价值投资要忍受短期痛楚

“在这个时候谈价值投资并不是要为自己的业绩辩护。”在日前举行的价值投资专题研讨会上，富国基金公司研究总监、天益基金经理陈戈表示。

质　疑

以价值投资为理念的陈戈像其他一些基金经理一样，今年遭遇了不小的尴尬。由陈戈担任基金经理、到今年6月份运作满3年整的富国天益基金两年收益率名列国内基金第一，在理柏基金评级的排名中名列亚洲第一、全球第四。但也就是这只明星基金，在今年业绩排名中并不亮眼，甚至有些中偏后。

基金的业绩与今年市场走势有着密切关系。今年一季度以来，没有实质性业绩支撑的垃圾股、题材股纷纷“鸡犬升天”，反衬出基金重仓持有的蓝筹股的黯然失色。坚持价值投资理念的基金一度受到市场的质疑。

坚　持

“价值投资还值不值得坚持?”不少投资者提出了这样的疑惑。陈戈给出了肯定的回答：“我觉得我的投资风格是巴菲特式的。”

作为“价值投资之父”格雷厄姆的学生――巴菲特在选择股票前，都会预先对公司产品、财务状况、未来的成长性，乃至于潜在的竞争对手做好详尽的分析研究。

陈戈崇尚投资大师巴菲特，对巴菲特的投资理念有很深领悟，也希望能像巴菲特那样去投资。

巴菲特的投资特点是，集中持股，长期投资，低周转率，与指数相关性低。在市场特定阶段表现不佳，但长期表现可能良好。

陈戈坦言，巴菲特的投资方法很难在共同基金中运用。

陈戈认为，集中长期投资不仅需要投资经理有很高的对公司的评估能力，还要有超常的心理承受能力。在价值投资良好长期业绩的背后，可能是心脏的过度负担(不仅仅是基金经理的心脏，更重要的是持有人的和基金公司老总的)。业绩评价的短期化倾向也使得基金经理的长期投资显得不合时宜。

陈戈介绍说，天益基金的价值投资方法，是在控制风险的前提下，坚持大概率投资，淡化时机选择，注重大类资产配置；在行业配置上，坚持在自上而下的策略指导下，做中长期投资布局，追求成长性强的个股。

陈戈表示，他的股票选择标准从来都是坚持以中长期视角进行选择，并不机械地以估值高低作为主要判断依据，而是将其与公司中长期发展潜力和发展空间有机结合，并通过对公司历史行为的考察判断其发展战略是否符合股东利益。

长　期

“4000点之上还有多少投资机会?”陈戈说，在良好的宏观背景下，经历了制度变革的A股市场必将涌现出一批能持续创造股东价值、值得长期投资的伟大企业。

目前A股市场已出现结构性泡沫。但从出现泡沫到泡沫破灭可能要经历很长的时间。今年上半年，不少垃圾股、题材股确实涨得不错，但随后市场的大幅震荡，在高点摔下来最重最痛的却正是这些股票。大浪淘沙，当“泥沙俱下”之时，也是“珍珠”发光之时。历史上看，价值投资在泡沫期通常都要忍受短期的痛楚，但在泡沫破灭后会得到应有的补偿。

陈戈还形象地把牛市比作一场盛大的舞会，现在的市场参与者都是穿着水晶鞋参加舞会的“灰姑娘”，如果晚上12点以前不能离开舞会，那美丽的舞裙就会变成破旧的衣服，华丽的马车就会变回南瓜的样子。现在的问题是每位“灰姑娘”都觉得自己会在晚上12点以前离场，但可惜舞场中的时钟没有指针，谁也不知道12点什么时候会到来，有多少人会被打回原形。

陈戈表示，他和天益基金都宁愿不做灰姑娘，不要美丽的舞裙和华丽的马车，宁愿骑一辆自行车去参加这场舞会，但可能这位骑自行车的灰姑娘真的成为舞会上最美丽的女孩。