关于自由现金流量的探讨

摘要：随着财务评价指标体系的日臻完善。利润及经营现金流量指标不能满足财务评价的需要。文章引入自由现金流量这一更为科学的概念。进而对自由现金流量进行深入分析。通过与利润、经营现金流量的比较。充分揭示自由现金流量指标的科学性。

关键词：利润 经营现金流量 自由现金流量

中图分类号：F230

文献标识码．A

文章编号：1004-4914(2011)03-164-02

以权责发生制为基础的利润没有考虑风险、没有考虑时间价值、有较大主观成份等局限性，人们越来越关注经营现金流量这一指标。但是。由于经营现金流量并非是在不影响企业正常发展情况下可分配给股东或用于偿还债权人债务的最大现金流，因而，本文在此基础上引入自由现金流量这一更为科学的概念。进而对自由现金流量进行深入分析，通过与利润、经营现金流量的比较，充分揭示自由现金流量这一指标的科学性。

一、自由现金流量的定义

1．国外关于自由现金流量的观点。自由现金流量又称为超额现金流量、可分配自由现金流量、可自由使用的现金流量。截止目前为止，西方有些学者对其进行了不同程度的探讨，而国内还主要集中在对经营现金流量及其相关指标的研究上。对于自由现金流量西方学者认识不一。下面是关于自由现金流量的一些不同解释：

(1)按照标准普尔认为，自由现金流量是指税前利润减资本支出。计算公式：自由现金流量=税前利润-资本性支出。

(2)美国金融家肯尼斯・汉克尔和纽约大学的会计学教授尤斯・李凡特合著的《现金流量与证券分析》一书中指出，自由现金流量是除了库存、厂房、设备、长期股权投资等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量，并提出了计算自由现金流量的三个方法：①根据资产负债表和损益表。自由现金流量=息税后盈余+折旧-资本性支出；②根据资产负债表、损益表和现金流量表。自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出+随意性资本支出；③根据现金来源和运用的平衡关系。白由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利-通过举债收到的净现金-通过发行股票收到的净现金+随意性现金支出+随意性投资。

(3)美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的布瑞德福特・康纳尔教授在《公司价值评估》一书中使用了“净现金流量”这一名称。并将其定义为由公司新创造的现金流入量减去公司所有的支出。包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等所形成的净现金流量，该净现金流量是可以分配给投资者的。康纳尔教授在其分析的一个案例中给出了计算净现金流量的公式：净现金流=息税后盈余+递延税收增加额+折旧-营运资本增加额-资本性支出。

(4)英国伦敦城市大学商学院的P・S萨德沙纳姆教授在其所著的《兼并与收购》一书申提出了自由现金流量的定义：投资现金流出的税后的运营现金流量净值称之为自由现金流量。运营现金的流入来自于企业的经营。而现金流出是因为增加了固定资产和流动资产投资。据此，其计算公式为：自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额。

从以上表述可以看出，四种解释和计算各有千秋。

美国标准普尔的定义及其计算最为简洁，但在运用中会出现比较大的偏差。因为这个定义没有考虑到利润与自由现金流量之间的差别。没有考虑到折旧因素。同时也没有考虑到税收的影响。

与此相比，汉克尔和李凡特博士对于自由现金流量的研究比较详尽，他们注意到了折旧和税收因素的影响。并创造性地提出了将随意性支出加回到自由现金流量的计算中。这对于企业加强经营管理十分重要。比较方法一、二、三，可以看出，方法二、三更为精确，这两种方法主要是通过调整经营现金流量计算得出自由现金流量，其不足之处在于没有把因营运资本增加而增加的资金需求考虑进去。

康纳尔教授提出的定义相对来说是比较有说服力的，在计算中考虑了折旧、营运资本增加两个因素的影响。其局限性在于未能把随意性资本支出考虑进去，因为这部分现金支出也是股东可以控制和使用的。

萨德沙纳姆教授的定义和计算较为全面，但其也未能把随意性支出这一因素考虑进去。

分析以上定义不难发现，这几种主流观点的共同之处在于寻找一个在保证企业正常经营和稳定发展的前提下，企业实际可以自由动用的资金的概念。几种观点的差异表现在如下几个方面：(1)自由现金流量的计算基础是利润还是经营现金流量?(2)自由现金流量的计算是否扣除税金的影响?(3)自由现金流量的计算是否应该包括折旧?(4)自由现金流量的计算是否应当扣除营运资本的增加部分?(5)自由现金流量的计算是否应当把随意性支出考虑进去?

