浅析营运资本管理

【摘要】与公司长期投资相对应，营运资本管理是一个短期管理的概念。营运资本管理与长期投资决策、长期筹资决策一样都是公司金融决策的重要内容，直接影响公司的运营成本、竞争力，管理不当影响公司正常的现金周转，一旦损坏短期偿债能力和公司信誉，甚至导致公司经营失败。本文试图分析营运资本管理过程，得出企业在营运资本管理应当注意的问题以及采取的对策。

【关键词】营运资本 投资政策 融资政策 营运资本控制

一、营运资本概述

1992年，经国务院批准财政部颁布的《企业会计准则》第一次提出了营业资本这一概念，但是营运资本的概念在西方很早就有。由于不同的研究目的，对营运资本的定义不完全相同，行业主流观点里，主要有营运资本、净营运资本两种不同的定义范畴。前者指公司生产经营活动投入在流动资产上的价值，流动资产指可以在一年或者一个经营周期（超过一年的）之内变现或者运用的资产。具体有存货、应收及预付款、短期投资及现金等形式。净营运资本则指流动资产减去流动负债，流动负债指一年或者一个经营周期（超过一年的）之内需要给付的债务。具体有预收债款、应付账款、应付票据及短期借款等形式，流动负债具有成本低、偿还期短的特点，净营运资本实质是用以支持日常营运的净投入，其变化会影响公司经营的稳定性及盈利能力。营运资本的特征包括：变现方便、占有时间短、形式多样、数量变化快及来源广泛等。

从管理角度看，分为营运资本投资政策、营运资本融资政策，前者主要是涉及流动资产数量的确定，后者解决的是如何合理配置流动资产与流动负债。我们将流动资产先区分为永久性流动资产（保证公司政策稳定经营最低需求的流动资产数量）以及临时性流动资产（受季节性或周期性以及一些临时性因素影响而变动的流动资产），在此基础上探讨选择何种融资方式（包括长期资本或者短期资本）为企业的永久性流动资产及临时性流动资产进行融资。

关于营运资本投资政策。根据反映的收益与风险的关系，分为3类：稳健型、激进型和匹配型。稳健型营运资本投资政策是指相对总资产，流动资产数量占比较大，该政策的特点为收益低、风险小；激进型营运资本投资政策则与稳健性恰恰相反，指公司根据产出水平或者销售规模安排尽量小规模的流动资产，以降低流动资产对资本的占用，相对匹配、稳健型而言，激进型的营运资本投资政策的特点是收益高、风险大；匹配型营运资本投资政策则介于两者，指公司持有流动资产适中，维持正常销售活动，收益与风险适中，使得流动资产保持最佳数量。

关于营运资本融资政策。营运资本融资政策根据公司负债结构与公司资产的寿命之间的配置情况，风险与收益的对应关系与营运资本投资政策一样分为3类：稳健型、激进型和匹配型。稳健型是指公司不仅使用长期资本支持永久性流动资产，而且用长期资本支持一些或者全部临时性流动资产，稳健型政策特点是偿债能力大，风险小，但是加大了公司的资本成本，降低了收益。激进型政策与之相反，指短期融资不仅支持临时性流动资产，而且支持部分甚至全部永久性的流动资产，激进型政策资本成本低，收益率较高，但是面临较高财务风险。匹配型是一种资产的期限结构与债务的期限结构完全吻合的状态，使得短期负债的借入与偿还与扣除自然负债后的流动资产的波动一致，减少了资产与负债之间不协调的风险，并能够较好地平衡收益与风险。

最后是营运资本投、融资政策的配比问题。不同的组合，可以给公司带来不同的风险敞口，在既定的风险偏好下，也必须使两者在期限、金额上配合，才能找到收益、风险的最佳组合。

二、营运资本管理效率衡量

30多年前，对营运资本管理的评价局限于对存货等单个科目的管理效率上，注重管理单个项目的周转期，并衍生出应收账款周转期、存货周转期等指标，用于衡量流动资产的管理效率。虽然对流程资产的变动具有跟踪、评价作用，但是这类指标忽略了流动资产之间的相互影响对营运资本的影响程度，不可避免地存在一定程度的局限性。20世纪70年代，Hampton C.Hager发表了《现金管理和现金周期》，文中提出了“现金周期”的这一新的概念，这一概念指企业从支付生产原料款项到生产、售出产品、回收款项整个时间周期。他认为具有“现金周期”短的企业往往意味着具有不错的运营管理效率，并认为通过加速资金周转，可以提高营运资本的运用效率，提出一系列的具体管理手段。

