影响储蓄―投资转化因素研究

内容摘要：本文主要利用1992-2011年东西部地区有关储蓄-投资的面板数据，分析储蓄-投资相关系数（FH系数）与其影响因素（负担系数、经济增长率、地区经济规模、贸易开放程度、经常账户余额规模和市场开放程度）的关系。研究结果发现FH系数与地区经济规模呈显著负相关关系，与负担系数呈负相关关系。而经济增长率、贸易开放程度、经常账户余额规模和市场开放程度对我国东西部地区流动性产生的影响不显著。

关键词：储蓄-投资影响因素  ； 东西部地区  ； FH系数  ； 资本流动

文献综述

从单个影响因素分析入手。国外学者主要从国家规模、一国贸易开放度、总抚养比率等单因素来研究FH系数关系。在国家规模方面，Murphy（1984）和Baxter &； Crucini（1993）等人认为国家规模越大，对国内储蓄需求和国际利率影响就更大，从而FH系数就越高，然而Kim（2001）却发现二者无显著关系。在研究一国的贸易开放度时，Bahmani-Oskooee &； Chakrabarti（2005）发现贸易开放度与FH系数存在负相关关系，而AmirKhalkhali和Dar（2007）却在随后研究中否定这一结论。此外，在研究总抚养比率与FH系数的关系时，Herwartz &； Xu（2009）研究发现这两者存在负相关关系。国内大多数学者认为我国金融体制、收入分配制度影响FH系数。包群、杨小晓和赖明勇（2004）认为我国银行体系效率低下导致FH系数较低。于春海（2007）发现我国FH系数高达0.6以上，并指出我国收入分配制度存在问题，主要体现为企业扮演储蓄者、投资者的双重身份。

考虑多种因素对FH系数的综合影响。Obsteld（1984）通过实证研究发现FH系数与经济增长率、收入分配等因素有关。贺胜兵（2008）通过建立面板平滑转换模型发现FH系数与我国经济增长率有显著正相关关系，与地区经济规模有显著负相关关系，而与贸易开放度则无显著关系。杨子晖、鲁晓东和温雪莲（2009）从25个发展中国家入手研究，发现经济增长率对FH系数有显著的正相关关系，总抚养比例对FH系数有显著的负相关关系。张东辉、张艳丽（2010）对我国地区的资本流动做实证分析，认为地区的经济增长率、开放度、市场化程度与FH系数存在负相关关系，而地区的经济规模、金融发展程度与FH系数呈正相关关系。

根据数据的可获得性，本文主要从地区经济规模、贸易开放程度、经济增长率、总抚养比率、市场化程度以及经常账户差额这6个因素入手，来分析多因素条件下对我国东西部地区FH系数的综合影响。

数据收集及变量说明

（一）数据收集

本文研究对象：东部地区：辽宁、北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南；西部地区：陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙古、、广西、云南、贵州、四川，共22个省（由于重庆数据不完整，故舍去）。选取1992-2011年这22个省市的相关数据来分析我国东西部地区储蓄-投资的影响因素。本文数据根据国家统计局的《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》各期整理而成。

（二）变量及其定义

投资率（Invest），总投资与各地区名义GDP的比值。其中，总投资又可以分为固定资本形成和存货增加。居民储蓄率（Savings），是GDP与最终消费差值同名义GDP的比值，最终消费又可以分为居民消费和社会消费。地区的经济规模（Size），是各地的名义GDP同样本名义GDP总和之比。贸易开放度（Open），是一地区净出口总额即出口额与进口额之和同名义GDP的比值。经济增长率（Growth），一地区的实际GDP增长，在以1991指数为100的情况下，经济增长率等于当年GDP指数减去1。负担系数（Depend），指一地区被抚养人口总额同劳动力人口总额的比值。经常账户差额规模（Account），是净出口（出口额与进口额的差值）同名义GDP的比值。市场化程度，指非国有工业总产值同该地区工业总产值的比值，其中非国有工业总产值是工业总产值与国有工业总产值的差额。各检验指标为各地区在样本期内的均值，进出口额根据境内目的和货源来划分。

面板平滑转换模型（PSTR）的引入

假设和前提：地区间经济是开放的，即当地的经济不是封闭的，可以进行国际贸易。区域间的资本流动是自由的，不受地区限制。地区的储蓄-投资相关系数与负担系数、经济增长率、地区规模、贸易开放程度、经常账户余额规模和市场开放程度有关。

面板平滑转换模型是由Andres Gonzalez，Timo Teravirta和Dick van Dijk是在面板门限回归模型（PTR）的基础上于2004年共同提出的。虽然PTR模型和PSTR模型都能刻画传统截面数据之间容易存在异质性，但与PTR相比，本文考虑使用PSTR模型的原因主要有两个：能够更好地捕捉并刻画截面数据的异质性； PTRS模型引入连续的转换函数来替代PTR中离散的示性函数，使系数变化和体制转换变得连续、平滑，能较好地解释经济生活的变化。

本文采用连续、平滑的PTRS模型（贺胜兵（2008））来研究影响FH系数的因素，其模型如下：

yit=ui+b`1xit+b`kxitgk（qit（k）；r，c）+εit

实证分析

（一）模型设定

本文主要研究FH系数与负担系数（Dependit）、经济增长率（Growthit）、地区经济规模（Sizeit）、贸易开放程度（Openit）、经常账户余额规模（Accountit）和市场开放程度（Marketit）的关系。用PSTR模型（6）分别估计6个转换变量模型：模型（1）：

