中投“二年级”交卷

管理国家2000亿美元外汇储备的中国投资有限责任公司(下称中投)，终于在2010年7月29日公布了成立以来的第二次年度报告，中投内部首度发出分红绩效奖金。

中投在2009年交出了11.7％投资回报率的成绩单，若加上子公司中央汇金投资有限责任公司(下称汇金)上缴的收益，总回报率达到12.9％。中投董事长楼继伟在年报中，以“为股东赢得了满意的回报”一语，形容2009年度的投资表现。

据《财经》记者了解，中投在财报结算过后，首度对内发出分红绩效奖金，分三年领取，前、中、后台的奖金系数不一，将依照绩效制定奖励办法。多数前台投资员工将在三年内领取总共接近2009年全年工资百分之百的分红奖金。

中投的前台员工虽然感到新鲜，但多半认为此次分红的象征意义较大，“基数太小，基本没有激励效果。”一位接近中投的人士表示。中投的投资业务部门有77％的员工有海外投资工作经验，领过美国华尔街巨额分红的人不在少数。

相对于2008年中投负数的投资成绩(－2.1％)，依靠汇金上缴的股利才勉强使投资回报为正数(6.8％)，2009年中投本身的投资绩效已经拿到正数。

重构投资业务

据《财经》记者了解，去年中投四大投资部门中，回报率表现最好的是负责直接投资的“专项投资部”。而以绝对收益金额计算，回报金额总数最高的则是负责垒球股票、利率、信用产品与大宗商品相对收益投资的“相对收益投资部”。

了解中投的人士表示，由于专项投资部的直接投资项目在中投创建时，已经开始逐步建立投资头寸，包括百仕通私募基金(Blackstone)、摩根士丹利投资银行等参股项目，皆属于专项投资部门管理范围，而这些项目经历2009年一整年的牛市，完整吸收了全年正报酬，因此表现较佳。

而去年3月以前，垒球市场仍处金融危机时期，中投内部以“保留现金”的投资策略避免亏损；加上中投在去年5月份才确立目前的组织架构，其他部门的投资组合主要在去年下半年才建立，总回报率不如专项投资部。但相对收益部掌握的资金量较大，总体收益金额因而高于专项投资部。

去年带领专项投资、相对收益两大部门创造高回报率的总监周元、樊功生，则在今年3月的部门主管调动中，分别改任资产配置与战略研究部、专项投资部总监。原资产配置与战略研究部总监何林渡则改任相对收益投资部。

中投也在2009年年报中，首度披露了去年上半年内部架构改组的详细内容，目前除了资产配置与战略研究部负责整体投资策略以外，投资业务划分为四个部门，除了专项投资部，各个部门之下分别有三个到五个投资团队或投资组合，这也是外界第一次有机会得窥中投内貌。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明认为，中投的透明度不断提高，投资策略也比金融危机前更为成熟。

11.7％高低?

11.7％的投资回报绩效到底够不够好?

如果以去年的大盘指数，如MSCI世界股票指数的30.79％、巴克莱全球债券综合指数的5.93％、巴克莱对冲基金指数的23.74％，以及美国联邦储备委员会基本利率0.25％，分别乘以中投投资组合的比例，应该得到14.1％的回报率，中投绩效低于大盘表现。

与各国基金比较，中投的绩效也略显“底气不足”。新加坡的淡马锡控股公司此前年报，在2009年4月1日到2010年3月31目的会计年度期间，获得43％回报率；而挪成政府养老基金去年也在牛市中取得了25.6％的成绩。

接近中投的人士表示，中投去年真正开始积极投资是在下半年，上半年忙于组织重整，错过3月到6月的市场上涨，因此无法享受全年投资收益，导致中投的绩效不如大盘。“但是要注意，我们前年没有赔。”

相对于其他基金在熊市大赔、牛市大赚的极端回报，市场人士认为，中投平稳度过了2008年熊市，仅有－2.1％小幅减损，不似其他基金动辄亏损20％到30％，这点应该被纳入整体回报率的衡量中。

