更低的成本进行融资，这将极大的缓解公司紧张的财务状况，使得公司能够在金融危机的寒风中更健康的发展。

变压器业务：产量将进一步提升

未来几年，电网大规模的投资使得公司变压器业务仍将维持高景气周期。而国家大力倡导的节能减排使得公司在特高压变压器领域的优势更加突出，另外公司的母公司天威集团还与安泰科技合资组建了天威华瑞，积极借入非晶变压器领域，预计09年将进行投产，而这部分资产未来则有望注入上市公司。

公司通过不断的技术改造，产品结构得到进一步改善，毛利率较高的特高压变压器在公司产品中的占比不断提升。2008年，公司自主研制出了世界首台最高电压等级和最大容量的1000MVA／1000kV特高压交流变压器；成功中标广东粤电惠来电厂、浙江苍南电厂两个1000MW级大型火力发电厂项目共4台1140MVA／500kV超大型三相一体变压器订货合同。预计09年公司可实现特高压收入4.5―5亿元，2010年有望达到20亿元。

公司产品质地优良，已经具备一定的国际知名度。继2007年公司向印度转让400kV电力变压器技术后，公司又与埃及Energya公司签署了关于《技术转让及新工厂建设技术支持协议》，公司国际知名度的提升为公司变压器业务走向国际奠定了良好的基础，预计今后两年公司的国际业务将出现进一步提升。

随着秦变、合变产能的逐步释放，公司的变压器产量将出现进一步的提升。

太阳能电池业务：有回暖迹象

虽然受金融危机以及西班牙补贴政策的影响，太阳能组件的价格急剧下挫，但是各国政府尤其是美国奥巴马政府对于太阳能的重视使得太阳能行业有回暖迹象，组件价格和多晶硅价格也趋于走稳。

按照光伏行业正常的发展速度，我们预计09、10年太阳能电池的需求将达到6603兆瓦和10295兆瓦，相对于09、10年8329兆瓦和11517兆瓦的太阳能电池的供应，太阳能电池行业09年供过于求的状况还是比较明显，而到10年则供略大于需。

但是在乐观情形下这种供略过于求的状况将发生明显改变，根据我们估算，乐观情形下09、10年的太阳能电池需求将达到8441兆瓦和15270兆瓦，相对于09、10年8329兆瓦、11517兆瓦的太阳能电池供应，10年将出现太阳能电池严重的供需缺口。

多晶硅业务：巨大的供需缺口

随着以美国为代表的世界经济开始复苏，各国政府对于光伏行业的补贴政策正在逐步加大(包括中国20元／瓦的财政补贴政策)，美国、日本、意大利、中国等太阳能新兴市场隐隐有启动的迹象，而老牌的太阳能强国德国也有望在经济回暖以及政策的刺激下装机容量再次出现大幅提升，这将使得目前多晶硅供过于求的状况在相对较短的时间内得到改变。

根据国际大厂以及国内厂商的产能释放，我们预计09、10年多晶硅的供应将达到75500吨和99410吨，而09、10年多晶硅需求将达到68221吨和98065吨(包括09、10年电子多晶硅需求24000和25000吨)，乐观情形下多晶硅的需求则有望达到88308吨和132890吨(包括09、10年电子多晶硅需求24000和25000吨)。可以看出，一般情形下，多晶硅的供略大需，而在乐观情形下，多晶硅现有的产能将远远不够，10年有可能出现巨大的供需缺口。

作为国内最早进行多晶硅生产的企业之一，新光硅业在在吸收消化从俄罗斯引进的改良西门子生产技术中，攻克了诸多关键核心技术：包括三氯氢硅精馏、大型节能还原炉、四氯化硅氢化、还原尾气干法回收等配套工艺技术，还包括以“水冷”替代“油冷”等几项全新技术，而这些技术的使用使得新光的多晶硅制造成本不断下降，而这将是多晶硅暴利结束之后决定多晶硅竞争能力的核心要素。

考虑到新光的技术已经较为成熟，预计新光一期09、10年产量将达到1100吨和1260吨，而新光一期积累的经验将使得天威硅业和乐电天威在09年建成投产，在09年少量生产200吨和100吨的基础上，10年的多晶硅产量达到1000吨和700吨。

薄膜及风电：公司新的利润增长点

薄膜生产技术在国内还不成熟，晶硅电池成本的下降使得薄膜电池的相对优势正在缩小，能否有效的降低成本，提高转换效率将成为决定薄膜厂商竞争能力的关键因素。公司组建成立的天威薄膜太阳能电池公司，技术实力雄厚，以麦耀华博士领衔的7位博士技术团队是国内薄膜制造商中最顶尖的技术团队。公司的设备全部来自欧瑞康，虽然价格昂贵，短期来说公司也将承担更多的折旧费用，但是性能优越，对于公司提高电池转换效率、降低成本也将大有裨益。

公司一期薄膜产能46MW将于09年完成试产并正式投入生产，10年将实现批量生产并为公司贡献利润。预计10年公司薄膜业务将实现销售收入66792万元，为公司贡献7000万左右的利润。

自07年起步之后，公司的风电业务发展迅速。公司的控股子公司保定天威风电科技有限公司于2008年1月完成了首台1.5MW变桨变速型双馈风力发电机组的组装工作，并成功挂网运行，同时，保定天威叶片有限公司成功制造出国内第一批采用预浸料工艺生产的1.5MW风力发电机叶片，使得公司的成本将进一步的下降。