核电行业:低碳革命的弄潮儿

随着核电技术国产化率的提高以及规模化效应的体现，核电站相应的建设运行成本将大幅度下降，核电的未来将是最有前途的新能源发电形式，具有长期投资价值。

2010年的两会中，“低碳经济”作为一号提案引起市场的重点关注，在诸多低碳投资品种，我们尤其看好核电。核电作为我国重要的发展，其环保性，经济性，技术的成熟性、较高的回报率都使其投资价值明显高于其他新能源品种。我国正处于核电的建设成长期，未来相关市场机会巨大，由此引领的投资机会值得我们长期重点关注。

核电是目前最好的新能源形式

目前新能源形式多样，技术日趋成熟，在诸多新能源中我们更看好核电以及由此带来的相关上市公司的投资机会。

核电的优势：节能+低碳+污染少+安全

对比各种能源发电，核电基本实现了温室气体的零排放，根据统计每22吨铀(约合26吨U308)发电所节约的CO，量相对于一百万吨煤所产生的量。全球每年产生的CO2中38％来自于煤炭、43％来自于石油，一台100万千瓦的火电机组每年产生的CO2差不多有700万吨，核反应发电本身不产生温室气体，核电站的温室气体主要来源于核电站的辅助端以废料的运输存储过程。

核电站在运行过程的辐射量对人是足够安全的。人类对于核电的担心主要来自于历史上的两次事故(美国三里岛和前苏联的切尔诺贝利)，不过以上事故都是人为操作失误，经过几十年的改进目前的核电站的安全性可以说是万无一失，即使电站在遭受大规模的破坏前提下，其安全性仍然可以得到保障。

国内核电行业机会

目前我国正处于核电建设的高速发展时期，同时对于国外的核电的核心技术正在进行消化吸收(以AP1000堆型为代表)，一旦国内完全掌握了核心技术，由此将带动一大批核电设备的主制造商以及辅助设备提供商进入核电领域。由于核电的建设周期(从正式开工到并网发电)大约需要3到5年，同时对已有的机组要进行不断的改建和扩建，因此未来数年行业内投资机会的可持续性完全得到保障。

根据我国制定的核电中长期发展规划(2005年-2020年)：“到2020年，核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，并有1800万千瓦在建项目结转到2020年以后续建。核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到2％提高到4％，核电年发电量达到2600～2800亿千瓦时。”从目前发展来看，即使按照前5年每年建设3-4台核电机组，后8年每年建设4-6台机组这种保守的建设速度估计，到2020年核电装机和在建容量也将达到7800万千瓦以上，远远超过“规划”提出的装机和在建5800万千瓦的目标。

核电站具有长期投资价值

核电除了具有前述的多种优势外，从投资角度看也可以带来较为丰厚的利润。我们以刚刚开始建设的浙江三门一期单机为例，对电站的投资价值进行分析。

(1)由于采用APl000技术，目前该种反应堆的单位造价在2300USD/KW；

(2)项目资金采用自有资金70％，银行贷款30％贷款期限20年，年利率5.94％；

(3)年运行需要铀量约为150吨，目前国际铀矿价约为46USD/KG

(4)单台机组年利用小时数约为7000小时；

(5)折旧年限20年，残值率15％；

(6)核废料年处理成本1.5亿元，年运行维护费率2‰设备更新率0.5％；

(7)核电上网电价0.43元／千瓦时；

(8)所得税15％，增值税17％。

根据上述简单分析，我们认为在目前核电上网电价下，经营投资核电站建设有较大的回报率，即使考虑到未来核原料成本的上涨因素，随着核电技术国产化率的提高以及规模化效应的体现，核电站相应的建设运行成本将大幅度下降，核电的未来将是最有前途的新能源发电形式，具有长期投资价值。

主要核电相关公司分析

国内与核电相关的公司很多，主要包括设备制造商和运营商，我们按照核电的产业链对相关公司以及投资机会进行分析。核电的产业链通常包括：核原料的采集、核电站的建设(核电、常规岛、辅助设备建设)、核电站运营管理。