况且，基金研究人士认为，各种基金因国情不同而有不同投资偏好，仅以报酬率评比并不公允。

中投副总经理兼副首席投资官谢平与工银瑞信基金管理公司首席经济学家陈超在今年年初出版的《谁在管理国家财富?》一书中，曾经建议应观察不同类型资产的长期回报状况。根据书中采用的指数长期回报率，发达国家股票、新兴市场股票、固定收益、另类资产的长期回报率约在11.04％、7.7％、7.11％和13.83％左右。

以中股目前的资产组合比例，以及地域分布比例(发达国家股权占总股权投资的64.4％、新兴市场股权占总股权投资的35.6％)计算，若套用大盘指数的长期回报，收益率仅有6％，中投的11.7％已经相对出彩。

投资组合近况

中投在2009年年报中，同时披露了投资组合的变化。和2008年重仓持有现金的情形相反，去年中投大幅加码了股权、固定收益、另类投资头寸，分别从3.2％、9％、0.4％，上升到36％、26％、6％；现金比例则由前年的87.4％下降到去年的32％。

中投副总经理兼首席风险官汪建熙在今年3月曾向《财经》记者表示，内部的投资资金“几乎都投出去了，只有私募基金部分的投资承诺尚未完成”。因此目前中投持有的现金比例应低于32％，而另类投资的比例比年报披露的6％要高。

路透社和道琼通讯社此前报道，汪建熙在今年6月8日参加旧金山联邦储备银行的会议时表示，由于上半年全球市场下跌，中投在5月到6月期间蒙受10％投资损失。

汪建熙在旧金山会议上透露的资产组合比例是：24％到25％股票、18％固定收益、9.48％对冲基金、8.8％通胀保值证券、7％私募股权基金、8.6％现金、4.3％其他资产。另外有18.9％的资金“用于特殊情况”或“寻找机会”，外界因而推测中投会加强短线投资仓位。

知情人士否认中投在去年5月至6月遭受10％损失，“可能是媒体误报，或是计算基础错误，实际不到10％。”然而该人士也证实，中投今年确实加大了短线投资的头寸。“策略投资和相对收益这几个月日子都很难过。”投资头寸中有大量海外市场股票投资的策略投资部、相对收益部，为了尽速建立投资头寸，已经有很长时司都是直到午夜才能下班。

许多基金研究者并不认同短线投资的做法，然而长期研究财富基金的陈超认为，反思“长期资产配置”是金融危机后，全球基金都在思考的新议题。

陈超观察，过去长期资产配置的观念，是基于不同资产一涨一跌的对冲效果所设计；然而金融危机期司，所有资产一起下跌，导致长期配置的模型失灵。严重的是，许多基金、捐赠基金都面临现金流不足的问题，哈佛大学捐赠基金的现金流甚至一度中断，无法续约私募股权基金的下期投资，最后只能解约认赔，造成很大损失。

因此目前全球基金都有回复短线市场的考虑。曾经任职中投的陈超表示，中投的资金是财政部发行国债所筹得，必须分红给股东以偿还债息，现金流的负担更大，因此强调更灵活的资产配置是可以理解的。

“2010年对中投是困难的一年。”汪建熙在今年3月曾经对《财经》记者表示，由于2008年是“单面向下的一年”，而2009年是“单面向上的一年”，因此中授无论是2008年的持有现金，或是2009年大幅进场，都有清楚的方向感，然而2010年的市场缺乏明确方向。对照今日全球市场的扑朔迷离，确如汪建熙所预测。

前高盛大中华区主席胡祖六在6月陆家嘴论坛上接受《财经》记者访问时表示，虽然中投很年轻，但是有潜力、有条件，应该期许自身成为全球领先的专业投资机构。

不过熟悉中投的人士亦表示，中投所面临的挑战仍然不小，其相对官僚化的决策机制以及低于市场的薪酬水准，都是中投向专业化投资机构迈进时，必须改进的重点。