市值管理理论及问题浅述

摘 要：本文对我国市值管理理论研究进行了较为全面的梳理与小结，并指出市值管理实践过程中出现的问题，以及对未来进一步研究指明方向。

关键词：市值；内在价值；市值管理

一、引言

2005年股权分置改革的正式实施，标志着市值管理元年的诞生。直至2014年5月，新“国九条”正式将市值管理写入政府纲领性文件，得以官方正名和倡导。市值管理是我国股权分置改革顺利推行至全流通的时代背景下产生的，是在我国资本市场发展进程中提出的全新特有概念。股权分置时期，控股股东所持的非流通股约占总股本三分之二，均无法上市流通，大股东从净利润中分得股利，并不关心股票市场价值。自实现全流通后，大股东与中小股东目标利益趋向一致，市值是全体股东财富大小的新标杆、也是衡量上市公司实力大小和经营绩效的新标准，上市公司顺应市场发展，进行科学地市值管理是必然选择。

二、市值管理内涵及框架

（一）市值管理概念

2005年9月，“市值管理第一人”施光耀先生首次将市值管理概括为管理三股，即股东、股本、股价。2006年12月中国市值管理研究中心的成立，经过以刘国芳博士为首的众多学者的研究、探讨和完善，在2007年第一届市值管理高峰论坛达成共识，研究中心将市值管理概括为：市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。其中，价值创造是根本、价值经营是手段、价值实现是关键。[1]

（二）市值管理与价值管理

市值管理的基础是来源于西方的价值管理，价值管理是上世纪80年代在美国被提出的一种新管理理念。在成熟市场，市值能充分地反映公司的内在价值，市值就等于价值，并不存在市值管理概念。在我国当前这样的弱有效市场里，市值并不能完全一致的反映内在价值，上市公司需要对其进行有效地市值管理。二者既紧密联系又有区别，首先市值管理是价值管理在我国新兴市场的延伸和发展，且二者的核心内容都是价值创造；其次市值管理不仅注重价值的创造和提升，还要致力于企业价值在市场的实现过程，另外，市值管理仅仅是针对上市公司而言，价值管理则没有界限。

（三）市值管理框架

市值管理是不仅仅是对市值的管理，内在价值是市场价值的坚实基础，必须兼顾内在价值的管理；再高的市值如果过度偏离内在价值，也只是一种价值泡沫，一旦市场环境发生不利变化，市值势必会崩盘。此外，上市公司要与资本市场进行良性互动，以便获得更多潜在投资者的青睐。根据市值管理的核心和内涵总结出以下三个相互关联的环节：一是确定影响企业价值的驱动因素，确保价值创造最大化；二是评估内在价值与市场价值的偏离幅度，运用合理的价值经营手段调整过度偏差；三是进行投资者关系管理，使内在价值充分表现为市场价值。综上，从价值创造、价值经营、价值实现三个方面构建中国上市公司市值管理的研究框架。[2]

三、市值管理实施工具

（一）股权激励

股权激励是上市公司以本公司股票或股票期权，对其高级管理人员的一种长期性激励措施。由于股东和经理人之间是一种委托关系，股东委托人经营管理公司的资产，作为股东的目标是使投入资本的收益最大，持有股权的价值最大，更注重企业长期的发展；而经理人则追求自身效用的最大化，如更高的薪酬等，为了自己的利益，往往会牺牲企业长期利益而获取短期较大的回报。股权激励能很好的解决股东和经理人之间目标不一致的问题，经理人持股，其利益与市值挂钩，共同关注企业的长期发展，最终提高公司的整体价值和市场价值。

（二）投资者关系管理

上市公司进行投资者关系管理是因为投资者决定了公司股价的走势，如果公司价值被认同，则会有更多的投资者愿意持有和购买公司公司股票，上市公司也能快速的融到资金。反之，如果因为企业价值没有很好地被市值反映，投资者不看好公司，就会抛售和减持公司股票，股价就会下跌，股本不变的情况下，公司整体市值下降。简单来说，进行投资者关系管理是为了价值实现最优化，即市值能够充分反映内在价值。投资者关系管理还区分被动管理和主动管理：按照监管部门的强制要求，应该及时、准确披露的信息，认为是被动的投资者关系管理；优秀的上市公司都积极向主动的投资者关系管理转变，主动投资者关系具体包括：自愿主动披露其它相关信息、有效管理投资者预期、危机处理、路演等。

（三）并购重组

并购重组是指在并购之后的资产、资源的重组，是外延式的增长方式，与企业内涵式发展不同，一般能够快速得到市场溢价，增加资产总量提升市值。在资本市场中，并购活动一直是上市公司热衷的所有权交易，由于其较低的交易成本和较高的流动性，更是成为提高市值的有效途径。并购重组能否创造价值，取决于并购双方之间是否产生协同效应，协同效应具体表现为，并购之后是否能产生规模效应、是否能增强整体竞争力、是否能跨入新的行业及是否能实现公司的发展战略等。

（四）再融资

再融资是指上市公司通过配股、公开增发、定向增发和发行可转换债券等方式再度从资本市场直接融资的行为。再融资的有效实现，能够快速从资本市场获得资金，将直接导致上市公司股本、及股权结构发生变动，并通过与资本市场保持准确及时的信息交互传导，维持公司市值与财务结构的相对动态平衡，实现公司市值管理优化。[3]再融资作为直接融资的一种重要方式在资本市场上占据一席之地，是市值管理的重要工具之一。

（五）资产证券化

作为市值管理的新工具――资产证券化（简称ABS）成为了2015年资本市场的热门词。市值管理是一种长效机制，而资产证券化产生的稳定收益正可以满足市值管理的长效机制要求。ABS作为债券性融资，比增发等权益性融资操作更简单，也更节省时间，相比于传统的市值管理工具更有优势。ABS与市值管理的协同本质是促进产业资本与金融资本良性互动、提高公司再融资能力、盘活资产等。

四、市值管理问题及对策

2014年5月9日国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新“国九条”），其中提出鼓励上市公司建立市值管理制度，市值管理因此即将进入规范化时代，A股市场上又一次掀起了市值管理的浪潮。但是一些违反法规的行为借由市值管理名义操纵股价、恶意坐庄等严重扰乱了资本市场的秩序，影响了市值管理的发展，给监管工作带来了新的阻碍。

上市公司进行市值管理是为了鼓励公司制定正确发展战略、完善公司治理结构、改进经营管理模式、培育核心竞争力、稳定且可持续地创造公司价值，以及通过价值经营手段实现公司市值与内在价值的高度协同。所以上市公司应该正确认识市值管理的核心理念，市值管理并不等于股价管理，应远离内幕交易、市场操纵、虚假披露等“高压线”。监管部门也会坚决打击违法违规行为，支持上市公司的市值管理工作，维护公平公开公正的市场秩序。

五、结语

市值管理从理念首次被提出至今十年有余，期间经过了市场自发研讨、运用，至获得监管部门认可，其对上市公司的意义不言而喻，成为资本市场共识。目前，除了继续完善微观市值管理理论制度的研究以及强化定量性的实证研究；此外，随着经济发展与金融体制改革，中国经济进入加速证券化时代，加强宏观市值管理理论研究，构建宏观市值管理战略和模式也成为这一领域未来研究方向之一。（作者单位：广东工业大学管理学院）

参考文献：

[1] 施光耀，刘国芳.市值管理论[M].北京大学出版社，2008（11）.

[2] 张济建，苗晴.中国上市公司市值管理研究[J].会计研究，2010（4）.

[3] 毛勇春.市值管理方略[M].统计大学出版社，2012（7）.