“新创企业”戴尔

2013年10月，戴尔公司完成私有化，从纳斯达克退市。这背后，隐含了一个企业家精神再创的故事。

27岁的500强CEO

毫无疑问，迈克尔？戴尔颇富创业家精神。

戴尔1965年生于美国休斯顿，父亲是牙医。戴尔和宜家创始人坎普拉德一样，天生生意头脑，打小就会赚钱。12岁时戴尔倒腾邮票赚了2000美元；16岁时，替《休斯敦邮报》拉订户，一年赚了1.8万美元，比其中学老师收入还高。1980年，戴尔得到一台电脑，拿回家后就给拆了又重新组装上，从此鼓捣电脑成了他的一大爱好，并从这里寻找到了新的商机。

中学毕业后，18岁的戴尔遵父母之命进入奥斯汀德克萨斯大学医科，但父母没有注意到，他开着去上学的自己赚来的宝马汽车里放着多台个人电脑。1984年1月，戴尔创建了“个人电脑有限公司”，买来零部件组装好电脑后，卖给同学。大一结束时，公司改为“戴尔电脑公司”。

1984年，仅完成了大一学业后，戴尔离开了学校，专注电脑生意。他在电脑杂志上刊登系列广告，直接向消费者销售，并提供多种方案来让消费者有更多组装选择。1985年戴尔公司推出第一部拥有自己独特设计的电脑，并推出了无条件退款和保证隔天上门维修服务。

成立4年后，戴尔公司在纳斯达克IPO，融资3000万美元。

1992年，戴尔公司进入《财富》世界500强，戴尔成为500强企业有史以来最年轻的CEO。1996年戴尔开始通过网站销售电脑，上线仅半年后，就创造了日销售百万美元的业绩，2000年网上销售达一天4000万美元；2001年超过康柏，成为世界最大个人电脑厂商。

一波三折私有化

2002年开始，戴尔公司迅速扩展进入服务器、存储、打印机、移动电话和MP3播放器等领域，进展顺利。在此背景下，2004年3月，戴尔卸任CEO，只担任董事长，总裁兼COO罗林斯成为总裁兼CEO。由于没有预见到电脑市场从台式机向笔记本的转换趋势，2006年戴尔公司失去了电脑市场老大的宝座。2007年1月，戴尔重任CEO。公司开始调整方向，通过并购，向软件、网络、安全和服务发展。这一次，平板电脑的崛起又在戴尔的预料之外发生了，他坦言“我完全没有看到其中的机遇。”

无论如何，戴尔公司的非PC业务已经大幅度增长，但是华尔街对戴尔公司取得的进展并不认可。戴尔公司所拥有的丰富软件资产，也没有得到华尔街的足够重视，股价持续下跌。

费尽心思的转型和跌跌不休的股价，让戴尔萌生了将公司私有化的想法。

2012年6月，看到股价跌破其买入价且预计无多大起色后，戴尔公司第二大股东东南资产表示，如果价格合适的话愿意把所持1.46亿股股票售予管理层控制的实体，进一步刺激了戴尔的私有化想法。

2012年下半年，戴尔分别与银湖资本合伙人德班和KKR联合创始人罗伯茨会面，均得到了支持。戴尔于是告诉公司董事会首席独立董事曼德尔，自己正考虑买下公司。董事会组成了以曼德尔为主席的特别委员会来研究这一提议及其他选择，包括分拆PC和企业服务业务、分拆PC部门与战略合作伙伴合并、加强转型收购、更换管理层、进行资本重组、增加股票回购和股息发放、向战略投资者出售公司等。

2012年10月，银湖资本和KKR都提出了约合每股12美元的收购报价。戴尔承诺将与愿出最高价者共同参与私有化。11月公司公布的财报令人失望，股价跌破9美元，KKR退出。董事会邀请一家私人股权企业参与竞价，遭拒。2013年2月，特别委员会相信不会再有其他竞标者，公布了公司私有化方案。戴尔与银湖资本将以每股13.65美元的价格收购戴尔公司，交易总值244亿美元。

这时华尔街大亨、著名的激进投资者伊坎介入，说是在一些大股东请求他的帮助之后，对这项收购交易产生了兴趣。伊坎以十几亿美元收购了东南资产所持戴尔公司股份，致信戴尔公司董事会，表示银湖资本的报价太低。他宣称应解雇戴尔，撤换董事会。他主张实施杠杆化资本重组，要求公司贷款几十亿美元回购股票以便溢价收购投资者持有的股票，发行认股权证以便投资者在公司将来成功转型后增购股份。但是伊坎并未正式报价。戴尔公司第四大股东也是私有化的强力反对者。这些股东的反对阻挠了戴尔的收购进程，不得不将股东投票表决的日期一再推迟。

