新创企业股权投资论文

编者按：本文主要从各国支持创业投资的经验；启示进行论述。其中，主要包括：创业投资（venturecapital），也称风险投资、韩国的经验、政府在创业资本供给中起主导作用、对创业投资企业进行扶持、积极完善创业板、新加坡的经验、政府对创业投资大力推动、印度的经验、在财政上扶持创业投资、在税收方面给予优惠、政府资本积极参与创业投资、政府积极引入海外创业投资基金、以色列的经验、完善投资法规、进行税收激励、政府实施股权投资计划、构建投资网络、发挥政府的主导作用、吸引海外资金，拓宽资金渠道、制定税收优惠政策、给予法律保障等，具体请详见。

创业投资（venturecapital），也称风险投资，是指通过向没有公开上市的新创企业进行股权投资，并为其提供管理和经营服务，期望在企业发展到相对成熟阶段后，通过股权转让获取高额中长期收益的投资行为。世界上很多创业投资比较发达的国家，在发展创业投资的初期都给予其大力扶持。本文分析韩国、新加坡、印度、以色列四国政府在发展创业投资过程中的经验，为我国发展创业投资提供一些借鉴。

一、各国支持创业投资的经验

（一）韩国的经验

1、政府在创业资本供给中起主导作用。一是给予创业投资资金上的支持。原韩国金大中总统曾亲自主持韩国首届中小企业代表大会，拟筹资一万亿韩元作为创业企业投资基金，把原有的以直接支援为主的扶持方式改为投资来间接支援，并以公共基金为启动基金，形成官民共同的投资基金，集中支援处于创业初期的风险企业。二是给予政策上的支持。1999年以来，韩国年均贷款利率维持在4%～5%的超低水平，以便重点支援中小创业企业和出口部门。三是引导大企业参与，多方合作筹集资金。韩国推出由政府、科研机构、学术团体和较大的产业集团组合投资的新方式，集中财力和人力大力发展前景好的创业企业。

2、对创业投资企业进行扶持。一是给予法律保障。韩国于1998年和2002年相继修改了《培育高科技企业特别措施法》，1999年制定了《科技创新特别法》，明确了国家运用行政手段发展中小创业企业的政策和责任。二是给予税收优惠。创业投资企业可减免2年内国家税、所得税和法人税的50%，全免地方税、取得税和注册税。创业投资人才可享受所得税减免。对在韩国创业投资企业工作的外国专家给予5年的所得税减免。三是给予场地支持。包括规定实验室工厂的特例，给予城市型工厂登记的特例，制定培养创业企业的地区特例，政府成立创业投资企业孵化器。四是对创投企业给予信息、技术支持。韩国努力构筑创投企业信息网络，通过专门的网站向中小创投企业提品、市场、经营等方面信息，帮助企业提高技术水平、工作效率。五是帮助创投企业打入国外市场。通过专门机构及电视、互联网等手段扩大对中小创投产品的宣传，组织各种形式的海外贸易投资促进活动，协助中小创投企业开拓国际市场。六是帮助创投企业解决人才难题。政府积极扩大高科技人才的培养和国际合作，增强创投企业对国外科技人才的吸引力，同时吸引外国知名研究所与韩国高科技创投企业合作。

3、积极完善创业板。韩国模仿美国的纳斯达克于1996年设立了韩国的二板市场（创业板市场）－－高斯达克（KOSDAO），为韩国创业投资的并购、回购、转让、退出提供服务的平台。韩国还出台了一系列政策，为二板市场发展和中小企业上市铺平道路。

（二）新加坡的经验

首先，政府对创业投资大力推动。新加坡创业投资事业的主管机构是经济发展局（EDB），它扮演着企业发展的“服务者”和“催化剂”的角色。EDB还与其他政府部门合作，力争将新加坡建设成为全球最具竞争力的知识经济体。其次，政府主导创业投资基金。1985年，新加坡政府成立由经济发展局（EDB）主导的经济发展局投资公司（EDBI），它以产权投资为目的，联合当地企业及跨国公司对新加坡高新产业的项目进行直接战略投资，投资对象主要是投资创业初期的高新技术型和有持续竞争力的企业，并提供税收奖励措施。此外，在EDBI里还有许多其他投资部门，如创业发展计划（SEEDS）、EDBVM管理有限公司、BioOne资本公司、TIF风险有限公司，每个部门都有自己的投资目标和重点。再次，政府着力保护知识产权。新加坡在保护知识产权方面居亚洲第一，并以此成为全亚洲创意和发明商业化的最佳地点。新加坡国内有诸如新加坡知识产权局、新加坡国际仲裁中心、新加坡词曲版权协会、新加坡唱片业协会和新加坡协调中心等机构负责知识产权的保护。

