金融摩擦、金融波动性及其对经济的影响

摘 要：现代金融管理发展中，上个世纪七十年代为其最重要的时期，该阶段内，世界各国汇率、利率管制体制都出现极大的改变。牙买加体系下的浮动汇率制度逐渐取代布雷顿森林体系下的固定汇率制度，利率管制也逐步放松并消除，资本国际流动不断扩大其规模，利率与汇率等市场风险也急剧增加。特别是21世纪的到来，伴随国际金融市场的完善，各大金融机构间的竞争也出现了本质性的改变，尤其是创新金融产品，促使金融机构又传统资源探究向内部管理及创新竞争进行转变，进而导致金融机构经营管理出现了极大的改变。本文主要对金融摩擦、金融波动性的概况、模型构建及经济影响下降低金融风险的措施进行了分析与探究。

关键词：金融摩擦；金融波动性；经济影响；措施；金融风险；模型构建；概况；金融市场；银行业

传统经济周期理论认为金融市场不会对真实经济活动产生实质性的影响，在经济周期生成及传导过程中强调真实因素的作用。但是东南亚金融危机（1997）与全球性金融危机（2007）表明金融部门对经济周期动态特性的理解具有关键性的作用，由此可见，金融因素直接影响着经济周期的运行。通过金融市场对现实经济周期体现出的微小冲击进行放大与加速，可对国民经济发展造成极大的冲击，该现象目前无法通过传统经济周期理论进行解释。对于货币冲击及股市崩盘出现的短期经济剧烈波动如何解释，越来越多的人将重点倾向于金融市场摩擦方面。与主流经济学相比，很早之前宏观经济分析中就存在另一种分析框架，其将分析核心定为金融摩擦，进而对经济周期波动中金融摩擦的重要性进行分析。其中最具影响力的人物为Bernanke与Gertler（1989），而Kiyotaki与Moore（1997）则提供了另外一种在一般均衡模型中加入金融摩擦的方式，其论文已经成为该领域的经典文献。

1 金融摩擦、金融波动性概况

当摩擦不存在于经济内时，资本的流动性较强，并能向最高收益率投资项目进行自行流动。虽然人生产效率、耐心等都会对资金的流动性产生不同决定作用，但整个经济产出来讲，其中总资本与总劳动起决定作用。换言之，在经济内没有摩擦时，资本将向高生产率人进行集中流动，资本筹集时，可利用债务发行与股权融资工具进行规模化生产。这种情况下，市场具有完备性，可选用一个代表性人对宏观经济进行分析与研究，这是上世纪70年代至今，宏观经济学基本假设的前提。但因现有宏观经济学理论研究并没有将金融摩擦引入，无法对金融危机、债务危机等情况进行充分解释。与宏观经济学相比，现实经济发展中存在大量金融摩擦现象，尤其是金融市场信息不对称或不完备性等，导致资本流动性、财富分布存在诸多问题，并严重约束了资本的再分配。

随着我国加入世贸组织，在全球化金融发展的趋势下，国内金融机构在金融风险管理中还面临着诸多问题，作为金融市场风险最主要的特性，波动性是证券组合理论、资本资产定价模式、ROSS套利定价理论与期权定价公式的核心变量。金融波动性和市场不确定性、风险性具有密切关系，是金融市场质量、效率充分体现的有效指标。在企业投资、财务杠杆决策中金融波动性起到重要影响作用。

2 金融摩擦、金融波动性模型构建分析

金融市场的功能为把经济内闲置资金由资金剩余者向资金短缺者进行转移，当金融市场不具备摩擦现象时，该转移过程中资金价格不会发生变动，在给定价格情况下，借款人可以借到相应资金。金融摩擦具有较为广泛的来源，如税收、交易成本及监管扭曲等。资金融通为目前金融部门的重要职能，同时其还具备通过本身强大专业与信息优势进行资金使用效率的提升，利用经济资源优化配置实现金融经济发展。通过分析金融摩擦，假设银行家劳动和银行投资效率属于正相关，但储户无法直观分析银行家劳动，这种情况下，人问题就会出现在银行和债权人之间。金融摩擦情况下，银行家劳动水平将低于一般水平，进而无法优化配置经济资源。

