公司财务影响

【摘要】本文通过实证研究，论述了大股东占款问题的主要表现，得出大股东占款问题的存在将对上市公司的现金流状况、偿债能力、盈利能力以及营运能力产生负面影响这一结论，并对中国证券市场的良性发展提出了建议。

一、引言

中国资本市场进入了新的发展阶段，与15年前相比已经发生了根本性的变化，主流上不再是一个投机性的市场。这些变化表现在很多方面，除了发展资本市场被提到国家战略高度以外，证券经营机构的风险结构、风险源和风险传递机制也在发生变化。这些变化除了一些正面的积极作用外，也有一些负面的问题。

上市公司自身的问题中最主要的就是大股东问题。他们占用上市公司资金的现象，是在资本市场利益主体约束机制不完善、监管不到位的情况下，大股东在追求自身利益最大化过程中的行为扭曲所致。上市公司大股东与中小股东之间存在着利益目标的差异，大股东受自利性驱使，在条件允许的情况下，必然首选自身利益最大化，他们的资本利得是通过上市公司配股、增发，甚至通过账款来获取的私有收益，从而有可能为了自身利益不惜采取种种手段损害上市公司利益，恶意占用上市公司资金就是其手段之一。

大股东的“利益输送”行为会造成很多经济后果，不仅损害中小股东的利益，还会阻碍整个国家金融证券市场的健康发展。学者们对于大股东掏空上市公司的主要手段已有研究，Johnson等人（2000）的研究就表明大股东的这种行为可能是导致1997年东亚金融危机的原因之一。Bertrand等人（2002）则研究了印度公司的情况，发现也普遍存在大股东的“利益输送”行为，而且这种行为加剧了整个经济的不透明性。

刘峰等人（2004）研究了股权结构与“利益输送”方式的关系，他们认为大股东的终极目的不是上市公司的高业绩、高成长，而是上市公司的现金，即将利润留在上市公司，而让现金流向大股东。李增泉等（2004）通过研究资金占用与所有权结构的关系，发现控股股东占用的上市公司资金与第一大股东持股比例之间存在先上升后下降的非线性关系，但与其他股东的持股比例表现为严格的负相关关系。另外，控股股东的控制方式以及产权性质也对其资金占用行为具有重要影响。张鸣等（2005）则研究了大股东资金占用的经济后果，发现大股东资金占用会直接导致上市公司盈利能力下降，当绩效较差的公司发生资金占用时，公司价值降低。

本文所选取的105家样本公司来源于深沪交易所清欠情况第三号通告，包括三九、迪康药业、龙建股份等，另有ST公司62家。

二、大股东占款对上市公司财务影响的分析

从现有研究结果来看，就股权结构与企业绩效之间的关系，学术界尚未形成统一的、令人信服的结论。不论说股权结构与公司业绩呈正相关、U型相关还是无显著相关性，都是在特定的样本、特定的研究方法下成立的，并不能推而广之。本文选用的样本存在显著的大股东占款行为，大股东控制问题较严重，从以下比较分析中将可以看出大股东控制与上市公司财务状况之间存在显著相关性。

（一）大股东占款对公司盈利能力的影响

上市公司的盈利能力是衡量其经营业绩的重要指标，也是投资人决定其投资去向的依据。此外，盈利能力还是企业组织生产活动、销售活动和财务管理水平的综合体现，它的强弱直接影响企业其他能力的发挥。

从整体样本公司的情况来看，过去三年的平均净利润、净资产收益都为负数，而且与全部A股的平均水平相差甚远。另外，其每股收益也连续三年为负，平均每股净资产不及全部A股的16.5％。这说明大股东占款问题的存在对上市公司的盈利能力产生了消极影响。

在进行盈利能力分析时，人们关注的重点是利润指标和净资产收益率指标。上市公司收入费用的确认与计量广泛地运用权责发生制原则、配比原则、划分资本性支出和收益性支出原则等来进行，其中包括了很多会计估计，不可避免地要运用主观判断。利润的高低并非一定可以反映企业盈利能力的强弱。因此，仅以利润指标来评价企业的经营业绩和盈利能力有失偏颇，如能结合现金流量表所提供的现金流量信息，则会更客观、更全面一些。

（二）大股东占款对公司偿债能力的影响

偿债能力是企业偿还到期债务的能力，企业全部的经营活动如筹资、投资和经营活动均会影响企业的偿债能力。

偿债能力分析的工具主要有速动比率和流动比率等。这些工具都揭示了财务报表中隐藏的规律，反映了数字之间的关系，能够迅速揭示企业偿债能力方面的许多侧面，但是每个比率都有自己的着重点，仅仅反映企业偿债能力方面的一个侧面。因此，不能仅仅根据个别分析工具就对企业的偿债能力妄下结论。

