烟台万华:产业链向下延伸

春节过后的第一个交易周并没有出现预期的“开门红”，反而出现了幅度较大的下跌。但回顾本轮行情运行的基础，出现持续大幅下跌的概率应该说是偏低的，而市场的调整也将是以分化的方式进行，对于具有良好业绩基础和成长性的个股来说，市场的恐慌和整体调整将带来逢低买入的机会。

海通证券本周晨会推荐了烟台万华（600309），公司日前公告拟投资20亿元进行华南项目的生产建设，拟在广东珠海建立子公司（广东万华化学科技有限公司）从事水性表面材料树脂、改性MDI及复合聚氨酯胶粘剂、聚醚多元醇等产品的生产、销售。烟台万华此举事实上是产业链的向下延伸，海通证券方面表示看好其华南项目的推进。

据悉，该项目计划分两期实施，一期计划投资7亿元，主要包括10万吨/年水性表面材料树脂、5万吨/年改性MDI。海通证券了解到，一期项目预计2013年下半年动工，2015年可投产；二期项目计划在一期项目基础上，将水性树脂、改性MDI等产品产能翻倍，同时新建5万吨/年组合聚醚项目。另外，烟台万华还将配套建设华南物流、技术支持中心等辅配套项目。该项目目前正在办理前期手续，预计2013年上半年前可以完成。

资料显示，作为国内唯一一家内资MDI厂商，过去十年烟台万华经历了快速成长，其MDI 产能从2000 年的4万吨/年扩至2012年的110万吨/年，净利润也从2000年的约1亿元，增长至2011年的约18.5亿元，目前公司已成为聚氨酯原料MDI 的全球性龙头企业，产能全球第三。

海通证券分析认为，在经历MDI 产能的大幅扩张后，公司计划逐步向下游扩张，华南地区是我国聚氨酯产品包括合成革、家具等的主要生产消费地。海通证券判断，烟台万华将华南地区作为公司向下游延伸拓展的第一个基地，符合国内需求的实际状况，因此看好公司华南项目的投资建设。

在MDI的价格方面，投资者需要关注的是，2013年初以来MDI价格已经有所回升——MDI价格在经历2012年9月份的快速上涨后，在2012年10、11、12三个月份价格又出现了大幅回落。2013年初以来，MDI价格已有所回升，目前纯MDI价格约为2.19万元/吨，较年初上涨约900元/吨；聚合MDI 价格约为1.90万元/吨，较前期上涨约400元/吨。从下游来看，目前仍处聚氨酯消费淡季，下游需求相对低迷。

整体而言，在宁波万华完成技改后，烟台万华MDI产能已升至110万吨/年。海通证券方面预计，公司将占据国内50%以上的市场份额，较2001年20%的份额有了显著的提升，公司行业定价能力提升，2013 年公司产能将升至140万吨/年，2014年底公司将具备180万吨/年的MDI 产能。

另外，烟台万华未来的看点还有30万吨/年TDI 项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目。

海通证券给出烟台万华2012—2014年EPS分别为1.03元、1.23元、1.59元。