静观变化 第23期

11月11日以来,市场展开一轮急速下跌,这是今年下半年以来规模最大的一轮调整,也是在流动性泛滥推升后市场的理性回归。放量下跌的起因,主要还是市场对紧缩政策的预期,以及前期累计涨幅过高引起的正常调整。

目前从流动性、大盘蓝筹股的估值等方面考虑,市场短期下行空间有限。但由于还存在强烈的通胀预期、紧缩货币政策预期以及市场经济复苏不确定性等因素,市场在短期内预计还是以震荡调整为主,在操作上应采取保守谨慎策略。

历史经验告诉我们,流动性冲击带来的上游行情往往是交易性机会。我们在预测今年年底前、明年甚至是中期市场走势的时候,更多的应该是去判断经济能否持续正常增长的预期,而不是简单的用流动性的判断,去支持一个趋势行情的确立。

在市场经过这两周10%左右的调整后,相对而言,在配置上更倾向于蓝筹股。蓝筹股有估值优势,在市场趋势没有最后确定下来前,其下行风险是有限的,配置一些低估值、基本面良好的蓝筹股如银行、通信、机械等,可以在资产配置上做到进可攻、退可守。

7月初2319点以来的这波涨幅,金融和地产贡献很少,基本还是中小盘股在创新高。11月12日指数大跌后,银行板块中股份制银行2010年平均市盈率在11倍,市净率不到2倍。当市场中投资者意识到这个问题,银行可能就会迎来估值的修复。

宏观经济面只要不出现类似恶性通胀等大的问题,银行板块中期就有向上修复的空间。房地产板块在评估的时候,除了估值因素,更多的还要考虑政策因素。地产上市公司的高盈利情况与目前的估值确实不相符,但是房地产行业受政策的影响较大,目前房地产调控还是没有达到预期效果,因此地产股的政策风险,使其板块风险系数远远大于同是低估值的银行板块。

另外,经过调整后的前期热点中的中小盘股,又会有什么样的机会和风险?首先,我们必须认识到高端设备制造、新材料、新能源,是未来几年市场将会持续的概念和热点,也是投资者很认可的投资品种。但是,在投资这些题材和行业的时候,要更注重自下而上的选择,在估值较高的背景下,筛选寻找优质可成长的个股,是规避非系统性风险的有效手段。

举例来说,新能源行业是我国经济和社会未来结构调整的主要方向。新能源概念中个股众多,一定要仔细遴选个股。新能源里面的每一个子行业的投资逻辑都是不同的,例如新能源汽车就可能更关注上游资源公司,核能就偏向于关注下游设备制造公司,选择产业链里受益最大的、成长性最稳定的新能源公司,将会带来超额收益。生物制药技术含量高,是国家重点扶持的行业,行业毛利率也较高。但是生物制药板块目前估值普遍较高,如果回落,会是很好的投资标的。

年底前的市场,将是一个各方力量反复博弈的高峰状态。当中小盘股和题材股调整到一定幅度后,估值上的吸引力可能会导致蓝筹股和中小盘股的反复。我们在期待一个风格转换的实现,而这个实现,目前还需要时间和空间的配合。但如果这个预想中的风格转换持续不能实现时,投资者也需要重新审视既定的投资策略。

相对而言,在配置上更倾向于蓝筹股。年底前的市场,将是一个各方力量反复博弈的高峰状态,估值上的吸引力可能会导致蓝筹股和中小盘股的反复。