关于泰宁角溪流域梯级电站\尤溪后亭溪流域梯级电站\后洋电站

摘要：随着适度宽松的货币政策和积极的财政政策的出台，以及近期公司出售部分资产以后，公司有一定的流动资金存量。为优化公司资产结构，公司考虑购入部分优良水电资产、出售部分不良水电资产, 本文主要对泰宁角溪流域梯级电站、尤溪后亭溪流域梯级电站、后洋电站，三个电站进行项目分析评估，提出下列相关策略和方案。

关键词: 项目分析资产评估 结论

一、项目分析和评估

（一）泰宁角溪流域梯级电站

1、电站位于泰宁县境内大龙乡角溪村角溪河段，其项目公司为泰宁角溪水电有限责任公司。该公司注册资本金1000万元。从2008年年末的资产负债表上看，该企业资产总额为3815万元，其中流动资产212万元，固定资产2790万元；负债总额为1871万元，其中流动负债491万元，长期负债1350万元，所有者权益总额为1944万元,资产负债率49%。

2、电站两证（房产证、土地证）不全。角溪流域公司所属三个电站均未办理土地证和房产证，经了解泰宁县境内县级以下电站均未办理两证，角溪公司已与乡、村签订了土地补偿等合同，同样具有使用土地的法律效力。

3、电量送出问题。据向县供电公司了解，泰宁县工业基础薄弱，铁合金是目前泰宁县支柱产业，一般又不在泰宁景区，近期没有停产的计划，且按泰宁县电力公司规划即将在下渠地段兴建110 kV变电站，因此从长远来看，送出不是问题。

4、项目评估分析的基础数据。泰宁角溪水电有限责任公司年发电量为3150kWh，上网电价为现行电价0.25元/kWh，运行年限为20年，其余评估依据保持不变。

（二）尤溪后亭溪流域梯级电站

1、该项目的项目公司为尤溪后亭溪流域水电有限公司，成立于1999年，注册资本金2090万元。从2008年末的资产负债表上看，该企业资产总额为8865.8万元，其中流动资产229.1947万元，固定资产8636.612万元；负债总额为8588.01万元，其中流动负债908.284万元，长期负债7679.72万元，所有者权益总额为277.79万元,资产负债率96.8%。

2、梯级电站情况。电站位于尤溪县中仙乡境内，属尤溪境内第四大支流，后亭溪整条流域水电开发为“一库四站”，建有一座总库容1066万m3，调节库容为600万m3、坝高68米双剑潭水库、坝址以上流域面积50.7平方公里；流域电站总装机13600千瓦，下设四级电站；年设计发电量5480万千瓦。四级电站生产已实现自动化控制平台，全部电量输出上省网，工程于2004年全部投产发电，工程总投资1.129亿元。

（三）连城县力源姑田水电站

1、该项目公司为连城县力源姑田水电有限责任公司。该公司注册资本金300万元，公司出资120万元，持有40%股份。力源姑田公司目前由厦门优恩公司、福建省力源电力有限公司、连城县姑田发电有限公司等三家公司出资持有。从2008年末的资产负债表来看，该企业资产总额为2241万元，负债总额为2070万元，所有者权益总额为171万元,资产负债率92.4%。该公司建设资金来源为资本金300万元、股东融资1690万元。

2、力源姑田公司存在的问题。由于当地投资环境差，村民无理干扰严重，当地政府协调控制力较弱。后洋电站因建设期受村民严重干扰，造成电站投资过高，单位电能投资达2.52元/KWh，经济效益差，到2009年止力源姑田公司权益为142万元，累计亏损达160万元。

二、资产评估

（一）评估条件

评估对象按照可比性原则进行评估，这里统一折旧率为5％、股东借款按照不超过资本金的2倍计、按照甲方投资的评估方式进行。甲方投资条件按照甲方股权投资、甲方债权投资及银行借款等资金来源对项目进行评估，甲方债权投资按照资本金的2倍即可计息额度进行。

（1）角溪流域公司

年发电量从3400kWh调整为3150kWh，上网电价为0.25元/kWh，运行年限为20年。转让方式：股东欲以5470万元转让其电站资产，其中承债1870万元。在甲方投资计算模式中，股东权益为1944万元，其余为1656万元债权投资。

（2）后亭溪流域公司

电站的年发电量为4600万kWh，主要依据是后亭溪流域电站设计电量为5480万kWh。其次二、三、四级梯级电站上网电价调整为0.30元/kWh，和一级电站上网电价一致。由于改变了运行方式，后亭溪流域电站在浦头变上网，综合线损率调整为5％。第三是公司拟收购后亭溪流域的股份至56％达到控股收购即可。转让方式为按资本金原价转让股份。在甲方投资模式中，甲方股权投资1747万元，债权投资2341万元。

（3）连城县力源姑田水电有限公司

连城县力源姑田水电有限公司通过决议，以2400万元的资产价格，承债式转让公司股份。公司现有股份40％，从财务情况来看，收购或者转让公司的40％的股份，需要支付960万元的价格。在960元的转让款中，其中720万元为甲方股权投资，240万元为甲方债权投资。

财务评估表：

三、评估结论

从财务评估数据来看：收购连城力源姑田公司的财务数据较差，其甲方投资财务净现值为-195万元，低于基准值0；甲方投资财务内部回报率为5.08％，低于基准值8％。

泰宁角溪流域和后亭溪流域的评估指标较好。其中：泰宁角溪流域的甲方投资财务净现值为820万元，高于基准值0；甲方投资财务内部回报率为11.8％，高于基准值8％，投资回收期为8.2年。后亭溪流域的甲方投资财务净现值为1100万元，高于基准值0；甲方投资财务内部回报率为11.42％，高于基准值8％，投资回收期为9.4年。从泰宁角溪流域和后亭溪流域的财务数据比较来看，后亭溪流域的净现值为1100万元，净现值率为0.63，收购泰宁角溪水电有限责任公司的财务净现值820万元，净现值率为0.42，收购后亭溪流域电站项目的财务评估属于优于收购泰宁角溪水电有限责任公司的财务评估。

四、项目策略

1、根据评估指标，连城县力源姑田水电有限公司资不抵债，项目的偿债性能力差，在项目分析中属于瘦狗项目，收购连城县力源姑田水电有限公司股份的财务指标不可行，应当采取放弃策略。

2、由于收购评估指标较好，建议公司全资收购泰宁角溪水电有限责任公司和控股收购尤溪后亭溪流域水电有限公司的股份（56％）。如无法同时并购两个项目，建议先尤溪后亭溪流域水电有限公司的股份，视资金充裕与否再收购泰宁角溪水电有限责任公司。

五、结束语

2010年4月份，由于我公司资金上的原因，收购行动缓慢，后后亭溪流域水电有限公司被他人控股收购；泰宁角溪水电有限责任公司控股股东的战略发生转变，决定自己经营，项目未能收购成功；连城县力源姑田水电有限公司的意向方实力不足，决定放弃收购。至此，三个项目的并购整合宣告失败。

注：文章内所有公式及图表请用PDF形式查看。