科大讯飞:处于高速增长初期

科大迅飞具有国际领先的语音技术

智能语音技术简单来说就是让计算机、智能仪表、手机甚至家电和玩具等都能像人一样“能听会说”的技术。它主要包括语音合成技术、语音识别技术、语音评测技术等。通过语音技术让机器具备自然语言处理能力，能够通过对语音进行分析、理解和生成，让机器可以像人一样自如的使用人类语言。当机器具备了与人类听说的交互能力后，其易用性和人性化将大跨步发展，会使更多人从信息科技发展中受益。

科大讯飞在智能语音上具有国际领先水平科大讯飞自成立以来，通过与中国科学技术大学、清华大学、中国社科院语言所等单位的深度合作，实现了对中文语音产业核心源头技术的资源整合。目前不仅在中文语音合成等关键技术上处于国际领先水平，占据了中文语音产业的主导地位，其他智能语音技术也处于国际领先水平。

软件和应用结合创造价值

科大迅飞拥有世界一流的技术水平，语音市场具有广阔的发展前景，但是软件产品也有容易被盗版的缺点，如何将国际一流的技术同巨大的市场结合起来是科大迅飞必须解决的问题。

面对巨大的语音软件市场，科大迅飞采用两条腿走路的方式，一方面向广大的手机、导航仪、MP3等生产商以及中兴、华为这样的电信设备生产商提供授权软件，另一方面，对于一些杀手级应用，公司采用直接提品和服务的方式，来拓展产业价值链，实现公司价值的最大化。

未来3G发展后移动通信增值服务市场具有巨大的发展潜力，科大迅飞看到了移动通信增值服务市场巨大的潜力，利用自己在语音技术上的实力赢得了运营商的信任，目前科大迅飞已经同中国移动9个省，中国联通和中国电信取得建立了合作运营语音搜索业务的合作关系。

运营商本来希望科大迅飞提供技术，由运营商来运营，但是由于科大迅飞掌握了语音搜索的关键技术，在合作中处于有利地位，最后运营商接受了合作运营这种经营模式。

我们知道如果科大迅飞只提供技术，那么公司的收入只是一次性的，而采用合作运营的方式，收入是永续的，公司的价值在这种商业模式的选择中得到了提升。电信语音搜索业务已经成为公司目前主要的利润增长点，随着公司同运营商合作的进一步深入和3G业务的进一步开展，基于语音软件技术的应用范围将更加广泛，公司来自运营业务的收入将进一步提高。

电信增值服务是运用语音技术直接向最终用户提供服务的典型模式。

增长刚刚开始

科大迅飞的高速增长是从2008年第三季度开始的。2008年上半年科大迅飞的净利润同比增长5％。2008年第三季度科大迅飞的净利润单季度同比增长66％。2008年第四季度科大迅飞的净利润单季度同比增长40％。2008年垒年科大迅飞的净利润同比增长了31％。2009年第一季度科大迅飞的净利润同比增长了115％我们看到科大迅飞的业绩从2008年第三季度开始高速增长，目前还处于刚刚开始阶段。

2008年科大迅飞的总收入同比增长25％，但是语音产品收入同比增长62％，系统集成和运维服务只增长了1％。

在公司的语音产品中，语音数码产品(主要是教具)增长了10倍，电信增值业务增长了57％，嵌入式语音软件增长了48％，行业客户支撑平台增长了41％。电信级语音支撑软件增长了4％。我们看到公司的语音产品全线告捷，特别是语音应用产品和服务增长最为明显。这是公司高速增长的真正原因。

2009年一季度的增长主要得益于电信增值业务的增长，支撑软件增长受到金融危机的影响。

2009年业绩高速增长

电信级语音软件，3G的建设首先是电信设备，电信语音软件属于3G运营以后的应用，所以电信语音软件前景比较好，但是短期难以高速增长，我们假设2009年电信语音软件增长20％。

嵌入式语音软件，由于受到金融危机的影响，手机、导航仪、MP3等的出货量受到一定影响，我们假设2009年嵌入式语音软件的增长率为3.5％，我们这个假设有可能比较保守，因为公司2008年这一业务增长了48％。

电信增值服务，这个业务的增长是从2008年下半年开始的，2008年实现3000万元的收入，我们认为2009年依然会保持较高的增长速度，假设2009年增长50％。

教具业务，2008年安徽一个省实现了2600万元的销售，我们假设2009年有两个省开始推广，这个业务的增长率假设是100％。

支撑平台业务，我们假设这个业务增长20％。普通话口语考试业务，这个业务是募集资金投资项目，已经培育了很长时间，今年会给公司带来收入，我们假设2009年普通话口语考试业务实现500万元的收入。

信息工程和运维服务，这项业务不是公司的主要方向，我们假设这个业务不增长。

根据以上假设，我们计算出公司的2009年每股收益为0.65元。

需要说明的是，上面的假设中，我们对教具业务的增长假设比较高，如果最终不能实现，可能对公司业绩影响很大。

2009年以后业绩依然会高速增长

公司培育的电信增值服务业务、教具业务和口语考试业务都进入收获期，公司还将继续开展语音技术在其他领域的应用，随着应用的不断深入公司的业绩将不断增长。

我们判断公司未来几年业绩有望以50％左右的速度增长。语音技术未来的应用领域有：智能玩具，在线语音文字转换业务，在线语音搜索业务等。语音技术的应用领域非常广阔，每一个具体的应用都将成为公司业绩新的增长点。

我们判断公司的语音业务处于高速增长的初期，增长空间非常大。

投资建议

科大迅飞未来业绩增长潜力巨大，我们判断未来几年的增长速度在30％－50％左右，因此公司的市盈率可以定位在30―50倍，我们对公司2010年每股收益的预测为0.91元，合理估值是27―45元。

科大迅飞是一家处于增长初期的公司，目前对公司的估值都是基于公司最近几年的业绩，但是一家处于发展初期的公司业绩可能增长很快，因此对于公司的估值也会发生很大的变化。

建议投资人寻找合适的介入点买入公司的股票，并长期持有，分享公司的长期增长成果。