汤臣倍健:国内膳食营养补充剂非直销领域龙头

广东汤臣倍健生物科技股份有限公司(简称：汤臣倍健)――国内最早进入膳食营养补充剂行业非直销领域的企业，公司主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售，拥有包括蛋白质粉、多种维生素系列、牛初乳钙片、螺旋藻片、大豆磷脂软胶囊等100多个品种的产品，其主打品牌为“汤臣倍健”，针对细分市场，还拥有“十一坊”和“顶呱呱”两个品牌。经过多年的潜心发展，汤臣倍健建立了涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型的专业生产基地，拥有行业非直销领域领先的销售网络和连锁网络以及行业内强势的渠道性品牌，是目前我国民族品牌中较少能够与外资品牌相竞争的企业之一。相关数据显示，2008年该公司在中国膳食营养补充剂行业非直销领域的市场份额达10％，位居首位，且近年来这一比例仍在上升，汤臣倍健已成为中国膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业。

拥有极强的渠道拓展能力和产品研发创新能力

作为国内膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业，汤臣倍健具备极强的渠道拓展和管理能力，占据了市场上最优质的渠道终端，建立了行业内领先的销售体系。截止2010年6月末，与该公司合作的经销商达240多个，公司拥有覆盖全国的9000多个零售终端，其中3900多个以专柜形式销售并配有营养顾问，此外，公司还积极拓展销售模式，开设了164家专卖公司产品的连锁经营店；公司产品已进入63个全国百强连锁药店和多家全国百强商业超市，销售渠道规模居于行业领先地位。

汤臣倍健极为重视产品研发和创新，拥有27个国家食品药品监督管理局批准的营养素补充剂和保健食品批准证书，是行业内拥有此类批准证书最多的企业之一。此外，该公司正在受让的营养素补充剂和保健食品生产技术有7项，转让完成后公司将相应获得7个注册批准证书；同时，该公司还拥有多项正在注册以及正处于试验阶段的营养素补充剂和保健食品生产技术。我们认为，汤臣倍健领先于同行的营养素补充剂和保健食品批准证书数量，显示了其极强的研发创新能力和后续发展潜力。

业绩持续高速增长　发行价格体现公司内在价值

根据相关机构统计，截止2008年底，我国膳食营养补充剂行业非直销领域约有企业330家，排前10名的企业合计销量占总销量的41.8％，汤臣倍健2008年市场份额约为10％，在非直销领域排名第一，2009和2010年上半年公司仍旧取得远高于行业的增长速度，在非直销领域继续稳居第一。相关数据显示，2007至2009年该公司营业收入年均增长78.46％，净利润年均增长107.79％。2010年上半年该公司营业收入实现1.6亿元，达到2009年全年的78.69％；公司净利润实现5，448万元，达到2009年全年的104.43％，继续保持高速增长，公司成长性十分突出。

由此可见，决定汤臣倍健110元／股的发行价格、115.3倍(发行后)市盈率的根本因素在于公司极佳的基本面与优异的业绩，同时也是市场对于汤臣倍健未来预期看好而给予的合理溢价，这个数字更是说明了优胜劣汰的市场机制在发挥作用，资源正在向一些优质公司配置。

营养保健产业发展空间巨大　生活革新激发强劲需求

在全球经济和产业竞争格局中，营养保健产业将是我国具有较多知识产权、较强创新能力和国际竞争优势的“朝阳产业”。我们通过与国际成熟市场的比较不难发现这一市场蕴藏着巨大的发展潜力。由于人口老龄化、医疗费用增加、可支配收入增长和城镇化进程的加快等因素在近几年不断加强，推动了营养保健产业持续快速增长，同时，政策的支持和消费者提高生活品质意识的觉醒更给行业发展带来井喷。此外，中国国民生活和消费的观念、方式正在快速升级，这对营养保健产业和膳食营养补充剂行业提出了新的要求，也提供了新的动力和广阔的发展空间。我们认为，如汤臣倍健在产品、渠道、服务和品牌等方面拥有领先优势的企业势必将更多的享有行业增长带来的成长。

汤臣倍健此次公开发行A股，募集资金主要投向生产车间新建、营销网络优化技术改造、信息系统技术改造等四个项目。其中，生产车间新建项目的实施，有助于公司产能得到进一步提升，不仅可以将原先外协加工的产品全部收回自产，还可以满足未来三年公司业务增长的需要；营销网络优化项目的实施，一方面可以解决传统营销渠道现存的不足，进一步提升公司的核心竞争优势，另一方面也可以大力拓展连锁店市场，提升公司未来的盈利空间和顾客服务能力，从而完善和优化公司的营销网络体系；信息系统改造项目的实施，不仅可以大幅提升公司信息化管理水平，同时也可为营销网络优化项目和产能扩张项目提供技术支持与保障。我们认为，募资项目的实施将推动公司实现新一轮跨越式发展。