单项资产贝塔系数实证研究

摘要：贝塔系数是资本资产定价模型中最为重要的参数之一。贝塔系数反映了单个股票系统风险和整个股市系统风险的关系。贝塔系数被广泛应用于证券市场系统风险的测量。通过对贝塔系数的估计，投资者可以对标的资产的收益率进行预测。基于CAPM模型，本文对影响贝塔系数的市场收益率和个股收益率进行回归分析，通过选取天威保变股票得出结论，其系统风险大于市场风险，因而投资者可根据自己的风险偏好进行投资。

关键词：贝塔系数；回归分析；资本资产定价模型

资产的报酬率会受到系统风险和非系统风险的影响。非系统风险可以通过投资组合等方式分散掉，所以影响资产报酬率的主要是系统风险。CAPM模型是财务管理领域的经典模型，其中的贝塔系数为研究重点，同时也被学术上认为是度量系统风险的指标。

贝塔系数是指某项资产或资产组合的收益率与市场组合之间的相关性。单项资产的贝塔系数是可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标。资产组合的贝塔系数与单项资产类似，可以通过以下公式求取。具体如下：βp=.这里我们仅对单项资产的贝塔系数进行分析。

一、文献综述

Blume （1975）认为，由于上市公司原先极端高（低）风险的经营项目在经过一段时间后风险有可能降低（升高），或者其新拓展的项目风险比旧项目低（高），那么作为衡量单个证券风险的贝塔系数也会发生相应的变化。

后期Brenner、Smidt （1977）、Fabozzi和Francis （1978、1979）都验证了β遵循均值回归过程。尽管Kolb和Rodriguez （1989）提出了异议，但是众多学者还是根据该假设采用贝叶斯技术对贝塔系数进行了成功的预测，并就如何降低预测误差和处理β出现异常值的情况提出了建议。

Gangemi、Robert和Robert （1999）则站在国际投资者的角度，用摩根斯坦利全球市场指数和英、美等18个国家的股票市场指数进行检验，发现国别贝塔（country beta）也遵循均值回归过程，从而为度量国别风险提供了有用的指标。由此可见，如果贝塔系数存在均值回归趋势的话，那么对贝塔系数进行准确预测将变成可能，这意味着即使贝塔系数可变，我们仍然可以利用CAPM进行组合投资或业绩评价。否则的话CAPM的应用将会受到很大的限制。

二、贝塔系数的计算

根据资本资产定价模型（CAPM模型），β是由线性回归模式所得到的回归系数，表示资产报酬率与市场报酬间的依存程度，反映了市场报酬变动一个单位时，个别资产报酬的变动程度。贝塔系数的确定需要综合考虑各种因素。现在我们主要讨论两种计算方法：

由威廉F.夏普（William Sharpe）和约翰.林特勒（John Lintner）提出了资本资产定价模型（CAPM模型），具体如下：

的上证综指；

三、实证分析

（一）样本选取

个股以天威保变2007年至2012年的股票指数为样本，市场收益率为2007年至2012年上证综指，按月分析。数据来自新浪财经。

（二）模型设定

选择光伏产业龙头企业天威保变股票及上证综指进行研究。解释变量为市场平均收益率，被解释变量为个股收益率。通过 Eviews6.0对以上数据进行分析。

散点图显示市场收益率与个股收益率大体呈现线性关系，故可建立简单线性回归模型：

（三）估计参数

通过Eviews6.0得以下回归结果：

（四）模型检验

1、经济意义检验

估计β为1376197，说明市场收益率每变动一个单位，天威保变股票收益率将变动1376197个单位。即天威保变股票的风险大于市场平均风险。

2、拟合优度和统计检验

由表1知为0480127，从统计上来说，市场收益率没有对其大部分差异做出解释，还有其他因素影响被解释变量的高低。但从经济意义上来说，在会计领域的数据主要用于解释过去，而可决系数则主要用于预测未来，故在会计领域，该可决系数仍具有意义。

针对H0：，标准误差和t值分别为：SE（）=0171027，t（）=8046690，查表知t0025（69）=200。因t> 200，故应拒绝H0。表明市场收益率对个股收益率具有显著影响。

四、结语

通过对贝塔系数的分析，我们可以应用贝塔系数来分析我国的股市。贝塔系数反映了个股对市场变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性。当有很大把握预测到一个大牛市时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率；反之在一个熊市时，你应该调整投资结构已抵御市场风险，选择那些低贝塔系数的证券。（作者单位：内蒙古财经大学）

参考文献：

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