（三）印度的经验

1、在财政上扶持创业投资。印度创业投资业是在政府强有力的支持下发展起来的。政府为高新技术风险企业提供补贴以分担创业投资者的部分风险。如，1986年颁布的《研究开发税务条例》，对所有技术引进项目收取研发税，把其中的40%用于为风险基金提供补贴。

2、在税收方面给予优惠。政府制定了创业投资企业税收优惠政策，其长期资本利得全部免税，同时红利收入也免税。而海外投资者可利用《印度－－毛里求斯税收条约》实现在印度投资的双重避税目的。根据印度《所得税法》，外国创业投资公司获准在印证交所登记注册，即可享受在印度获得的创业投资收入免缴企业所得税的优惠。另外，根据印度证交所有关共同基金的法律规定，外国创业投资（基金）没有成立专门资产管理公司的强制规定。这给外国创业投资公司又带来一项税收优惠，因为外国创业投资公司可借用非关联的资产管理公司为其提供资产管理服务，从而避免附属资产管理公司带来的税收负担。这吸引了越来越多的海外投资者投资于印度的风险企业。

3、政府资本积极参与创业投资。一方面，印度政府直接进行创业投资是由于创业投资本身的特点，政府要从全局的高度和长远目标出发，以实际投入支持并鼓励创业投资产业的发展。另一方面，在私人风险资本不足的情况下，政府的及时投入对某些重要领域的发展起到至关重要的作用，并有助于吸引更多的民间资本投入到相应领域。印度认为创业投资需要政府和民间资本的共同参与，应吸取西方国家介入创业投资业方面的教训，逐步改变最初的政府直接介入的方式而形成了官助民营的创业投资模式。政府不再是资金的主要供给者和风险公司的主要经营者，而主要承担引导与帮助的职责。制定法律法规，营造良好的投资环境。

4、政府积极引入海外创业投资基金。印度能进入创业投资的民间机构很少，而海外风险资本的进入弥补了国内民间资本的不足。印度约有50%的创投资金来自海外机构投资者。海外资金的进入给企业带来全球视角，增强了国内竞争力，促进了国内各项法规的健全，降低了整个创业投资业的系统性风险。

（四）以色列的经验

1、完善投资法规。以色列采取了对高技术投资项目给予投资补贴和减免税等优惠政策，并制定了《投资促进法》，对具有高技术含量和高附加值、在国际市场具有竞争力的项目给予不同程度的投资补贴和减免税优惠。同时，大力引进国外机构投资基金进入国内创业投资。近年来，政府正考虑放松养老金、保险金等机构投资进入创业投资的限制。

2、进行税收激励。2002年7月，以色列新的税收政策实施，使国外投资者在以色列高科技企业初创期的创业投资中的资本利得税被永久豁免。受税收政策激励，以色列大多数高科技企业的初创期都引入了美国或其他国家的创投资本。同时，以色列政府不限制海外基金在各行业中的投资权益及比例（除银行、保险及国防相关行业），并保障这些海外投资公司能顺利回收投资。政府鼓励高科技企业推行员工持股及股票期权等激励机制，并在税制上做出安排以配合这种激励机制，持股职工可得到一定程度的资本利得税减免，从而刺激管理人员、技术人员以及职工的积极性。

3、政府实施股权投资计划。以色列于1993年设立了YOZMA有限公司，以构建以色列创业投资市场的基础设施。其目的是推动民间基金投资高科技产业的种子期、初创期，借此建立多元化投资平台，推动创业资本投资高科技企业。YOZ-MA设立了9个创业投资基金，每个创业投资基金都有私人投资。首先，YOZMA没有提供损失保证补偿。YOZMA向创业投资基金注资，同时配比40%的私人投资，两者共同承担风险。其次，YOZMA的结构保证了创业投资的激励效果。YOZMA在取得投资回报前允许私人投资者购买选择权，代价是成本价+名义利率+投资+投资组合公司资金未来利润的7%。YOZMA对其他投资者的补贴激励投资者监管投资组合公司。最后，YOZMA没有自己做出投资决定。投资项目的选择是由基金管理者和其它受激励的投资者共同做出，投资项目的成长性直接与这些私人投资者的收益挂钩。这在政府资金和被投资公司中间插入了具有极大激励效应的金融中介。YOZMA模式被认为是有高度激励性的投资模式，作为投资决策人既承担风险也能享受回报。这样，以色列的创业投资市场实现了快速发展。

