上汽集团:股权+现金并购南汽

根据媒体报道、上海汽车公告：上汽集团与跃进集团实施全面合作，12月26日举行签约仪式。跃进集团下属的汽车业务将全面融入上汽，其中的整车及紧密零部件资产将进入上汽集团控股的上海汽车；其他零部件及服务贸易资产将进入上汽与跃进合资成立的东华公司。

上海汽车将购买跃进有限持有的100％南汽集团股权，金额为20.95亿元；同时，上汽集团将支付跃进集团其持有的上海汽车3.2亿股流通股；另外，跃进集团还持有东华公司25%股权。

上汽集团“股权＋现金”的购买方式，具有显著的灵活创新色彩：作价分割比例，明显有利于上市公司低成本并购。上海汽车按照净资产购买南汽集团100％股权，花费20.95亿元；上汽集团拥有重组后的东华公司75％股权，并支付3.2亿股上海汽车（600104）流通股，上述流通股最新市值大致为86.4亿元。从常识出发，100％的南汽整车及紧密零部件资产价值将远远大于75％的南汽辅助零部件及服务贸易资产，因此上述作价分割比例，明显有利于上海汽车实现对南汽的低成本并购。上市公司股权作为对价的一部分，有助于上海汽车顺利整合南汽：上汽集团支付3.2亿股上海汽车（600104）流通股，将有助于“跃进集团利益与上汽集团利益相互捆绑”，从而为上海汽车整合南汽扫除机制障碍。当然，如果上海汽车的表现令人失望，跃进集团亦有“用脚投票”的权力，减持了事。这种购买组合，充分体现了上海人的聪明才智，上汽集团管理层的聪明才智。

100％的南汽资产，短期将给上海汽车带来可控亏损。而100％的南汽资产，未来将对上汽产生重要正面影响。

国信证券分析师赵雪桂认为，上汽与南汽的整合，急需解决下列问题：

南京菲亚特出路何在？据相关媒体报道，南汽、菲亚特“分手”在即。“如果传闻成真，我们预计南京菲亚特将很快被破产清算，最后其中一方资产形成的产能将优先提供给上汽旗下的合资企业。”

短期内，我们认为上汽优先选择双品牌运作：国内以罗孚为主，国外以MG为主。但如何平衡两个品牌，依然是对上汽最大的考验，这关系到整合的成败。

从长期看，上汽对南汽的整合，将有利于实现长三角地区资源优化配置和产业结构升级，促进我国汽车行业优化重组，提高产业集中度和资源利用效率，加快提升自主创新能力，做大做强自主品牌。

因此，此次上汽与南汽的整合，将与一汽对天汽的整合相媲美，即与“天一合并”媲美。