浅谈企业可持续增长管理

一、企业可持续增长概述

从财务的角度看，企业增长的实现方式主要有三种：全部依靠内部资金增长；大部分依靠外部增长；平衡增长。平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长率比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长。

（一）可持续增长率的计算 可持续增长的速度可用可持续增长率来衡量。经典的可持续增长率模型主要包括两个：一个是罗伯特·希金斯提出的，另一个是詹姆斯·范霍恩提出的。罗伯特·希金斯提出的可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策并不增发新股的条件下公司销售所能增长的最大比率。用公式表示为：

可持续增长率=股东权益变动值/期初股东权益=销售净利率×资产周转率×收益留存率×期初权益乘数

而根据范霍恩的定义，可持续增长率表示在预定的经营比率、负债比率和股利支付比率目标值基础上，可能达到的公司销售额的最大年增长率。针对企业不同的经济环境，他设计了两种可持续增长率的模型。

第一种是稳态模型。在考虑资产负债表和绩效指标时，假设未来与过去的资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的，同时还假设公司无外部股权融资，资本增长只通过留存收益的累计而增加。其公式为：

第二种是变化假设模型。范霍恩认为，第一种模型是稳态平衡情况下的模型，如果企业增发新股或变化了原来的财务比率，这时权益水平增长和销售增长在整个时期不平衡，公司按照愿意支付的绝对数量的红利来制订鼓励分配政策，且在一定年限内允许卖出普通股，此时就需要构造另外的模型。公式为：

其中，E0为期初股东权益，NewEq为新筹集的权益资本，Div为支付股利的绝对值，D/E为产权比率，S/A为总资产周转率，OE/S为销售净利率，S0为基期销售额。

经分析，希金斯模型与范霍恩的稳态模型其实质上是一致的。资本的增加应等于负债与权益的增加。两者之间的区别就在于对股东权益数额的取用有所不同。希金斯选择了股东权益的年初数来进行模型计算，而范霍恩则选择了股东权益的期末数来计算。

（二）企业可持续增长的战略意义 可持续增长是公司管理的一项长期战略任务。通过沃尔玛、惠普公司的稳健发展，很多企业都希望可以走一条适用于本企业的可持续发展之路。如何保证企业在一个相对稳定的发展程度上持续发展，已经成为当下很多企业迫切关注的问题。在一个过高过快的发展率下，容易导致资金供给不足影响企业的正常发展，也有可能导致企业的破产倒闭；而过慢的发展率不但没有充分利用企业的资金周转，也会使投资者对企业的进一步发展投资没有兴趣。企业过快增长与过慢增长都可能使企业陷入困境甚至面临倒闭，而根据调查分析，增长过快所导致的公司破产和增长过慢导致的公司破产相比，基本上是一样多的。

二、企业可持续增长的影响因素

从可持续增长率的计算公式看，可以发现可持续增长的影响因素包括销售净利率、资产周转率、收益留存率、期初权益乘数等。前两个因素是由企业的经营效率决定的，后两个因素是由企业的财务政策决定的。经营效率和财务政策是由企业的内外部各种因素直接影响的结果，虽然企业在经营效率和财务政策上的回旋余地非常有限，提高经营效率对某些企业来说并不能有效地运用到企业的管理中来，财务政策的改变也是有一定风险，企业增长总是受到可持续增长率的制约。但是随着企业内外部因素的变化，企业也应抓住机遇随着这些因素的变化适时地调整经营效率和财务政策。从这点看出，可持续增长率也不是一成不变的。为了加强对企业可持续增长的管理，我们需要对这些因素有一个明确的认识。

（一）外部影响因素 主要包括：

（1）国家宏观政策影响。作为企业，外部国家政策对自身发展的影响是不可小看的。任何一项调控政策都会抑制一些产业，但也带来新的发展方向。国家对某个产业或地区的政策发生变化，积极地发展性政策和抑制产业发展政策对企业的相关产品、生产销售地点的选取都存在着千丝万缕的联系。国家出台宏观调控政策，加强了市场的监管力度，规范了行业间的竞争秩序，为企业发展提供了良好的外部发展环境，可以使经济更加健康有序地发展，避免盲目竞争和不平等竞争。例如，“九五”计划中提出大力扶持西部大开发、房地产中关于房贷的相关政策以便居民买房，避免各种名目的炒房和投机性购房，都为企业的发展方向提供了有力的参考和影响。

（2）市场需求。企业的生存与发展离不开市场这个大环境，而市场需求就是一定的顾客在一定的地区、一定的时间、一定的市场营销环境和一定的市场营销方案下对某种商品或服务愿意而且能够购买的数量。也就是说这个地区的经济变动、人口状况、消费者偏好及生活方式等有所改变，则必须分析其对企业产品需求的影响。

（3）行业因素的影响。对于行业而言，需要考虑行业的市场规模、行业的进入与退出壁垒、竞争厂商的数量、市场占有率结构与生产能力结构、行业生命周期、竞争角逐范围、配销通路结构、技术变革、产品和服务的差别化特征、行业的主要成功要素等。在企业可持续发展的过程中，整个行业的竞争强度是必须要重视起来的。而公司在整个行业中的综合排名情况也在一定程度上可以看出本企业在整个行业中的竞争强度所处的地位。