4、构建投资网络。以色列大部分创投资本来自国内外富有的个人和家族群体。政府将国外天使资本、创业投资基金、机构投资者、跨国公司及个人有效连接起来，形成一个庞大的投资网络。政府实施一系列措施帮助中小企业解决在创业投资准备阶段所遇到的问题，还设立了针对中小企业管理与培训的机构。政府相关机构如贸易研究院、工业研究中心等，也为中小企业的管理、产品服务等方面提供帮助。正是这些无形资产的投入，使国内外天使资本对以色列创业投资充满兴趣。

二、启示

（一）发挥政府的主导作用

亚洲各国政府在发展创业投资中都发挥了主导作用。中国也可争取政府的部分资金投入创业投资公司或基金。这样，可调动政府在投资项目的组织及提供信息和服务方面的优势，增强投资者的信心。在风险极高的高科技企业的研发阶段（种子阶段），由国家直接出资进行重点支持，既弥补了这一阶段民间资本不愿投资的资金缺口，又可与国家科研项目相衔接，保证较高的成功率，而且还会增强民间资本投资的信心。但也要控制出资比例，比例过高会带来一些负面影响，使创业投资资金失去其应有的风险意识和活力。此外，我国也可通过对创业投资企业提供财政支持，如财政补贴和财政担保。财政补贴对创业投资具有鼓励和导向作用，财政担保可用少量的资金带动大量的民间资本投向高科技风险企业。由于目前我国的创业投资产业尚处于培育阶段，还无法为创投企业提供强有力的资金支持，银行贷款仍是高新技术企业发展的主要资金来源。通过政府提供信用担保来为银行转移一部分贷款风险，既能缓解当前创投企业缺乏资金的困难，又可为商业银行的资金找到出路。

（二）吸引海外资金，拓宽资金渠道

韩国、印度、以色列政府都重视吸收国外资本参与，发展国际合作创业投资。我国要借鉴以色列建立多种资本相互融合的模式，即政府+民间资本+海外资本，这是一种以政府为基础加上民间与海外资本的“1+2”模式。这种模式不仅增强了资本实力，而且有利于资源的优势互补。我国应拓宽风险资本的渠道，鼓励大型企业、企业集团建立创业投资公司，同时鼓励民间创办创业投资共同基金。为此，应营造良好的投资环境，一方面，必须采取有力的措施尽快依国际惯例健全资本市场，并通过有力的监管手段创造良好的市场秩序。另一方面，还要制定有利于创业投资发展的相关政策。如，允许高科技企业向外国投资者出售、企业的配股融资政策向外国投资者适当倾斜、制定吸引海外华人和留学生回国创业的优惠政策等，以鼓励他们积极取得国际创投资金支持，回国开办高科技企业。

（三）制定税收优惠政策

由于创业投资者的利润高低和承担风险的大小很大程度上取决于资本收益税，所以创业投资受政府税率和税赋的影响很大。目前，我国有关部门和各级政府制定的税收政策对创业投资活动的支持力度不够。因此，应借鉴韩国、印度的相关做法，努力增强创业投资企业对国外创业投资基金的吸引力，鼓励外国创业投资者在我国设立机构进行创业投资，并给予创业投资机构和创业投资者充分的税收优惠待遇。因此，当前应加大我国税收政策对创业投资的扶持力度，调整高新技术企业发展的税收优惠政策，实行相应的减免税优惠。为鼓励民间创业投资机构的建立，可考虑对创业投资机构的所得制定一个较长的免征期，然后按低档税率征收。对风险企业应给予特殊的税收优惠政策。创业投资企业的高收益、高风险特征决定了应给予其有别于一般企业的特殊税收优惠政策。一方面，在对其资本所得采取免税政策的同时，进一步使其所得税的免税年限延长至3至5年。另一方面，对企业投入科研经费，年增长幅度超过一定幅度的，可考虑按实际发生额的一定比例抵扣所得税，并对企业自用的高科技设备实行加速折旧。对创业投资者给予个人所得税优惠待遇。如，应允许创业投资者的个人所得税采用年度抵扣制度。提高创业投资者的免税率，并减少税率级次，扩大各档次级差，使其在获利年度也能享受到税收优惠政策。

（四）给予法律保障

我国应尽快制定和完善创业投资的相关法规，保障创业投资者的利益，建立规范公平的市场环境。要学习韩国和新加坡知识产权保护的方法。创业投资的对象很多是高科技企业，也是知识密集型产业，保护知识产权对创业投资企业和高科技企业至关重要。我国现行有关知识产权的立法尚不完备，执法力度不够。今后应加强立法，加大执法力度，切实保障投资者和创业者的收益。