从整体情况来看，样本公司的资产负债率明显高于全部A股，是后者的1.8～2.3倍。而流动、速动比率只有后者的60％～80％。这说明样本公司的资产对债权的保障能力和现金支付、应付逆境的能力都弱于全部A股。而且资产负债率一般在75％以下才能说明企业的资产负债的情况正常，通过计算可以看出，样本公司连续三年的平均资产负债率都在99％以上，由此可得出结论，即大股东占款问题与上市公司的偿债能力负相关。

企业还有许多比一两个比率更重要的其他因素，分析时不要一叶障目。总之，这些比率是一种有用的工具，但是它们只有被深刻了解企业的特点及经营背景的人正确运用时，才能发挥其应有的作用。并且，这些分析工具都是直接从资产负债表中取得数据计算得来的，而资产负债是一个静态报表，据其计算出来的流动比率、资产负债率都是静态属性指标，而且也不考虑现金流量对偿债能力方面的影响，所以还应该结合其他指标进行分析。

（三）大股东占款对公司营运能力的影响

营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金的利用效率，它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力。企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好、效率越高，企业管理人员的经营能力越强。

反映企业营运能力的财务指标主要有三个：应收账款周转率、存货周转率和资产周转率。

从S*ST纵横的营运能力分析可以看出，这三个财务指标都明显呈下降趋势，这不得不使人将其与大股东控制问题联系起来。

另外，从总体情况来看，样本公司的应收账款周转率不足全部A股的7％，这就说明了大股东占款存在的问题。

大股东占用上市公司资金，损害上市公司的营运能力，相应地也就损害了中小股东的利益，大股东多占有的利益就是中小股东损失的利益。而一旦上市公司破产清算，中小股东受害将是最严重的。

（四）大股东占款对经营活动现金流的影响

巴菲特的投资理念认为，现金决定企业的价值，这是因为企业能够用于生产经营周转，不是净利润，而是实际拥有的现金。只有正确地反映企业现金的净流量，才能为企业的经营决策提供正确信息，因此，西方企业界将现金流量表称为企业经营成果的“测谎器”。一个企业如果没有相应的现金流量作保障，资金链断裂，将无法进行正常的经营活动，甚至会引起财务状况恶化，面临倒闭的危险。2005年以来，资金链断裂成为中国资本市场上最热门的词汇之一，在德隆系、卓京系、鸿仪系、南方高科、科龙等发生断流曾令市场瞠目结舌。

笔者对105家样本公司的现金流进行统计，发现经营活动现金流量净额为负的公司在2005年为46家，比例约占44％。而2005全部A股公司同类指标为15.4％，前者几乎是后者的3倍，这说明大股东占款对上市公司的现金流产生了负面影响。

财务数据分析小结：以上通过对样本公司在过去的偿债能力、营运能力和盈利能力的比较分析，可以很明显地看到，样本公司的现金流状况极不理想；三种能力的所有指标不但都达不到正常水平，而且差距甚大。不考虑个别因素（如极大极小值等）对统计的影响，可以得出结论，即大股东对上市公司的控制（主要是大额占款行为）会对上市公司的财务状况产生直接的负面影响。大股东控制与上市公司财务状况及经营业绩之间存在着显著相关性。除此之外，大股东还通过让上市公司为其提供担保等方式，使上市公司面临潜在风险，加剧了上市公司陷入财务困境的状况。

从我国证券市场发展的现实看，大股东占用上市公司资金的后果往往是上市公司的经营受到严重的影响，资金短缺、利润下降，甚至可能被特别处理或被退市。这说明大股东占款对上市公司的绩效有着重大影响。

三、结论

由于信息的不完全对称性，上市公司（受大股东控制）为了自己的目的完全可能按自己的意愿操作公布在外的信息。但笔者认为这不影响本文结论的正确性，因为基于理性人的考虑，样本公司的真实状况不会好于而只会等于或差于公布在外的状况。

从大股东占款问题的表现及其对上市公司财务指标的影响，可以看到存在大股东控制问题的上市公司在财务报表上会有相异于股市平均水平的表现，这可作为投资者选股的参考，也是对上市公司管理当局的提醒，即公司应保持合理的股权结构以提高业绩，保护投资者利益。相信随着中国证券市场日益走向成熟，必然能够把实现好、维护好、发展好投资者的根本利益作为处理证券市场改革发展稳定关系的结合点。

对市场中处于弱势地位的中小投资者的利益保护，是市场监管者义不容辞的职责，从这次清欠攻坚的部署可以看到：对投资者尤其是中小投资者的利益保护正在落到实处，监管者的定位也越来越明晰。而中小股东则应该尽量回避高风险公司，比如当看到上市公司的应收账款和其他应收款所占的比重较高时，就应引起警惕，必要时可以动用法律武器进行，以维护自身的合法权益。