寻找跷跷板的平衡点

6月A股市场的不确定性依然较大，存在诸多博弈的空间。我们预期将延续5月震荡市格局，上证综指在3400－3800点为核心的区域中反复震荡。因此我们更关注市场中的结构性机会，特别是央企整合的机会。

6月市场环境：震荡格局难改

6月A股市场的不确定性依然较大，存在诸多博弈的空间。从宏观面看，经济趋势还没有完全确立，但是，温和的统计数据并不能改变偏空的预期；从资金面上看，监管层政策和“大小非”减持的博弈也依然存在。

限售股解禁压力并没有减轻

6月是2008年新增解禁限售股数量最低的月份之一，新增解禁市值仅1041亿元。但是，4月底以来，出台了一系列针对解禁限售股交易的限制措施，将此前的解禁压力大部分往后推移。根据我们的测算，在严格的限制之下，2008年各个月度的减持压力区域平滑，也意味着，6月份的减持压力比数据表现的更大。

宏观数据依然无法改变投资者的谨慎预期

首先，5月的通胀数据将在6月中旬公布。针对通胀和经济增速的调控困境依然没有改变。受到地震因素的干扰，不论CPI增速是在8％以上，还是8％以下，投资者都难以得到明确的经济趋势判断。因此，5月份的CPI数据依然只是提供了短期博弈的理由。目前，卖方宏观分析师预测5月份CPI7.8%的居多，如果低于该数据，或有反弹。

其次，1-5月工业企业利润将于6月底公布。我们判断，该项数据也难以提供关于行业趋势拐点的信息。原因在于，在电价等要素价格提升之前，原材料成本上升、信贷调控等对经济的影响还没完全体现。再加上，二季度一向是投资高峰期，经济增速短期内问题不大。4月份的数据就还不错。

但是，统计数据并不能改变投资者对经济偏空的预期。毕竟，中国01年以来的这轮经济增长周期已开始出现拐头的迹象。为了可持续增长，必须经济转型，而经济转型势必影响经济增速。在加上，美国经济09年中期前难有转机，国际经济增长开始回落，从而，进一步影响中国经济增速。

6月投资策略：踩准跷跷板的平衡点

对于6月行情，我们预期将延续5月震荡市格局，上证综指在3400－3800点为核心的区域中反复震荡。因此，我们更关注市场中的结构性机会，特别是央企整合的机会。

央企资产注入和整合的机会

外生式增长机会大、小非解禁压力小，使央企旗下的重点上市公司，成为震荡市中的平衡点，有效规避宏观经济风险和估值压力。

首先，未来2年，央企整合引发的机会很明确。到2010年，央企数目缩减到80-100家，未来两年半的时间内，央企仍需缩减50家-70家以上，与过去6年的缩减总量相当。同时，通过整体上市或优质资产注入上市公司，更好的利用资本融资平台，改善公司治理，这是国资委确保央企竞争力的战略手段。我们认为，在股市低靡时，央企注入资产的定价更会有利于增厚上市公司业绩。

其次，全流通进程中，央企上市公司有望获得安全性溢价。央企上市公司由国有控股，在震荡的市场中央企一定程度上被赋予了稳定资本市场的额外使命大非不会轻易抛。并且，央企上市公司普遍由于股改完成进程较早，目前的“小非”压力小。

第三，沿着央企整合的三条思路寻找机会：保持国有经济的绝对控制力的七大行业、做大做强36家A级央企、科研院所并入产业集团。我们特别看好，电网电力、军工、电信行业的机会。（具体内容详见我们的专题策略报告《央企整合论剑，七大门派争锋》）

军工：

企业改制上市由试点阶段开始进入全面推进阶段，促进军工类资产注入步伐。《军工企业股份制改造实施暂行办法》、《中介机构参与军工企业事业单位改制上市管理暂行规定》出台，为军工行业整合扫除政策障碍。

电力：

行业已经接近历史最低谷，08年一季度，26家火电为主企业中有12家出现亏损。“穷”则思变，电力行业外延式投资机会显现。拓展产业链，高煤价时代电企的多元化选择：参与水电项目的开发、煤电一体化。集团资产注入：央企集团实力雄厚，资产注入预期明确。重点关注：长江电力、国电电力、国投电力。

电信：

电信重组序幕已经拉开，中国联通G网与网通合并，中国电信并购联通CDMA网络，中国移动吸收合并铁通，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，“六合三”方案将提升电信行业长期投资价值；电信设备生产商的整合预期强烈，但时间不确定性较大；下游电信信息服务、IT服务和软件等机会更大。

6月份行业配置和个股组合：短期博弈政策、中期着眼防御

在动荡的预期中，我们的应对策略是：首先，仓位控制致胜，继续保持防御型仓位。其次，行业配置上，把握结构性博弈的机会。

第一、“好”行业，顺势而为。包括，受弱周期性行业、免疫或者防御通胀的行业，如，商业贸易、新能源、医药、食品饮料、信息服务、煤炭、信息设备、铁路、军工、农业等。

第二、“风险”行业，把握跌深反弹和政策性的机会。可以根据基金投资的“输家”策略，配置流动性好的行业龙头公司，比如，金融、公用事业、钢铁、交通运输等。

第三、轻仓、波段操作主题投资。包括，央企资产注入、创业板、两岸“三通”、奥运等。

行业配置建议：

超配：煤炭、公用事业、商业贸易、医药生物、建筑建材、信息服务、信息设备、电气设备、军工；

标配：食品饮料、农林牧渔、餐饮旅游、银行、交通运输、黑色金属、化工、

家用电器、轻工制造；

低配：房地产、非银行金融、机械设备、交运设备、有色金属、纺织服装、电子元器件、石油、综合；