创建我国创业板市场的思考

提要受金融危机的冲击，我国创业板市场没能在2008年及时推出。但作为多层次资本市场体系的重要环节和科技型中小企业做优做强的必由之路，创业板市场的推出是我国资本市场发展的必然结果。本文结合国际国内的经济形势，提出创业板市场推出过程中应注意的一些问题。

关键词：金融危机；创业板市场；资本市场

中图分类号：F83文献标识码：A

创业板市场，又被称为二板市场、风险交易板、第二交易系统和自动报价系统等。它一般是指一个国家和地区除主板市场以外，主要为具有高技术含量的中小企业和具有高成长潜力的中小企业提供融资途径而设立的证券市场，以帮助有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出的新兴公司发展和扩展业务。创业板市场与主板市场在上市标准、上市资源、交易方式和服务对象等方面有显著的不同，它主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。目前，美国的创业板市场相对最为成熟。

我国目前还没有真正意义上的创业板市场。但是早在1998年12月，国家发展与改革委员会就向国务院提出了“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，直至2004年5月17日，中国证监会同意深交所设立中小企业板块。至此，我国创业板市场的雏形――中小企业板块得以成功推出。2008年3月21日，中国证监会正式《创业板上市管理办法（征求意见稿）》，这意味着我国筹划近十年之久的创业板已经呼之欲出。但是由于受到9月份全球金融风暴的影响，中国经济受到很大的冲击，金融风暴的突然袭击使得我国大量的出口加工制造业，特别是沿海地区企业萎缩，并导致经济下滑，失业增加，股市也不停地暴跌，所以我国创业板市场没能在2008年顺利推出。然而，创业板市场的推出是我国资本市场发展的重要内容，特别是在1月14日闭幕的2009年全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林提出，将创业板的推出作为2009年的重点工作之一。

改革开放30年来，中小企业已经成为我国经济发展中的一支重要力量，但融资不畅一直是困扰我国中小企业发展的一个重要瓶颈问题，尤其是在当前全球金融危机给实体经济发展带来的危害不断加深的背景下，信贷萎缩且风险增加，中小企业发展更加困难，融资难问题更加突出。资本市场是实体经济发展的重要驱动力，是破解当前中小企业困境与经济问题的重要手段，这是因为资本市场所特有的企业筛选、培育、定价、监督等机制，能够有效带动有效率的投资，从而正确引导生产要素的投向，有利于创新性中小企业的发展。虽然近几年来我国资本市场进行了一系列的改革创新，为高新技术产业的发展和科技成果产业化提供了支持，特别是2004年中小企业板的设立，为中小企业提供了直接融资的渠道。但是，其发展速度还远远赶不上国民经济增长的步伐，不能满足企业的融资需求。例如，我国的许多优质企业在海外上市，使得在海外的上市规模已超过国内；现行的融资制度大大不利于中小企业进入资本市场，比较明显的是企业上市周期太长、成本比较高且程序很复杂，特别是上市所要求的一些硬性指标，像经营业绩和营业能力等，也不利于中企业进入资本市场。所以，目前急切需要加强以中小企业为核心的多层次资本市场建设。

面对金融危机对我国经济的冲击，适时推出创业板市场有利促进中小企业的成长及规模的扩大，有利于拉动内需，并且中国拥有庞大的民间资本，同时制造业面临着产业升级和结构调整的压力，加上现在市场上的融资行为并不多，所以目前是推出创业板市场的大好时机。但是，目前国际流动性过剩矛盾尚未缓解，全球经济增长放缓，且受经济危机的严重影响，我国主板市场的震荡剧烈，投资者信心不足，在这样的国际国内环境下推出创业板市场，值得认真思考。参考国外创业板市场发展的经验和教训，结合我国的具体国情，提出以下几点建议：

