三季报:从净资产收益率找牛股

三季报的披露已近尾声，尽管上市公司整体盈利增长并没有超出预期，但亦有小部分公司在成长性方面表现不俗。通过三季报财务数据，如何在众多上市公司中挑选出能够带来较高投资收益的个股？净资产收益率（ROE）是一个相当重要的指标。

股神巴菲特曾说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。我宁愿要一家收益率为15%、资本规模1千万美元的中小企业，也不愿要一家收益率为5%、资本规模1亿美元的大企业。”

从以上表述中不难看出，巴菲特并不特别看重公司规模的大小，但却对盈利能力有很高的要求。而15%的净资产收益率，也一度成为国内价值投资群体追求的一个数值标准。

关注净资产收益率

理论上，净资产收益率又称“股东权益收益率”，是净利润与平均股东权益的百分比。计算方法是以公司税后利润除以净资产得到的百分比率。净资产收益率指标反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率越高，说明投资带来的收益越高。

在1988年，巴菲特投资可口可乐时，其投资分析的重要依据之一就是，可口可乐过去20年始终保持20%的高净资产收益率。事实表明，可口可乐给他带来了丰厚的收益。

在下表中，我们根据三季报的财务数据选取了净资产收益率ROE（加权）排名前100位的公司（剔除ST类公司后），这些公司的净资产收益率都超过了“15%”这一标准。以山西汾酒（600809）、贵州茅台（600519）、酒鬼酒（000799）等为代表的白酒类公司仍是名列前茅。另外，东阿阿胶（000423）、片仔癀（600436）等公司的净资产收益率也都超过了20%。

而之所以提出了ST类公司，是因为ST类公司的净资产收益率难以反映其真实的股东权益收益水平——非经常性损益在公司利润中占比较高，同时公司净资产绝对值往往偏低。这些因素也是投资者在应用净资产收益率这一指标选股时所应当注意的。

通过ROE找牛股

较高的净资产收益率能否对应较好的股价表现？一般而言，价值投资更注重对公司能否保持长期较高的净资产收益率进行考察，因此单一季度的净资产收益率并不能完全说明问题。不过，通过统计数据，我们仍可以看到，三季度高净资产收益率群体的股价表现远超大盘。

WIND资讯数据统计显示，三季度净资产收益率排名前50的公司，自今年6月1日至10月25日的平均股价涨幅为1.37%（算术平均值），而同期上证指数自2373点下跌至2101点，跌幅为—11.46%。

尽管在高净资产收益率群体中也会出现少数跌幅较大的公司，但整体而言，高净资产收益率群体仍是牛股的“集中地”。通过对具体公司三季度净资产收益率作进一步的分析，投资者可以找到“强者恒强”的个股。