资产收益能力提升空间较大

华夏银行10月完成定向增法，多年来困绕公司的资本不足的问题得到阶段性解决。。目前公司贷存比（不剔除贴现）在70%左右，贷款增长的空间较大，未来资产收益率的提升空间是比较大的。

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华夏银行（600015）

净利润环比上升的主要原因是所得税因素

华夏银行2008年9月末资产总额6526.23亿元，较07年末增长10.18%，较6月末环比大增3.90%，贷款净额3352.12亿元，较07年末增长12.28%，较6月末增长2.96%，存款余额4750.96亿元，较07年末增长8.28%，较6月末增长3.89%。前三季度实现拨备前利润70.49亿元，较07年同期增长26.14%，净利润31.06亿元，较07年同期增长90.32%。第三季度实现拨备前利润22.95亿元，较二季度环比下降6.22%，净利润11.78亿元，环比增长6.52%。

三季度华夏银行资产减值损失准备净支出11.15亿元，环比增加18.33%。所得税费用仅91万元，是净利润环比上升的重要因素，前三季度公司摊薄每股盈利0.74元，期末每股净资产3.75元，

前三季度年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别为0.67%和28.75%。

生息资产收益率保持稳定，付息负债结构变化使成本上升较快华夏银行是目前为止唯一一家仍然将债券投资利息收入归并入投资收益核算的上市银行，三季报没有区分债券利息收入与其他类型投资收益，而根据其过去报表的惯例，投资收益这一项目全部由债券投资收益构成，我们把这一项目并入利息收入来计算华夏银行的生息资产收益率及净利差，三季度华夏银行的生息资产收益率达到了6.21%，较二季度升高了23个基点，也比一季度高14个基点，三季度付息负债成本则由二季度的3.19%快速升高到3.68%，我们判断三季度华夏银行在低成本的同业负债余额连续两个季度下降的情况下，通过大量增加卖出回购业务获取资金成本较高的资金，同时当季净增加的存款可能也以定期存款为主，因此在生息资产收益率明显上升的同时，净利差（spread）由二季度的2.79%下降到2.53%，净边际利率(NIM)由二季度的2.86%下降到2.66%。

手续费佣金收入的情况与其他上市银行相似，华夏银行的手续费佣金收入在二季度环比下降6.94%，手续费佣金净收入环比下降10.05%。

增发使公司发展得到有效推动

今年10月，华夏银行完成定向增发，以每股14.62元的价格向首钢总公司、国家电网公司、德意志银行三家股东定向增发了7.9亿股股份，募集资金115.58亿元。我们预计华夏银行08年末的资本充足率在10.42%左右，多年来困绕公司的资本不足的问题得到阶段性解决。

公司前三季度年化0.67%的总资产收益率是上市银行中最低的水平，造成这种局面的原因主要是过去公司不良贷款率较高导致信用成本高于其他大部分上市银行以及资产利用效率较低造成的，公司资本的补充到位后，两次以高于市场价格入股华夏银行的德意志银行对于公司经营管理的介入有望逐步提升到一个较高的水平，过去两年公司资产和贷款规模扩张速度相对较慢也降低了在经济下行周期不良贷款加速暴露的潜在风险，公司08年中的不良贷款率和拨备覆盖率分别为2.06%和126.13%，未来信贷成本大幅高于其他上市银行的可能不大，目前公司贷存比（不剔除贴现）在70%左右，贷款增长的空间较大，因此未来资产收益率的提升空间是比较大的。

盈利预测与评级

我们预计公司08、09和10年的净利润分别达到39.64亿元、45.23亿元和52.58亿元，相应的年增长分别是88.66%，14.09%和16.25%，目前08年和09年的动态PB分别在1.38和1.22倍，动态PE分别在9.62和8.43倍，我们维持对公司增持的评级。