2013年9月，戴尔公司股东最终表决通过的方案，比最初的方案总价值提高了5亿美元，达249亿美元。收购方同意将每股收购价格从13.65美元提高到13.75美元，发放每股13美分的特别股利。

拒绝160亿美元诱惑

上市25年后戴尔重新成为一家私有公司。这家全球第三大个人电脑制造商的退市，是自2007年希尔顿全球酒店集团私有化以来规模最大的杠杆收购案。

这项交易反映了戴尔、银湖资本、多家银行以及微软公司等联合起来的力量。除戴尔的个人投资和银湖资本的14亿美元外，美州银行、巴克莱银行、瑞士信贷、加拿大皇家银行等提供了160亿美元的融资，微软提供了20亿美元贷款。

戴尔以其原有16%的股份（约合30多亿美元）和新投入资金，控制了私有化后公司75%的股份。他发起这场私有化交易，背后原因可能在于不想失去自己的公司。华尔街怀疑戴尔PC业务增长空间，同时对于转型新规划又缺乏信心。如果遇到激进股东，戴尔可能会被赶走。

戴尔为什么不简单地带着他160亿美元的财富离开（其中120亿美元是在戴尔公司之外）？与他同时代的那些企业家们，只有他还坚持战斗在自己所创企业的第一线了。戴尔说：“我死了也会关心这家公司，我热爱它。能够掌握自己的命运是最令人兴奋的，戴尔公司没有退市前是无法做到这点的。”没有人比戴尔更想得到这个公司。在为股东多争取5亿美元后，作秀了8个月的伊坎套现22亿美元退场。

银湖合伙人德班说，“戴尔做了艰难的抉择。我们选择他来经营，没有更好的人选。他是一名真正远见卓识的人，一生有两大重要创新：一个创新与供应链管理有关，另一个创新与商业模式有关。只有少数企业CEO能取得一项同等水平的成就，他却取得了两项。”希捷CEO卢克佐说，“戴尔公司要找到比戴尔更合适的掌门相当困难，他是自1980年代以来一直居于科技产业核心的10-15人之一。他的优势在于，他经历了科技产业的风风雨雨。”

微软为何要支持戴尔私有化？微软解释说：“微软致力于整个PC生态系统的长期成功，以及通过各种方式大力投资以建设未来的生态系统。我们处在一个常变常新的行业，我们将一如既往地寻求各种机会，来支持致力于在微软平台上进行创新和发展业务的合作伙伴。”可以说，微软提供20亿美元贷款，是给戴尔公司加上了一个束缚，以免它倒向谷歌。

客户和合作伙伴对戴尔还保持信任。在整个私有化操作期间，戴尔公司没有失去一个大客户。尽管戴尔领导下的公司转型步履蹒跚，从他2007年重新担任CEO至今已有5年，公司营收却自2008年达到610亿美元之后就一直停滞不前，公司市值也已经下降43%，但是空降的扭亏专家获得成功的可能性不会比他更大。

“新创企业”起航

戴尔表示，“私有化的最终成败，要等到10年乃至20年之后，才能看到结果。”私有化后，摆脱了华尔街只关注季度业绩的束缚，不再受到美国证监会、分析师、投资者和媒体的轮番质疑。戴尔把优先考虑的指标归结为现金流和增长率。

戴尔能像征服PC市场那样征服IT技术市场吗？戴尔公司在全球IT市场上的份额仅2%，但在这个庞大的市场上，目前还没有一家公司超过5%。戴尔公司没有选择像IBM那样把衰落中的PC业务一卖了之，而是坚持发展PC业务，把PC业务当作门户，当作争夺企业客户和拓展其他业务的手段。PC能带来新客户，有助于促进其它高利润率产品和服务的销售。三分之二的企业客户首次体验戴尔公司是购买PC，其中大约90%会继续购买其它产品和服务。

戴尔了解戴尔公司，也有应变能力。戴尔公司靠直销起家，但还是根据市场形势，从2008年开始发展渠道业务，现有14万渠道伙伴，渠道业务贡献了其35%的收入。

在扎克伯格等IT新秀崛起之前，戴尔定义了美国科技奇才的神话，只有盖茨和乔布斯可与之相提并论。1988年公司上市时戴尔只有23岁，比Facebook上市时的扎克伯格还年轻5岁。今天，48岁的戴尔，还很“年轻”，又把私有化后的戴尔公司当作了一个全球最大的“新创企业”来领导，也许能让他的企业家精神再创一段神奇。

（作者系中国社会科学院研究员）