模型（2）：

模型（3）：

模型（4）：

模型（5）：

模型（6）：

（二）步骤及检验结果

首先对各省（市）的投资率和储蓄率做相关程度检验，在5%的显著性水平下应用典型相关分析检验得到如表1所示的结果。

从表1可以看出，我国东部与西部地区的储蓄-投资的相关性随着时间的变化呈现出三种趋势：1992-1997年，我国东部与西部之间储蓄-投资的相关系数较高，都大于0.5；1998-1999年的储蓄-投资相关性逐渐减弱，但整体呈向正相关关系；2000-2011年我国东西部地区的相关性明显与前面几年不同，呈负值，其中相关性最低的是2004年的-0.62，最高的是2011年的-0.03。

对截面数据的异质性进行检验，通常用Q检验和LM检验进行异方差自相关性检验。其中，异质性通常是指不同的样本观测数据具有不同的方差假设。分别对投资率、储蓄率和6个变量进行异质性检验，结果如表2所示。

（三）分析结果

从表2来看，储蓄率、投资率的数据存在异质性外，模型（3）和模型（4）能够较好地捕捉和刻画截面数据的异质性，因此可以用模型（3）、（4）来估计PTRS模型。

通过表1可以看出，1992-1997年，我国东西部地区储蓄-投资的相关度较高，东西部地区的资本流动较频繁。其中1992年相关度最高为0.89，这与1992年邓小平同志南巡后我国市场经济繁荣、复苏发展相一致。2000-2011年我国东西部地区的相关性呈负值，若东部地区的储蓄-投资增加，则西部地区的储蓄-投资就会减少，二者的变化方向相反。胡永平、张宗益等（2004）也对我国东西部地区的储蓄-投资作了研究，认为总体上东部是净资本流入区，西部是净资本流出区。

从模型的异质性检验来看，模型（3）和（4）的检验结果是显著的，即地区经济规模和负担系数对我国东西部地区的资本流动有显著影响，贺胜兵（2008）、杨子晖等（2009）和张东辉、张艳丽（2010）研究的结果相一致。而实际经济增长率、经济开放度、经常账户余额和市场开放度对我国东西部地区的资本流动并无显著影响。

结论与政策建议

（一）结论

我国东西部地区的FH系数具有明显的异质性，储蓄率和投资率都具有非线性关系。地区经济规模越大，FH系数越小，说明经济越发达的地区，其资本间流动的效率就越高，与经济落后的地区相比，对本地的储蓄依赖就越低；负担系数越高，FH系数就越低。根据莫迪利安尼等提出的生命周期假说，非劳动人口的增加，使地区整体的储蓄率下降，弱化了储蓄向投资的转化率。而经济增长率、贸易开放程度、经常账户余额规模和市场开放程度对我国东西部地区的流动性产生的影响不显著。

从东西部地区的FH系数来看。我国FH系数较高，最低的FH系数约为70%，这说明从整体来看，东西部地区的资本流动性较弱，主要依赖于当地的储蓄。从东部11个省市的FH系数来看，东部地区的FH系数平均高于80%，而西部的FH系数远高于100%，可能受西部大开发政策和当地政府的扶持政策影响。

（二）政策建议

1.促进东西部地区的经济发展。基于前面的实证分析所得，经济越发达的地区，其资本间流动的效率就越高，对本地的储蓄依赖就越低。因此应分别从东部和西部入手，提高地区的经济发展水平：发展西部经济可以在完善西部地区基础设施的基础上，合理、充分地发挥西部地区的资源禀赋优势来吸引外资，此外科技和教育的投入为西部持续性发展带来更多机遇。东部地区具有地理、交通和人才资源等优势，应进行产业结构优化，把产业发展的重心转移到以服务业为主的第三产业上，并加强资本在相关产业上的流动。

2.提高我国的福利水平。根据生命周期假说，非劳动力为负储蓄。非劳动人口的增加，使地区整体的储蓄率下降，弱化了储蓄向投资的转化率。因此可以考虑从义务教育和养老制度入手，在改善这两部分的同时，利用闲置资金用于投资高效益项目，促进资本的区域流动。在教育方面，虽然2012年我国的教育经费投入占GDP的4%，但仍低于4.5%的世界平均水平。因此政府应加大教育资金投入，并引导人们合理投资。在储蓄方面，主要用于防老和应急。为了提高资本的利用率，促进资本的优化配置，政府在这方面还需加大对医疗保障和养老保险的投入。

参考文献：

1.胡永平，张宗益，祝接金.基于储蓄-投资关系的中国区域间资本流动分析[J].中国软科学，2004（5）

2.王燕武，薛蕾.我国储蓄投资相关性的实证分析[J].北方经济，2007（2）

3.贺胜兵.基于PSTR模型的地区间资本流动能力研究[J].统计研究，2008（8）

4.李治国.中国区域间资本流动：基于Feldstein-Horioka方法的检验[J].统计研究，2008 （10）

5.杨子晖，鲁晓东，温雪莲.储蓄-投资相关性及影响因素的国际研究[J].国际金融研究，2009（10）

6.张东辉，张艳丽.我国地区间资本流动能力的实证研究[J].福建论坛（人文社会科学版），2010（12）

7.王博，文艺.储蓄投资相关性与中国地区资本市场融合[J].经济学动态，2012（10）