对保单期权性质的探讨

摘 要:保单可分为补偿性保单和给付性保单两类｡补偿性保单具有显性的期权性质,给付性保单具有隐含的期权性质｡对保单期权性质的研究,对金融和保险理论教学和研究及保险业务的开展具有启示意义｡

关 键 词:补偿性保单;给付性保单;看涨期权;看跌期权

中图分类号:F840 文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)02-封三-02

从理论上讲,保险单(以下简称为保单)可分为补偿性保单和给付性保单两类｡前者是在与投保人有可保利益关系的保险标的遭受约定风险事故造成的损失时,由保险人对被保险人的经济损失给予赔偿的合同,财产险､责任险､健康险合同属于此类;后者是在发生约定事件或达到约定的年龄､期限时,由保险人对被保险人或受益人按约定保险金额给付保险金的合同,人寿险合同属于此类｡不管是补偿性保单还是给付性保单,在有效期内,保单所有人或投保人都或显或隐地拥有某种选择权,或者说,保单具有期权性质,而这常常为人们所忽视｡揭示这一问题对金融和保险理论教学和研究具有重要的理论和现实意义｡笔者以自己多年对金融和保险理论教学的体会和感悟对此作一探索性分析｡

一､补偿性保单的显性期权性质

对于保单所有人或投保人而言,一份补偿性保单可以类似地看作是一个单期美式看跌期权多头;相应地,对于保险人而言,一份补偿性保单可以看作是一个单期美式看跌期权空头｡

以车辆损失险为例,假设在时刻0,投保人与保险人签订一份车险合同,期限为T年(车险合同一般为一年),保险金额为X元,保险费为P元｡如果在保单有效期的某时刻t发生保单约定的风险事件导致的损失,投保人(被保险人)有权要求保险人赔偿｡再假设该车险为足额保险,无免赔规定,所发生的损失由保险人全部负责赔偿,理赔部门扣除残值S后,赔偿金额为(X-S)元｡投保人要求赔偿,是保单赋予的权利,相当于美式期权合约的买方在有效期内有权执行合约｡本例中的车险投保人要求赔偿,相当于看跌期权多头执行期权,执行价为X,期权费为P,期权有效期为T,执行期权的结果是损失赔偿加残值等于损失发生时的汽车的重置价值,相当于期权合同买方按X价出售资产给期权合同卖方(看跌期权空头),执行期权的条件是:损失发生时,被损坏的汽车的市场价低于完好时的价值｡

在保险合同有效期内,当标的汽车发生损失,即价值低于X,保单所有人执行期权,使其价值恢复到X,与标准看跌期权合约中基础资产的市场价低于执行价时,期权多头执行期权的条件类似;如果汽车未发生损失,即汽车价值未低于X(不考虑折旧和车市价格下跌因素),则投保人就不会执行期权,与标准看跌期权合约中基础资产的市场价不低于执行价时,期权买方放弃执行期权类似｡

补偿性保单的价值由保险标的受损程度和保单的有效期决定,若排除道德风险因素,损失具有随机性,这与标准期权合约的价值取决于基础资产的市场价的随机波动性和时间价值类似｡所以,补偿性保险的保费确定与标准期权合约的期权费决定类似,但由于补偿性保险多数为不足额保险(有的还有免赔规定),即保单的执行价一般定得较低,在损失率一定的条件下执行价下降,则保险费相应降低,因此,发生损失后的赔偿一般是不足的｡但责任保险一般允许投保人有多个责任限额即保险金额的选择,在损失率和保险期限一定的前提下,选择的保险金额越高,则保险费越高｡这与交易所对标准期权定价时确定多个执行价,在到期月份相同的看涨期权和看跌期权分别有不同的期权价类似｡

补偿性保单一般不能在市场上流通转让(海洋货物运输保险除外),而标准的期权合约大多可以在流通市场上转让｡这是二者的一点区别｡

二､给付性保单的隐含期权性质

对于保单所有人或投保人而言,一份传统的给付性保单(主要指传统的长期寿险保单)可以看作是一个约定债权加一个单期看涨期权多头;相应地,对于保险人而言,一份传统的给付性保单可以看作是一个约定债务加一个单期看涨期权空头｡所以,给付性保单可以看作是单期组合期权｡

根据人寿保险生命价值理论,给付性保单(长期寿险保单)中,对受益人给付保险金,并不是对已发生损失的赔偿,而是对被保险人按合同约定的未来期限生命价值的现值的给付｡因此,这种给付是定额的,即根据约定的保险金额给付,一般不能有所增减,而且,保险金中含有按预定利率所生利息的份额,投保人所交保费可以积累生息,具有储蓄性｡所以,给付性保单中,保单所有人或受益人的给付要求权,并不是一种期权,保费不能看作期权费｡但它具有隐含的期权性质｡因为在较长的有效期中,保单所有人有中途退保的选择权｡我国《保险法》规定,保险人对人身保险的保费,不得以诉讼的形式要求投保人支付｡若投保人在规定时期内(含宽限期)未交纳保险费,则保单失效｡根据寿险业务的国际惯例,若保单所有人要求退保或不续缴保费而使保单失效时,他不因此而丧失保单的价值,即可以获得退保的现金价值｡