第一，经过国内多年的酝酿，市场等待已久，创业板的适时推出是关键。作为资本市场发展的一个关键内容，创业板的推出是会受到市场欢迎的，广大投资者也是可以接受的。但现在市场经过一年来的连续急跌，主板市场自身已经虚弱不堪，急需调整，且金融危机的爆发使国内外经济发展形势不容乐观，市场估值体系不能真实反应资产的价格，此时若推出创业板，创业板本身或许被投资者所追捧热炒，严重的甚至会产生泡沫，而主板市场将反而被投资者冷落。如此，效果或许是背本趋末。因此，要选择好创业板推出的时机，在经济形势有所好转，市场信心有所加强的时候再推出创业板，从而形成主板和创业板的共同繁荣。

第二，尽快建立创业板上市企业信息披露制度。因为创业板市场上市条件较低，许多经营状况比较差的中小企业很可能与优质企业资源并存，而且对高科技企业的评价相比传统产业而言更为难，企业的质量及经营状况参差不齐。因此，发行人的信息资源披露得越彻底、越频繁、越及时，越有利于投资者对企业做出客观判断，有效地化解投资风险，特别是强调企业诚信、成长性、公司治理结构以及保荐人等方面的信息披露，尽快将这些信息规范化、指标化，提升其有效性。这对引导投资者理性投资、防止投机和恶意炒作是十分必要的。

第三，尽快引入做市商制度。做市商交易方式是设立买卖中介的一种高级交易方式，它是在市场严格监管的条件下，对于增强市场流动性、促成大宗交易方面具有积极的作用。特别是对创业板市场而言，做市商制度具有独特的优势，有利于保持市场的流动性和透明度，有利于发现股票的真实价格并维持价格的稳定，避免二级市场价格大起大落，从而有利于抑制过度投机、稳定股市和维护投资者信心。随着我国金融改革的不断推进和金融业全面开放时代的来临，交易机制也正在与国际接轨，各种影响做市商制度推行的障碍正不断消除，如机构投资者队伍正不断壮大，券商的融资融券业务逐渐放开，法律制度不断完善等。所以，我们应该在创业板构建初期就建立完善的交易制度，而不是在各种缺陷显现出来后再去改革。而且在当前的特殊条件下，我们完全可以借鉴美国纳斯达克市场的做法，引入做市商制度。

第四，采取独立的运行模式，构建一个独立运行的创业板市场。美国纳斯达克是最为成功的创业板市场。借鉴纳斯达克的成功经验，我们也应该构建一个非从属于深交所和上交所的独立运行的创业板市场，即拥有自己的组织管理系统、交易清算系统和监管系统。一方面独立运行的创业板市场对投资者有风险提示作用，可以提高资本市场的运作效率，降低市场风险；另一方面可以不受主板市场现有缺陷的制约，从而探索出符合创业板市场和高科技企业发展的创新机制，使创业板市场得以高效率地运行。

第五，灵活的上市机制和严格的退市机制相辅相成。以发展最为成功的美国纳斯达克为例，宽松的上市环境是其成功最核心和重要的原因，其鲜明的特点是放松上市标准，鼓励和扶持新兴高技术企业上市。所以，我国的创业板市场可借鉴成功做法设立宽松的上市机制，通过市场进行严格的优胜劣汰，保证创业板市场的健康、稳定运行。然而，创业板市场由于其服务于高科技企业的特点，出现不可预料的风险是难免的。为了净化创业板市场的投资环境，必须建立起一整套针对亏损倒闭企业的退市标准及有效的兼并收购管理机制，以此来减少市场中投资者的损失，控制整体风险，保持总量的平衡，使创业板市场安全、平稳地运行。

综上所述，资本市场有独特的引导、示范和带动作用，而创业板市场是建立多层次资本市场体系的重要环节，是推动创业投资发展最为有效的手段和工具。虽然受金融危机的冲击，全球经济发展依然扑朔迷离，但在我国适时地推出创业板市场仍是满足高新技术企业等中小型成长性企业上市需求的必然选择。不过鉴于目前复杂的经济环境，我们要充分借鉴其他国家创业板市场成功的经验和失败的教训，进行足够的思考和准备，把握好推出时机，才能充分发挥创业板市场的功能，为我国经济的发展做出贡献。

（作者单位：中国人民大学财政与金融学院）

主要参考文献：

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