行业分析 第7期

保险：加息预期影响不确定

中信建投证券给予“买入”评级

中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。2011年肯定还会再次加息，因为调控通胀是一个长期的事情。但是中国宏观经济政策“相时而动”的特征已经越来越明显了。但从短期看，政府现在要做的，就是静待此次加息的后果，评估其影响，该影响至少要在一个月后才能显现。长期看，加息能够引导债券息票率上升（债券融资成本会随利率上升而上升），对于保险公司而言，这的确是个好事情，因为未来更多的资产可以配置到收益率更好的债券上。另一方面，无风险收益率曲线的上升，会使未来负债的贴现值变小，从而当期收益增加，从这点看也是好事情。短期来看，加息预期对于A股的影响是不确定的，因此如果A股不行，单个行业也难独善其身。

家电：春节销售乐观

光大证券给予“买入”评级

春节期间家电销售符合预期。城市家电消费升级和农村家电销售快速增长是行业两大亮点。商务部此次公布数据针对城市市场，印证了城市家电消费升级的趋势。预计，农村家电的销售增长形势要明显好于城市市场，具体数据验证有待二月家电下乡销售数据的公布。家电板块当前估值低、行业销售乐观，板块具有积极的上涨动力。但需关注系统性风险。当前市场处于加息周期，累计加息效应可能加大系统性风险。总体而言，二月家电的机会大于风险，维持家电板块“买入”评级。过去五年，家电板块在二月都有明显的正收益和相对收益。建议配置家电龙头企业，包括青岛海尔、美的电器、海信电器、格力电器、苏泊尔以及合肥三洋。

银行：息差回升趋势确定

安信证券给予“同步大市”评级

除一年期利率以外，存款利率上调幅度大于贷款利率，这与前一次加息方式类似，但此次活期存款利率亦上调4bp。此次加息活期存款利率轻微上浮4bp，一年期以内存款利率上调幅度大于贷款利率，并且中长期贷款利率上调幅度较小，存量按揭仍执行七折利率，静态来看对息差有轻微的负面影响（2.5bp以内），对2011年业绩的负面影响在1.5%以内，基本可以忽略。综合考虑本轮加息周期的三次加息，银行息差和业绩受到的影响仍是相对正面的。2011年以来在信贷需求强劲和信贷额度控制的环境下，银行议价能力提升明显，息差的回升是比较确定的。从紧政策使得市场风险溢价上升，对估值有负面的冲击。但目前银行股估值明显低于其他行业，并且处于历史底部，具有较高的防御性。

农业：干旱灾害可能加剧

光大证券给予“买入”评级

11 年干旱灾害可能进一步加剧。据气象部门预测，2-3 月份华北、黄淮部分地区降雨将继续偏少，气象干旱仍将持续，甚至很可能进一步加剧。而2-3 月是冬小麦返青和起身拔节的关键时期，如旱情持续发展，势必对冬小麦生产带来不利影响。农业投资主题之一就是灾害因素，而且这种因素在未来有可能会不断被放大，从扰动因素上升为驱动因素。旱灾主要影响冬小麦，预期减产带动小麦价格走高；并通过粮食替代比交互影响，从而带动相关其他作物价格坚挺，传导至资本市场直接利好种子。看好重新进入估值优势区间的种子、水产、饲料等子行业，同时建议关注一些其他细分子行业，益生股份、圣农发展、山下湖、华英农业等公司。

房地产：加息累积效应不容小视

国泰君安证券给予“中性”评级

本次加息再次凸显了决策层收缩货币、遏制通胀的决心。加息与“新国八条”时隔仅十余天，有利于进一步降温房地产基本面，形成较为稳定的紧缩预期，缓和两会前的舆论压力。虽然加息幅度仍然不大，但持续加息后的累积效应不容小视。因资金杠杆高和资金密集，加息在一定程度上将减轻负利率对资产价格的超级催化影响，增加开发商和购房者成本。以100 万元、30 年期基准利率房贷为例，三次加息后，月供增加约400 元，增幅近7%。短期内，房地产市场必将进入新一轮观望期，加之春节因素，2 月份成交量必然出现大幅萎缩。市场接下来的关注焦点是3、4 月份销量，若销量萎缩过于剧烈、持续时间过长，则股价仍有向下调整空间。

水泥：东部均价有望大幅提升

华泰联合证券给予“看好”评级

2011 年东部水泥均价有望同比大幅提升，从而带来水泥股业绩大幅增长。我们判断，在开春施工旺季来临之时，若水泥市场价格回调后高位企稳，盈利预测将更广泛地被市场认可，水泥股将有较大上涨空间。我们测算，华东地区2011 年水泥供求基本平衡，2012 年可能供应偏紧。在供需基本平衡的格局下，我们认为，由于集中度的提高，企业协同将发挥作用，2011 年华东地区全年水泥市场均价维持在400 元/吨左右是可期的，对应东部主要水泥企业的出厂价格，同比有望提升20―50元左右。我们目前重点推荐的排序为：海螺水泥、华新水泥、江西水泥、天山股份、青松建化、太行水泥（金隅股份）等河北水泥股、同力水泥、塔牌集团、福建水泥。

电子元器件：业绩公告喜忧兼具

光大证券给予“中性”评级

在1 月份，共有40 家电子行业公司2010 年业绩公告，其中，28 家业绩偏正面或好于之前的预期，12 家偏负面或差于之前预期。我们认为，1 月份的业绩公告兼具喜忧，不算乐观。我们判断，虽然行业在2010 年前三季度增长强劲，但在高通货膨胀背景下，不少公司一方面面临原材料价格上涨和劳动力成本上升的压力，另一方面缺乏对下游客户的议价能力，从而给利润增长带来了负面影响。未来半年，我们认为十二五规划的进一步明确将给某些子行业带来一些机会，建议投资者关注节能减排相关的LED 行业、核高基相关的半导体行业和物联网行业。我们也建议关注有高送转股预期的公司。本月，我们推荐华天科技、高德红外、水晶光电和乾照光电。

有色金属：加息影响有限

长江证券给予“中性”评级

央行加息对大宗金属价格略有负面压制。对全球大宗金属价格来说，具有全球定价特性的大宗金属价格走势总体围绕全球经济复苏预期及全球货币政策走向展开。目前美国经济复苏前景逐渐明朗，而高失业率以及依然较低的通胀率将促使美国政府继续采取宽松的货币政策，主要发达国家为确保经济增长势头也不敢轻言政策退出，全球流动性总体依然充裕。我们认为中国收缩流动性对大宗金属价格以及全球流动性的影响较小。但作为全球金属主要消费国，中国加息将压制实体经济对金属的实际需求，这是对全球大宗金属价格的主要影响所在。总体上，我们认为中国加息对大宗金属价格略有压制。相对来说我们依然看好供应集中度最高、供给较为紧张的铜和锡。