高科技企业筹资策略与资本结构的优化研究

【摘要】在知识经济时代背景下，我国的高科技企业面临着更加激烈的国际化竞争环境。高科技企业的筹资策略的选择将直接关系企业资本成本的高低，从而影响到资本结构的优化和企业价值的最大化。因此，如何进行科学的筹资决策，优化企业的资本结构，是高科技企业面临的一个重要课题。本文将就当前我国高科技企业筹资策略及资本结构的现状与产生的原因进行分析，并据此提出相应的资本结构优化策略。

【关键词】高科技企业 筹资策略 资本结构

一、引言

筹资策略指根据企业的整体发展规划进行的资金安排或筹划，即企业为了满足经营、投资活动及资本结构调整等需要，运用一定的筹资方式以筹措和获取所需的资金。按照企业所取得资金的权益特性不同，企业筹资分为股权筹资、债务筹资及衍生工具筹资三类。资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系，在财务管理学中一般指长期负债与股东权益资本构成比例。

高科技企业具有高投入、高收益和高风险的特征，资金的流动性和安全性较差，因此债权人将要求高科技企业提供较高的风险溢酬，从而导致其债务资本成本相对于一般企业要高出很多；同时，企业对外负债导致企业权益资本的风险加大，权益资本的成本也会上升，最终会导致企业加权平均资本成本的增加；此外，当前我国许多高科技企业的自身筹资渠道比较单一、筹资结构不合理以及筹资和投资双方之间信息不对称，从而影响了企业资本结构的优化，也阻碍了我国科技成果的转化和高新技术企业的进一步发展。本文将就当前我国高科技企业筹资策略及资本结构的现状及存在的问题进行分析，并据此制定科学合理的筹资策略以优化资本结构，从而实现企业资本成本最低和企业价值的最大化。

二、高科技企业筹资策略和资本结构的现状及原因分析

高科技企业在进行筹资策略选择时，各种筹资方式各有优劣，企业应在特定的标准内，并结合自身特点选择经济的、具有弹性的筹资方式，降低资本成本，从而形成企业最佳的资本结构。然而，当前由于受各方面因素的限制，我国许多高科技企业的筹资策略并不合理，这在一定程度上影响了资本结构的优化和企业价值的最大化。

（一）筹资环境的局限性

高科技企业的筹资环境包括政策和法律环境，它对企业筹资过程中策略的选择具有一定的影响。然而，当前我国现行的某些政策法规缺乏系统性和配套措施，在一定程度上制约了高科技企业的筹资。具体表现为：

1.我国当前颁布的相关法律都没有明确高科技企业筹资主体的责任范围、筹资办法和保障措施，并且至今没有颁布有关风险投资的专门法规或条例，缺乏有效的关于风险投资基金的筹集、运作、管理、监督及变现机制等方面的法规，从而加大了高科技企业利用风险资本筹资的相关风险。

2.税收优惠政策对高科技企业的发展具有重大作用。然而，我国现有的关于高科技企业的税收优惠政策比较单一，优惠对象面窄，并且偏向于高新区内的高科技企业，而忽视了区外的，从而导致高科技企业税负过重，抑制了企业的进一步发展壮大。

3.当前我国政府对高科技企业贷款没有实行统一的特殊优惠政策，导致有些小型企业借款难、或者借款利息过高等，这都不利于高科技企业充分利用债务筹集资本，从而影响了高科技企业的可持续发展。

（二）高科技企业资产负债率较低、流动负债比例过高、资本结构不合理

1.当前我国的高科技企业逐渐采用保守的筹资政策，企业的资产负债率趋于降低。这主要是因为高科技企业的高风险与技术的不确定性，导致他们从银行等机构所筹集到的资金量较少；另一方面，当前我国高科技企业普遍没有发行公司债券，债券市场不发达，这都导致资产负债率较低。

2.流动负债的成本通常要远低于长期负债，因此适度的流动负债能够增强企业的运营能力和盈利能力。但是，一旦流动负债过度，则会影响企业的正常运营，公司就可能因为无法偿付流动性负债而破产倒闭。当前我国高科技企业短期负债水平普遍较高，尽管在一定程度上降低了融资成本，但会增加短期偿债压力，从而加大企业的财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。

（三）高科技企业筹资次序逆转

融资的“鸟啄次序”理论认为，企业筹资时应先利用内部筹资，再考虑负债筹资，最后才是股权筹资。而当前我国大部分高科技企业的筹资次序却是股权筹资优先（以配股为主）、内部筹资次之、最后才是债务筹资。由于股权筹资成本明显高于债务筹资，因此我国高科技企业筹资次序的逆转会增大企业的资本成本，从而不利于资本结构的优化和企业价值的最大化。