由附图可以看出每家银行具有不同的盈利能力，由此可见，经济中对投资收益造成影响的因素很多，如位置、行业及投资人等，基于此，银行应集中于一个领域，优化选择客户进行合作。但这种投资方式，将无法对投资进行完全分散化。为有效分析金融摩擦、金融波动性及其对经济的影响，可进行模型的建立，其形式如下：

（1）金融加速器模型

金融市场信息不对称是金融加速器模型摩擦的主要来源，信息不对称情况的出现将导致贷款人无法在没有成本的前提下，对借款人行为进行直接观察，贷款人不能对金融风险进行有效分散，这种情况下，贷款人需要一个外部融资溢价，进而导致外部融资高于内部融资，该外部融资溢价和借贷人存在净资产负相关，这是信息不对称对经济活动产生影响的主要摩擦。同时，这个外部融资溢价具有逆周期特性，经济发展速度快的情况下，企业家具有较高收入，进而具有较高净资产，并降低外部融资溢价，企业家通过更多资金的借入进行投资融资。Bernanke与Gertler（1989）提出，"信贷市场信息不对称的存在将使企业净资产变动，进而引起借贷双方成本变化，引起企业投资与产出变化，最终使经济呈现出极大的波动。"而该效应就是加速器效应。金融加速器概念在1996年正式被Bernanke、Gertler及Gilchrist提出。随后在其模型内又进行了动态新凯恩斯模型分析框架的分析，在主流宏观经济模型内纳入了信贷市场不完全及企业净值，对经济周期内金融加速器的作用进行了分析。21世纪后，逐渐在家庭住房投资内引入金融加速器机制，并对货币政策冲击影响住房投资、价格及消费的因素进行了分析，进而达到完善金融加速器理论的作用。

（2）抵押限制模型

金融加速器模型并没有对外部融资可获得性进行限制，只需要对外部融资价格进行改变。企业固定资产价值将对其从银行贷款的能力造成极大的影响（1997年由Kiyotaki与Moore提出）。抵押资产价格决定企业从银行取得的信用额度，与此同时，这些价格将对其信息额度造成极大的影响。货币传导机制通过信用额度与资产价格间的动态影响过程形成，促使其冲击影响持续放大及快速传播。2004年Cordoba与Ripoll对原有严格假设进行了放宽，并将消费者偏好与生产技术描述引入，形成了更规范的宏观经济模型。2010年Miao与Wang表示在资本累积加入与投资成本调整假设情况下同样能得到该结论，2012年Jermann与Quadrini在低压约束模型的前提下有效分析了经济波动中金融冲击对其的解释力，表明金融冲击直接影响着总产出的波动。

3 经济影响下降低金融风险的措施

（1）各种融资渠道的扩宽，对企业（中小企业）融资能力进行有效提升。金融摩擦影响经济周期波动的前提为外部融资对银行信贷的过度依赖与政府对银行放贷控制，当增加银行信贷融资可替代性时，金融摩擦将减弱对经济周期波动的影响作用。基于此，可对资本市场进行大力发展，实现直接融资途径的扩宽，为企业发展提供可靠的保障。

（2）降低银行垄断，提升银行业竞争力，规范市场秩序。银行业应鼓励民营资本的加入，对银行信贷的可替代性进行有效提升，降低企业面对银行垄断溢价的周期波动性，对企业投资生产活动进行规范，降低金融波动性。

4 结语

综上所述，通过金融摩擦对经济波动重要性的理解，要求制定、执行宏观调控政策时，必须对金融市场内存在的多种金融摩擦进行充分考虑，要求金融市场准确分析、预测其对各种宏观调控政策的反应，通过政策工具的合理选择，实现宏观调控的有效性。

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