公司债繁荣的问题

钱去哪了？债券市场，特别是公司债市场的繁荣给富余的流动性提供了比较理想的去处。

根据万德资讯数据，截至10月12日，2015年共发行公司债408只，发行规模共计4267.85亿元，相较于2014年同期发行的367只公司债1058.14亿元的发行规模，增长超3倍。其中房地产企业的发债需求旺盛，总发债规模超过公司债总量的一半以上。

公司债规模增长迅速，很容易想到的一个原因是年中的时候，中国股票市场遭受了突然的打击。金融决策当局对股票市场融资配资问题做了清理，这在一定程度上引起了股票市场的流动性恐慌。中国证券市场的几个主要股票指数下跌了接近40%。

本来很可能要进入权益类市场的大规模资金，由于市场温度骤降和证监会再次暂缓IPO而改变了投资方向。而在今年6月以前，公司债的发行规模是去年同期的两倍，在年中的股灾之后，公司债发行规模就蹿升到同比增长4倍。

公司债规模井喷，政策上的原因是证监会在年初修改并公布的《公司债发行与交易管理办法》（以下简称“《管理办法》”）。

在《管理办法》修改之前，只有上市公司可以发行“公司债”，非上市公司发行的债券叫做“企业债”。公司债的管理审批归证监会，企业债的审批管理归发改委。修改后的《管理办法》则规定，只要是公司制法人都可以发行公司债。

这一修改很大程度上扩大了发行公司债的主体范围，而且在这个领域里发改委放弃了对企业债的管理权力，证监会统一了企业债和公司债市场。

《管理办法》还规定，“小公募”公司债的审批意见从证监会下放到交易所。所谓小公募公司债指的是只对合格投资者发行而不对大众投资者发行的公司债。这种易得性的加强，让申请发行公司债的公司兴致大大提高。

此外，《管理办法》允许公司债折算成标准券进入债券回购的质押库―这是个解释起来很费力的专业词汇，你可以比照人民币进入IMF货币篮子增加了人民币的国际流通水平来理解―投资公司债的人可以更方便地用公司债质押融资，这在很大程度上提高了公司债的流动性。

公司债具有了更强的流动性，这使得很多理财机构在权益类投资的风险上升后，更乐意把资产配置到公司债上。资金对公司债，特别是高等级公司债（也就是一般投资者也可以投资的AAA级公司债）的欢迎，使得这类公司债的价格上升、收益率下跌。

其中比较明显的是万科A在9月底公开发行的5年期2015年公司债，其利息率只有3.5%。这已经逼近了同时期的5年期国债，并低于部分高等级金融债。

由于市场预期中国金融当局会进一步向市场中增加流动性，今后市场利率还会走低。所以，资质较好的公司发行的公司债依旧会受到投资者的青睐。债券市场的繁荣场面正在形成。

很多短期繁荣都受到了高杠杆交易的伤害。公司债市场同样存在这个危胁。很多机构投资者投资债券并不会等到债券到期拿利息，而是赚取债券利益和质押回购利息之间的差价。

市场利息走低的速率越快，质押债券回购的利益就越大。而很多投资者为了让利益最大化会选择，获得现金后再买入质押债券。

反复交易扩大了债券市场规模，也增加了市场风险。这是因为债券的利息率会随着买入者增加而给出更低的收益率，当债券收益率和质押回购利率出现短期倒置，高杠杆债券投资者就会在市场中抛售债券。这个规律其实和股票市场上高杠杆配置造成的流动性问题是类似的。