重点核材料上市公司分析

铀是全球核电消费的最主要方式，但目前国内直接和铀原料相关的上市公司还没有，只有与核电站材料相关的上市公司，比如作为反应堆冷却剂的钠，燃料包壳管锆管，以及反应堆缓和剂的石墨，可以重点关注相关上市公司：东方锆业、兰太实业、方大碳素。

方大碳素(600516)：核石墨领域有望成为龙头。核石墨主要是用作高温气冷堆中慢化和反射材料，又是结构材料。高温气冷堆是国际公认的新一代先进核反应堆，被世界原子能机构认定为未来核能发展的趋势，远期看市场空间巨大。

公司正在抓紧推进的核反应用石墨2010年可以达产，预计增加产量1500-2000吨，贡献利润1.5-2亿元。公司与华能山东石岛湾核电有限公司和中核能源科技有限公司三方签订了首批《高气冷堆核电站示范工程碳堆内构件设备订货合同》，合同总金额2800万元，2011年开始供货，2011年12月31目前全部交货完毕。国内第一家自主研发，自主生产核电站堆内构件材料的生产企业，在此打破了国外同行在核反应堆石墨领域的垄断权。

重点核电设备上市公司分析

设备提供商成为核电发展的最大受益者。我国核电装机规模逐年递增，根据2007年制定的核电中长期发展规划，当时确立的2020年在运行的核电装机规模达到4000万千瓦，目前这一目标已经完全被超越，根据最新的规划，我国2020年前后的在运行的核电装机规模保守估计可能会调整到7000万千瓦。

我国将来核电机组倾向于引进AP1000技术，目前造价约为2000美元／千瓦，根据目前的国产化进程，预计2020年前国产化率可能达到75％左右，届时单机造价可能降低到1500美元／千瓦1600美元／千瓦之间，核电总投资额保守估计约为6120亿元。

根据核电投资的组成以及核电设备的投资组成，我们认为未来10年内我国的核电设备的市场投资总额超过3000亿元人民币，年均投资额度约为300亿元人民币，核岛设备的投资额约为1500亿元，常规岛900元，辅助设备600亿元。核电设备商市场机会巨大。

核电设备涉及的上市公司主要以国内大型电力设备制造商为主。核电站的核岛设备和常规岛设备主要由上海电气、东方电气和哈动力三家负责消化；其余辅助设备的提供商则较多。

中核科技(000777)：国内核电阀门最好生产企业。公司传统业务是工业级阀门，在核电阀门领域，中核科技是国内五家具备设计生产核Ｉ级阀门的企业之一，产品具有核心竞争力。公司是中国阀门行业和核工业系统的首家上市公司，也是核工业集团唯一的上市公司，同时公司还是国防科工委在全国唯一立项的核电级阀门研发生产基地，公司兼具各种身份，未来资产整合空间巨大。目前中核科技已成功研制出38个规格的核级阀门新品，覆盖了闸阀、截止阀、止回阀、控制阀、蝶阀、隔膜阀和仪表阀等核级阀门，这些核电阀门样机涵盖了百万千瓦核电站大部分的核级阀门，也具备了这些高参数高温高压的核级高端阀门设计、制造能力。

2008年起中核科技将为秦山核电站提供2211套阀门，价值约2300万元，目前供货正在进行中；2009年起为辽宁红沿河核电站、广东阳江核电站、福建宁德核电工程、分别提供610套阀门，共价值8400万元；2010年起为福建福清核电厂、浙江方家山核电工程提供阀门，总价值约1亿元。

2009年公司定向增发募集资金3.43亿元用于核电阀门的扩产和技改，资金投向包括核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目，其中关键阀门产能扩建项目投资额2.31亿元，占募资比例的67％，项目建成后公司新增年核电关键阀门主营业务收入20，000万元的生产能力，占到08年收入5.67亿元的35％，因此对业绩的促进作用较大，同时增强公司的核电阀门国内制造领域的领先地位。