2．本文关于自由现金流量的定义。综合考虑上述关于自由现金流量的定义。可以把自由现金流量定义为：自由现金流量是指在保证企业正常经营的前提下，由企业的生产经营活动所创造的现金净流量．减去资本性支出和营运资本增加的合理投资后，企业能够产生的额外现金流量。该部分现金流是公司利益相关者可以自由支配的。是公司在不影响正常经营的前提下可以用来分配股利或偿还债务的最大现金限额。计算公式为：

自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额+随意性资本支出

其中：随意性资本支出=(经营性现金支出增长率-经营性现金流入增长率)×经营性现金支出×20％。

随意性资本支出不是企业增长所必需的费用支出，而是经营性现金流出的增长率超过经营性现金流八增长率的那部分，公司的日常管理费用是其重要组成部分，该部分也应属于企业本来可以自由支配的，这样可以促使企业加强管理、降低委托成本，进而提高企业的盈利能力。通过汉克尔和李凡特的实证研究，大多数公司可以削减随意性支出中的20％而不至于影响公司的正常发展。

二、自由现金流量的优点及其作用

1．自由现金流量的优点。自由现金流量指标与我国目前会计报表中已经存在的利润、经营现金流量两个指标相比。具有以下优点：

(1)无风险性。利润的计算采用的是权责发生制，没有考虑赊销帐款回收的风险，在一定程度上夸大了利润。而自由现金流量的计算采用的是收付实现制。从而避免了该风险。

(2)反映了资本的时间价值。利润计算采用的是历史成本原则，忽略了资本的时间价值。而自由现金流量则考虑了资本的连续运动过程，反映了资本的时间价值。

(3)实用性。利润和经营现金流量的大小并不是企业实际可以分配给股东或用于偿还债务的最大现金额．其反映的企业价值舍有一定的水分。而自由现金流量则真正反映了企业的真实价值，是企业股东可以获得的最大红利额或债权人可以获得的最大偿债额。

(4)客观性。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计挺方法的不同而出现较大差异，更

容易受到人为因素的操纵。而自由现金流量的计算不受会计方法的影响，因而更为客观。

(5)信息的综合性。利润反映在损益表中．经营现金流量反映在现金流量表中．而自由现金流量指标涵盖了资产负债表、损益表、现金流量表三张表中的关键信息，较为综合地反映了企业的经营效益。

(6)立足于企业的长远发展。经营现金流量计算时未扣除资产更新和营运资本增加而需增加的投资，忽略了在通货膨胀条件下企业提取的折旧并不足以满足资产更新所需资本的事实。而自由现金流量则是在保证企业正常稳定经营的前提下，考虑了这两部分的影响。

2．自由现金流量的作用。

(1)自由现金流量能更为客观和全面地评价企业的经营状况。①对于经营者而言。自由现金流量可以作为经营者判断企业财务状况的依据，当企业的自由现金流量急据下降时，可能也是财务危机来临之兆。其次，自由现金流量还可以作为经营者进行投资判断的依据。因为它是在不影响企业正常的生产经营条件下，本企业可用于投资的最大额度。②对于股东和投资者而言。自由现金流量的数额等于股东或投资者实际可能获得的最大红利，是投资收益的客观衡量标准，反映了企业的真实价值，消除了可能存在的水分。另外，自由现金流量还可以作为投资者考核经理经营业绩的重要指标，因为自由现金流量不受企业所用会计方法的影响，也不受经理人员的操纵，能真实客观地反映企业的经营业绩和财务状况。③对债权人而言。可以通过自由现金流量考核企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量。表明企业有较强的还本付息能力和良好的生产经营状况．此时贷款给企业相时较为安全。如若企业的自由现金流量很低，甚至为零或为负，表明企业的资金周转存在严重的问题。企业只能拆东墙补西墙．此时若借款给企业则债权人需承担非常大的风险。

(2)自由现金流量可用于企业的价值评估。在证券估价中一种常见的方法是通过对未来的股利折现来确定当前证券的价值。但有一些公司因为股利政策的原因。并不支付现金股利，对于这些公司进行企业价值评估时。现金股利折现方法的应用会受到限制。在这种情况下，借助自由现金流量，可以恰当地评价企业价值。当上市公司处于比较稳定的时期．自由现金流量每年相同，企业价值可按下式估计：市场价值=自由现金流量/必要的收益率。

(3)自由现金流量可用于衡量企业的举债能力。自由现金流量是公司不必进行再投资以堆持当前增长速度的经营现金流量。因此自由现金流量可以用于支付股利。或用以偿还未到期的债务，这样都不会对企业将来的现金流量造成影响。人们可用总负债除以自由现金流量得到的比率来衡量企业的举债能力，一般来说，这个比率愈低，企业债务风险愈小，在紧急情况下的举债能力也越强。这个比率愈大，企业债务风险愈大，公司偿债所需时间也愈长。

(4)自由现金流量的概念有利于企业管理当局建立持续经营管理的观念。当我们用利润来评估一个企业时。就有人通过各种手段来操纵利润，企业的假账不断，投资者经常被管理层玩弄；我们用经营现金流量评估一个企业时，经营现金流量计算未扣除资产更新和营运资本增加而需增加的投资，忽略了在通货膨胀条件下企业提取的折旧并不足以满足资产更新所需资本的事实而可能引发企业的后劲不足。自由现金流量的提出，促使企业管理层用长远发展的观点来管理企业，以保证企业的持续发展。如果说企业的价值源于企业的现金流量。特别是企业的自由现金流量的话。企业不断地创造自由现金流量，也就是在创造企业的价值。目前我国会计界正式提出企业的终极财务目标是企业价值最大化。这对企业管理当局而言应该有很大的启发。