以终身死亡保险为例,假设在某时刻,投保人与保险人签订一份终身寿险保单｡若在保单有效期内,被保险人发生死亡事故,保单受益人可获得约定的保险金给付｡这可看作是一个固定的债权｡可是,在寿险保单到期前,保单所有人可以提出退保,退保时可以获得退保现金价值｡这时,原先固定的保险金变成了寿险公司算定的现金价值｡退保时的现金价值就是保单所有人行使退保选择权的执行价｡

寿险保单中,退保的现金价值在数额上并不等于退保时的责任准备金｡责任准备金是保险人为履行给付责任,对已收保费根据预定利率积累生息并扣除死亡给付等以后,提存的资金准备｡均摊到存活的被保险人,实际上就是每份有效保单的资产余额,也是保险人的负债｡每份保单的责任准备金是保单所有人提出退保时计算现金价值的依据｡在实际业务中,保险人考虑到可能来自被保险人的死亡逆选择和财务逆选择等因素,总是要在保单责任准备金基础上扣除一部分费用,将剩余部分作为现金价值退还给保险所有人｡可用公式表示为:

其中, 表示保单签发后时间 k时不丧失保单利益的现金价值;kV表示第k期期末责任准备金; 表示解约费用｡对于任何 ,都有

所以,寿险保单中隐含的退保选择权的代价是解约费用,这可以看作是此隐含期权的期权费｡补偿性保单也可以退保,但由于它无现金价值,所以,退保权这一隐含的期权无实际意义｡

那么,给付性保单所有人在什么情况下会要求退保,即行使期权呢?有以下两种典型情况:一是在利率上涨致使新的寿险保单预定利率上调时,一些旧保单的所有人会要求退保｡因为在新保单的保险责任不变或与旧保单大致相同的条件下,新保单的预定利率上升,就意味着旧保单的价格相对较高,这时一部分保单所有人就缺乏维持旧保单的动力,会要求退保｡不考虑退保后重新签约时年龄增大而对保险费率的影响,只要新保单的趸缴保费加上旧保单的解约费用(假如寿险公司的信息透明,解约费用可知),小于旧保单的趸缴保费,就会有人退保;或者将资金投向有更高收益率的金融资产而退保｡在这种情况下,寿险保单可以看作是一个约定债权加一个利率看涨期权的组合｡二是宏观经济萧条致使投保人未来预期收入下降,对未来的预期看淡或悲观,即社会贴现率看涨时,一些旧保单的所有人会要求退保｡一部分保单所有人会觉得未来发生的事情在今天看来不重要,甚至会产生“今朝有酒今朝醉”的心理,不再愿意维持已签的管理未来生命价值的寿险保单｡在这种情况下,寿险保单可以看作是一个约定债权加上一个社会贴现率看涨的期权的组合｡以上两种经济背景引发的退保风潮在历史上都发生过｡20世纪30年代初世界经济大萧条和20世纪80年代中期美国通货膨胀,美国寿险市场都发生了退保风潮｡

因此,传统寿险保单易受经济周期的影响产生高退保率,从而使寿险公司的财务稳定性发生较大波动｡为缓解这一问题,保险公司开发了一系列创新性产品,变额寿险､万能寿险等新型寿险产品应运而生｡前者可以使保单所有人在经济景气时分享保险人较高的投资收益(当然,投资风险也要由保单所有人自担);后者可以使保单所有人在经济萧条或自身出现暂时的经济困难时进行保费和保额的调整,只要已积累的现金价值足以支付保费,投保人可以在一段时期内不缴纳保费而不使保单失效,不必牺牲解约费用行使退保权｡当然,也可以在经济好转时增加保费和保额,从而提高保障程度｡

但是,新型寿险保单并不能改变其隐含期权的性质,能改变的只是行使期权的人数比例可能比传统寿险保单降低｡

三､保单期权性质的两点启示

1.保单的期权性质决定了保单所有人在有效期内要执行期权时,保险人只有按合同履行其期权出售者身份的义务｡如果执行期权在时间上过于集中,势必损害保险人的财务稳定性,严重时可能使保险人破产｡因此,期权费(补偿性保单中的保费､给付性保单中的解约费用)的计算极为重要｡我国正在不断推进保险市场化,保险业竞争日益加剧,保险公司的定价能力和风险管理能力建设甚为关键｡当前我国保险公司这两方面的能力,与发达国家相比还比较落后｡

2.如果将寿险保单的解约费用看作其隐含期权的期权价,则解约费用就必须公正､透明和市场化,这是因为市场中的期权价必须如此｡尽管我国《保险法》对投保人退保时退还保险单的现金价值作了规定,但如何计算解约费用并未明确规定,保险监管当局也无具体的规则｡目前,解约费用只是由各保险公司各行其是,公正､透明和规范化程度很不够｡保险公司因此屡屡遭人诟病｡

仅此两点,就可说明在我国建设成熟发达的保险市场,特别是建设市场中成熟的保险公司还有漫长的路要走｡

参考文献:

[1](美)肯尼思・布莱克，(美)哈罗德・斯基博.人寿与健康保险(孙祁祥等译)[M].北京:经济科学出版社,2003.

[2]李秀芳,傅安平.寿险精算[M].北京:中国人民大学出版社,2002.