当前经济重中之重是确保增长

美国次贷危机影响蔓延，影响中国经济发展的不稳定与不确定因素进一步增加，继续保持平稳较快发展所面临的困难和挑战不断加大。

由美国次贷危机引发了百年不遇的金融风暴，自然波及了中国经济，无论是实体经济还是虚拟经济，都受到猛烈冲击，尤其A股市场历时11个月，最大跌幅为72.6%，总市值被蒸发约24万亿元。由于华尔街金融震荡尚未结束，我国各金融机构持有美国各种金融资产量的大小，对我国经济健康发展与否将构成直接影响作用。

据美财政部披露，截至2008年上半年，中国持有美国债券投资组合总额为1.06万亿美元，其中51%是美国国债，持有5000多亿美元国债（比不上美国国债一天的交易量），42%是GSE(美国政府相关企业)债券，剩余7%是企业债券(包括资产支持证券和抵押债务证券等)。美国财政部公布最新数据显示，房利美、房地美（简称“两房债券”）发行约5万亿美元债券及房贷担保债券，外资持有债券总值约1.3万亿美元。其中，中国持有量3760亿美元。

中国银监会调查显示，截至2008年6月，中国银行业金融机构共持有房利美和房地美相关公司债券316亿美元。其中持有两公司担保的债券175亿美元，持有两公司发行的债券141亿美元。而在3家国有上市银行中报中，同期持有“两房”发行债券及其担保债券余额分别为143.52亿元和114.55亿元，相对其全部美元资产，这部分GSE债券在中国银行、建设银行与工商银行美元债券结构中权重分别只有28.91%、22.99%和11.22%。中行、工行、建行、交行、招行和中信都持有“两房债券”。中行持有量可能达200亿美元，占其总资产的2.6%，其他5家银行持有量相对少，占总资产比例不到1%。

中国银监会新闻发言人表示，美国金融市场动荡并不会对中国银行业基本面带来重大影响。据中金公司最近测算，14家上市银行账面上，与雷曼兄弟债券类似公司债余额预估值大约为612.58亿人民币。若这部分债券的发行主体如雷曼般马失前蹄，这14家银行将为此蒸发183.78 亿人民币（由于账面录得资产减值可申请退税，则40%损失中75%将最终反映在上市银行税后利润中，这部分总额为183.78亿人民币，其中中国银行88 亿人民币）。按中金公司2008年业绩预测模型，上述美元企业债损失将为上市银行带来平均2.7%盈利影响。其中中国银行、中信银行与交通银行3家受影响程度最大，分别为12.7%、7.1%和5.5%。经过金融震荡后，高风险、高杠杆的投资银行（美国）模式，将向混业经营的欧洲模式转移，我国金融机构也要向这个方向发展。

美国次贷危机影响蔓延，世界经济发展将面对“滞”与“涨”同时加剧的严峻形势，影响中国经济发展的不稳定与不确定因素进一步增加，继续保持平稳较快发展所面临的困难和挑战不断加大。次贷危机影响将向实体经济进一步扩散，美、日、欧等发达经济体和俄、印、巴等新兴经济体经济都出现不同程度放缓，世界经济增长下滑趋势明显。国际货币基金组织(IMF)和亚洲开发银行分别预测2008年世界经济增长将比2007 年增幅回落1.1个和1.5个百分点。

从国内看，促使经济增长减速的因素明显增多。一是出口增速将继续回落。受国际需求减弱、成本上升和人民币升值等因素影响，外贸出口增长将进一步放缓，对经济拉动作用继续降低。根据美国的统计估算，今年前三季度中国(含香港)对美出口仅增长1.8%，值得重视。二是消费实际增长将放缓。居民收入实际增长偏低和价格总水平高位运行，大大削弱了居民消费能力。房地产和汽车两大消费热点明显降温，居民消费结构升级乏力。三是投资实际增长将减速。受出口和内需增长回落的影响，投资增长动力不足，加上股市融资规模缩小、企业利润增长回落等因素使投资资金趋于紧张，全社会固定资产投资实际增长将减速，估计下半年扣除投资品价格指数后的投资增长在15%左右。尽管灾后重建在一定程度上能拉动投资增长，但改变不了投资增长整体趋缓的趋势。

本轮全球经济放缓和通货膨胀抬头，将导致全球经济出现较大幅度的周期性调整，尽管对全球经济走势的判断仍存在分歧，但全球经济放缓和通胀加剧短期内已成定局，而且不确定性因素增加。尽管受外需与投资实际增速明显放缓影响，我国全年GDP 增速将回落至10％以下，但消费需求仍会平稳增长，物价水平也将有所回落，国民经济总体上将继续保持良好发展态势。对明年的经济形势，判断如此：（1）投资将平稳增长，而实际增速仍呈下滑趋势。（2）消费需求增速将有所放缓。（3）出口增速将基本稳定，但外贸发展形势仍然严峻。（4）价格指数逐渐回落，通胀压力仍然较大。（5）工业企业产销平稳，企业利润增速将继续下降。（6）流动性依然富裕，但加息可能性减小。（7）人民币升值步伐趋缓，双向波动将增强。（8）股市将在中低位宽幅震荡。（9）房地产市场价滞量减态势将进一步延续。（10）银行业经营压力加大，但全年业绩仍将保持较快增长。

近日国际货币基金组织(IMF)最新《世界经济展望》报告指出，新兴和发展中经济体由于通货膨胀在上升，出现企业活动趋弱的迹象，经济扩张预计将进一步失去动力。预计2008 年-2009 年，这些经济体的经济增长将从2007 年的8%减缓到7%；中国经济增长将从2007 年的近12%减缓到约10%。IMF 进一步预测，2008 年中国全年的GDP 增速将在9.7%左右，2009 年将达到9.8%。

鉴于形势，目前中央的经济已明显转向保增长，除一揽子经济刺激政策外，其中看头最大的是财政、货币政策的调整。9月25日起，除工中农建交和邮政储蓄银行外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，地震灾害地区下调2 个百分点，此次下调给市场释放资金大约有1500亿人民币；10月15日执行下调存款准备金0.5%，释放资金大约有2200亿人民币，还有存货利率下调0.27%，及储蓄存款利息税免收，10月27日存贷款利率又下调0.27%，对股票市场构成信心和实际上的支持作用。

与此同时，财政政策在下半年保经济增长发挥作用，考虑增值税转型，虽然可能减少约2000亿的财政收入，但可以减轻企业税负负担，鼓励企业进行自主创新，促进企业向低耗能、低污染、高附加值产业转移，并可对节能减排等行业实施零税率，可见财政政策有较大调整空间，对股票市场构成资源有效配置。

从政策逻辑上看，无论股市还是房地产市场，治本之策还是促进经济又好又快发展，以及完善资本市场和房地产市场在调整时期显示的一些制度的缺陷与不足，不能寄望于短期救市政策。与其寄望于救市强化政策市色彩，还不如更多强调治市，通过建立良好的市场发展环境，保护投资者合法权益，促进市场健康发展。目前宏观调控实施松动的货币政策，已经成为近几个月确保经济增长的主流政策方向，对当前脆弱的股票市场会逐渐形成正面影响作用。