消费增长 美国经济暂回正轨

对于以消费为主的经济体来说，支撑一季度美国经济增长的最大动力来自于个人消费，普通商品和耐用消费品消费额分别增长6.2％和11.3％，十分强劲。消费的回归，表明美国经济复苏暂时回到正轨。

美国商务部最近的第一季度经济增长的初步数据显示，美国1-3月份GDP折合成年增长率3.2％。其中：一季度美国个人消费支出增长3.6％，创下07年以来的最大升幅，为GDP贡献2.55个百分点；一季度美国私人投资14.8％，为GDP贡献1.67个百分点。

储蓄释放，消费增长

尽管经济有所复苏，但保证美国消费的三大要素：收入、家庭负债率以及地产市场的财富效应，都难以支持个人消费的强劲增长。当前美国失业率依旧较高，居民收入增长缓慢；家庭资产负债表依旧在去杠杆过程中；上一轮周期中影响消费的最大因素――地产市场依旧表现低迷。从储蓄的角度看，美国居民储蓄率的变化在经过2008年和2009年的短暂修复之后，消费的快速增长伴随着储蓄率再度降低。当前美国居民的消费潮不如说是储蓄的释放，在经济前景的乐观判断下，压抑近两年的消费欲望的释放。

因此，我们认为，消费者对经济良好前景的信心增加以及政府不断实施的耐用消费品税收优惠政策刺激了一季度美国消费支出的增长。在居民资产状况不支持消费大幅增长的经济环境下，美政府新一轮的消费刺激方案仍是未来经济复苏的方向。

库存投资仍是主要增长动力

库存重建是拉动美国私人投资的主要因素，在去年四季度私人投资增长46.1％的高基数下，一季度私人投资仍环比折年增长14.8％。消费领先于投资，私人消费的增长必然加大企业的库存投资，虽然企业库存回补效应对经济的贡献力在减弱，但我们认为库存投资仍是二季度经济增长的主要动力。去年政府消费的增加，给美国带来了两个季度的零售端的库存投资，从企业库存的变动看，今年私人消费的增长将增加企业资本品库存的增长，即制造业的复苏。

地产市场需要政策

住宅投资一季度环比下滑10.9％，反映当前地产市场的疲软，也说明前期房地产投资和销售的增长主要是政府购房退税政策的刺激。在金融体系去杠杆的背景下，地产市场的回暖需要持续的优惠政策，但边际效应递减，地产市场的复苏短期难以言表。由于美国的CPI权重中居住类价格占比超4成，地产的疲软使得短期美联储难有通胀的压力，从而继续保持低利率。

美国经济为何能无就业“复苏”

欧洲在水深火热的债务危机阴影中表现慌乱时，美国的经济数据则显得格外亮丽，即使失业率仍在9.7％的高位，但美国的经济数据仍然闪烁着复苏的影子，尽管是短期的。

消费是增长的动力，信心是消费的源泉，而信心则来自于美国库存重建带来的经济的真实增长，更来自于一系列财政支出计划的持续刺激。

相比于欧元区，美国的经济弹性更高，这在于其相对于欧洲较低的福利支出，以及更强大的债务转移和政府融资能力(这个在金融危机中最重要)。通过剥离家庭和企业机构的债务转移至政府，刺激家庭的消费和企业的生产，并依靠强大的财政能力释放出一揽子的经济刺激政策，增强市场的信心。而自己完善的评级体系和美元世界货币则保证政府即使有较欧洲更多的债务，融资能力也是最强的。因此，即使无就业，美国经济仍给了消费者乐观的前景预期。当然，这种复苏是不可持续的。在全球的在平衡过程中，我们现在还看不到美国经济增长可以依赖的持续动力。而欧元区，分化的财政、央行对通胀和赤字的严格约束以及评级体系的缺失等则使其受困于债务危机，经济陷入保福利还是保增长的困境。