波士顿咨询公司首次了营运资本生产率（销售净额/年度平均营运资本额）指标，它表示每一元营运资本所带来的销售净额，这一指标给同行业竞争对手提供了相互比较的平台，若一家公司与其竞争对手相比有着同样的销售收人但却投入了更少的营运资本，则意味着该公司节约了更多的资本和劳动力。

三、营运资本管理效率高低对企业绩效的影响

国外学者Schifih和Lieber于1974年，Smith于1980年，Kim和Chung于1990年先后对应收账款、存货、应付账款等三项营运资本重要要素对企业绩效的影响进行了研究，并且都认为对上述三项进行整体管理能对企业绩效产生积极的影响。

实证方面，2009年，我国张宁宁、张新民、吕娟发表了《营运资本管理效率对公司盈利能力的影响——基于中国制造业上市公司的经验数据》，该文以2004—2006年深、沪两个交易所上市的制造业公司为样本，对营运管理效率与企业额盈利能力之间的关系进行了实证研究，结果发现研究样本表现出，营运资本的管理效率与企业的盈利能力显著相关，随着经营资产利润率的增大，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期及现金周期都呈下降的趋势。

因此从理论以及实证上，均证实了加强营运资产管理效率对企业绩效将产生显著的正面效应，营运资产管理是企业管理的重要方面。

四、加强营运资本管理的措施

（一）实施有效的内部控制制度

切实合理的内部控制体系对于公司的营运资本管理十分重要。内部控制制度是对公司风险的整体管理，有利于规范业务运作流程，防止业务错误、舞弊，确保包括财务管理在内的企业管理的有效性，从而有效预防相应的风险，确保企业安全运营。有效的内部控制制度，是提高营业资本管理效率的前提与基础。

（二）加强存货管理，加快存货向现金转换的速度

首先应当加强采购管理，正确编制采购预算，严格控制采购成本，降低资金占用率。其次，加强存货日常管理，防止存货灭失，控制发货，杜绝浪费。另外，需要建立对存货量的全程监控，对已滞销的存货要通过各种途径及时处理，对今后可能导致大量滞销的存货要及时调整采购计划、流程。最后的问题即销售为王，加快销售，最大限度压缩存货的资金占用。

（三）加强应收账款的管理

首先，应当建立合理评估交易对手信用的专门机制，合理决策是否赊销以及赊销的数量。其次，针对应收账款应当制定规范的账务管理机制，由专人负责催收，并由公司后台管理部门监控回收情况，形成良好的反馈机制，使管理层及财务管理部门及时掌握应收账款情况。再次，在衡量真实资金成本的情况下，合理使用优惠政策，加大应收账款回收速度。最后，企业可以考虑适时将应收账款转让给商业银行，提前释放风险，在损失一定利率的情况下，加快应收账款回收期，从而降低企业营运资本。

（四）合理延长支付应付款，利用商业信用融资，增加无息负债比例

企业可以在合理范围内适当延长款项支付期，降低支出。延长应付款时，应当考虑商业信用的成本问题，即以放弃优惠条件的情况下，延长应付款项。实际上，商业信用融资成本不必然低于银行短期贷款成本，应当必须在比较两者影响后，做出理性决定。特别注意，放弃优惠条件，往往说明企业的财务状况不佳，有损公司信誉。因此应在当衡量实际成本，保证企业信誉的前提下，利用商业信用融资，增强负债经营的效果。

参考文献

[1]李心愉.公司金融学[M].北京：北京大学出版社，2008.

[2]金枫.国外营运资本管理理论的发展及其演进[J].中国海洋大学学报（社会科学版），2006（02）.

[3]张宁宁，张新民，吕娟.营运资本管理效率对公司盈利能力的影响——基于中国制造业上市公司的经验数据[J].南开管理评论，2009（06）.

[4]刘怀义.营运资本管理政策影响因素实证研究[J].南开经济研究，2010（03）.