山西汾酒:省外市场收益风险并存

I66新剔除股票

从60下降到84名

涨升空间大幅下降是山西汾酒被剔除出I66的主要原因。近一周内华泰联合证券将其2011年盈利预测由2.00元调低至1.80元；此外，分析师给出的12个月综合目标价为87.47元，12个月涨升空间仅为2.92%。

上半年公司销售增长迅速，已完成全年销售计划的70%，实现“十二五”的开门红。至6月底，中高端青花汾酒系列实现销量1350吨，几近2010年全年水平，老白汾系列销量约10000吨左右，已超上年水平。除山西省外，公司在北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙、天津、广东等8个省份和地区的销售收入均已过亿元，是上年过亿地区数量的2倍。在销售形势大好的背景下，公司有望上调全年销售收入目标至45亿元以上，而公司十二五百亿规划中的白酒销售目标亦有望提前至2013年达成。

重点着眼省外，突出文化品质

近年来，随着居民收入的不断提高，消费逐步向个人倾斜，次高端白酒迎来了发展的良机，汾酒、洋河、古井等企业纷纷在巩固本省销售的基础上逐步开启全国化扩张。上半年，在青花瓷价升量增的强力带动下，公司省外市场销售份额显著提升，已突破了原有的3：7模式，逐步向4：6模式迈进。未来，公司将继续以省外市场为战略发展的重要着眼点，主打文化牌，突出汾酒的品质差异，发挥清香型白酒代表及老牌四大名酒的历史与品牌优势，加速省外市场拓展，以期实现省内外份额倒3：7的结构目标，省外市场将成为公司未来的业绩增长重点。

价格仍存上行空间，短期提价概率较低

茅台、五粮液等一线白酒的价格上涨为二线白酒打开了价格上行空间，与一线白酒相比，汾酒价格仍存价值回归需求，长期仍存较强上行动力。不过，短期来看，由于市场还需对一季度末公司的提价进行反复消化，下半年提价概率较低。未来，公司将注重考虑提价带来品牌提升与放量打开市场之间的平衡，进一步加强存货监管，提价重点将放在20年以上中高端品种上，力求实现以上部拉动提升整体产品价格水平的良性循环。

持续加强营销建设，放眼长期发展

2011年来公司进一步加强营销建设，壮大营销队伍，加大任务考核力度，营销管理逐步向规范化、标准化方向迈进，由以往的粗放型管理向过程管理转变，营销短板逐步得到改善。由于公司处在规模快速发展阶段，营销费用投入较大，预计费用率将持续维持高位，今年仍将在20%以上水平。

风险提示：省外市场具有不确定性；市场开拓期费用率或居高不下。