一般而言，企业规模越大其资本实力也就相对越强，从这个意义上来说，其拥有的长期竞争能力就越强。运用规模生产所带来的成本降低和提高整个公司抗风险的能力。而规模过小的企业无法占到到规模生产成本价格的优势，很容易被风险所击倒也容易被同行业的大企业所兼并收购。能够保证稳定可持续发展的也只有行业中排在前列的龙头企业。同时要考虑企业、供方、买方、替代品厂商、潜在进入者这五方面的力量，提高自身的竞争实力消除这五方面带来的负面影响，为企业争取良好的发展空间。

（二）内部影响因素 主要包括：

（1）企业战略目标。企业的战略目标是指一个企业在其经营活动过程中所追求的长期结果，这个目标指引着企业也指明了企业未来的发展方向。通过这一目标可以反映企业在一定时期内经营活动的方向和所要达到的水平。本文主要谈企业关于发展速度的战略目标，对于企业来说要在一个适当的发展速度下不断发展壮大。既不能盲目扩张规模，也不能发展过慢。这个速度是企业时间上变动程度的相对数，也是衡量企业某一时期的动态指标发展变化状况的动态相对数。企业的目标是可持续发展的指导方向，企业的战略是可持续发展的执行保障，资源的有效配置是可持续发展的有力基本条件。因此，企业战略目标及其资源的合理组合对企业可持续发展的方向和运行改进起到关键作用。

（2）盈利与融资能力。可持续发展就要求企业的资源是可持续的，生产是持续进行的。由此引出了另一个影响企业可持续发展的内部因素，即盈利与融资能力。企业的盈利与融资能力直接制约和影响企业的经营效率和财务政策，是企业可持续增长率的最基本的影响因素。

（3）企业生命周期。一种产品的生命周期可分为开创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。而这四个阶段的财务战略也是不相同的。在开创期应先全方位落实财务规划，制定实施阶段性目标，确保生产导向与市场导向的目标正确。成长阶段应合理确定企业的发展速度，积极融资主动谋求市场机会，适度的扩大企业规模。成熟期企业应完善企业治理结构，保持成本领先，控制风险。衰退期企业应强化财务的再集权，制度上保证战略实施，改善与加强现金流量的管理。

通过对企业生命周期的具体财务规划分析，可以更加清晰地认识到当企业处于某个阶段的时候应该如何让更好地保证企业的可持续发展。

三、企业可持续增长的管理

现阶段企业发展中最重要的是企业要在“健康”的状态下考虑其成本，因此，克企业可持续增长的管理显得尤为重要。

（一）实际增长率与可持续增长率 对于企业可持续增长的管理，要着重分析两个增长率：一是实际增长率，二是可持续增长率。可持续增长率指的是不耗尽财务资源的情况下，销售增长率的上限，由当前经营情况和财务政策及外部的影响作用下的内在增长能力；而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比，是销售的增长率。前者是适宜企业的增长速度，实际增长率是企业现实的增长速度。这两种增长率的差距决定了企业当下应当采用何种经营政策，即何种管理方法。

（二）企业可持续增长的管理策略 具体为：

（1）实际增长率大于可持续增长率的管理策略。企业在实际增长率大于可持续增长率的时候，说明企业资金短缺。此时需要分析企业这种增长是短期的还是长期的。若为短期的增长情况，仅需要通过增加负债来解决。若为长期的增长，就需要通过以下方式来解决：发行新股、提高负债比例、削减股利支付率、发行债券、优化现有资产的经济资源结构及控制销售增长率等。

（2）实际增长率小于可持续增长率的管理策略。当实际增长率小于可持续增长率的时候，说明企业有多余的资金。同样要分析这种情况是长期的还是短期的。若为短期情况，不久之后将有较大的增长，企业只需要现阶段积累资金以备之后的运用。若为长期的状况可以通过以下途径：回购股票、发放股利及多元化投资等。

四、结论

可持续增长的实质是要求企业的增长必须有可靠稳定的财务资源保障，这样企业的增长才是可持续的。增长不是一件非要最大化的事情，超常增长只能是短期的，快速的增长会导致公司的固有资源迅速下降。这就要求企业管理层在准确把握机遇的同时，认真分析面临的机遇会不会使之后为企业带来的增长变得难以控制。也要求企业管理层将资金进行准确的分类，拿多少用来维持日常的运作，多少返还给股东。要明确一点，即可持续增长是要面向股东财富最大化的。我国很多上市公司盲目追求增长速度，有的甚至把发行股票看成圈钱的工具，不考虑给股东回报，股东的财富不但没有随着企业的发展而增加，反而被不断侵蚀，这对我国的证券市场的健康稳定发展是非常不利的。

可持续增长率也不是一成不变的，企业也应该随着内外部因素的变化适时地调整企业内部的可持续发展政策。通过可持续增长的理论指导实践使企业得到更好更快的发展，需要理性判断，并非实际增长率高就是企业所追求的目标，应当结合企业所属的生命周期和实际的情况来具体决策。也只有通过可持续增长的管理才能更加有效地是企业在一个相对平稳的状态下持续发展。

参考文献：

[1]（美）范霍恩、（美）瓦霍维奇：《财务管理基础（第13版）》，清华大学出版社2009年版。

[2]宋英杰：《加强财务管理提高上市公司可持续发展》，《中国教育研究与创新杂志》2007年第2期。

[3]方芳：《中国上市公司并购绩效的经济学分析》，《中国金融出版社》2003年第3期。

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[5]冯燕：《企业财务管理目标：持续发展能力最大化》，《当代财经》2008年第2期。

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