三、制定科学的筹资策略，优化资本结构

针对影响我国高科技企业筹资策略及当前资本结构的不合理之处，我们应当从强化市场运行机制、创建适宜的筹资环境、完善公司治理结构、根据生命周期理论制定不同阶段的筹资方案等方面加以完善，从而制定科学的筹资策略，降低企业资本成本，优化企业的资本结构。

（一）规范市场运行机制，创建适宜的筹资环境

针对当前我国高科技企业筹资环境存在的局限性，政府应当通过改善法律、经济、金融环境以及制度因素从宏观上为高科技企业提供自由选择融资方式的总体环境。例如，当前我国的创业板市场为高新技术企业提供了股票筹资的机会，避免了银行间接筹资中风险与收益的不对称性。因此，政府应当制定相关规范加强对创业板的监管，从而维护创业板的市场形象和整体质量。此外，政府还应当制定相关的高科技企业税收和贷款优惠政策，建立合理的债券信用评级机构，从而拓宽高科技企业的筹资渠道，降低高科技企业债务筹资的难度。

（二）完善高科技企业的治理结构

不完善的公司治理结构与不健全的市场条件都将导致企业经理人忽视股权融资机会成本，这也是当前我国高科技企业股权筹资优先于债务筹资的一个主要原因。健全的公司治理结构不仅要求管理者具备较高的管理素质，熟悉行业发展前景，还要求有恰当的约束与激励机制来限制经理人的行为，使其认识到资本结构对企业发展的重要性，从而做出有利于企业价值最大化的筹资决策。

（三）生命周期各阶段的筹资策略的选择

企业的生命周期可以划分为：初创期、成长期、成熟期和衰退期。根据生命周期理论，高科技企业应当结合自身发展各阶段的特点，明确选择各阶段的最优筹资策略，并综合考虑企业的加权资本成本，从而优化企业的资本结构，实现企业收益最大化。

1.初创期。从某种程度来说，高科技企业初创期的筹资就是项目筹资，不仅要考虑项目建成后的净现金流和项目本身的资产能否形成充分的还款能力，还要考虑是项目或者公司的未来。初创期是高科技企业不确定性最大的阶段，企业风险高、产品、技术等各方面都还不成熟，既需要足够长期使用的固定资金，又需要短期融通的流动资金。因此，这一阶段，企业可以充分利用内部筹资、政府的财政投资和短期银行借款。

2.成长期。在成长期，高科技企业不断规范化、制度化，经营管理步入正轨，经营风险和市场风险都有所降低，产品市场也日趋成熟。因此，企业应当采取多种筹资方式相结合的筹资策略：内部筹资、贷款筹资、股权筹资和上市筹资等。但是考虑到内部筹资有限、债务筹资会引起股东与债权人之间的问题，外部股权筹资会导致控制权的分散，这对各方面还未完全稳固的成长期高科技企业来说是不利的，因此，这个阶段企业应选择上市融资的方式来满足企业发展的需要。并且，上市融资相对于债务筹资的资本成本较低，有利于降低企业加权资本成本，优化企业的资本结构。

3.成熟期。这一时期企业发展进入稳定阶段，风险因素逐渐减少、产品市场需求迅速扩大，在满足企业筹资需求的同时，可采用债券筹资、上市融资等策略，进一步优化资本结构。

4.衰退期。在企业生命周期的最后阶段，应当充分利用股权筹资以满足企业发展对资金的需要并分散企业的风险。

四、总结

在综合考虑高科技企业的特点、各阶段筹资渠道的可行性及资本成本的高低，当前我国的高科技企业应当着力减少财务杠杆系数降低财务风险，在筹资策略的选择时，尽量减少负债，采用自筹资金和股权筹资等方式，有利于降低企业的资本成本，优化企业的资本结构，从而实现企业价值的最大化。

参考文献

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[2]乐菲菲.创业板资本结构特征及其影响因素分析[J].山东社会科学.2011(3).

[3]曹楼，宋杰.高科技企业融资渠道分析[J].中国高新技术企业.2009(5).

作者简介：吴春彬（1981-），女，汉族，四川内江人，大学本科，就职于四川马尔斯科技有限责任公司财务部，会计师，毕业于四川理工学院管理系，研究方向：企业财务管理。