企业私募债券发行正当其时

在我国发行私募债券既有利于解决中小企业融资困难的问题,也有利于解决目前机构资金配置困难的问题。现在推出,正是合适的时机。

目前我国的融资结构比例并不合理,以银行信贷为主的间接融资占企业债务融资比重的8成以上,这不利于分散金融系统风险,优化融资结构。而直接融资体系经过近几年的公募发行,国内一些企业,特别是大型央企已与银行间合格的企业债券投资者建立良好的投融资关系,在部分企业债券发行中,有些企业已经可以对确定承销团成员、分销对象提出企业自身的建议,这为私募债券工具发行奠定了市场基础。因此,此时推出私募债券,可以提供新的债券品种,拓宽直接融资渠道,促进我国企业债券市场的可持续发展,改善直接、间接融资比例结构。

近期,银行间交易商协会理事会通过了《银行间债券市场非金融企业私募工具业务指引》,对非金融企业在银行间私募发行债券的登记、注册、托管以及合格投资者、流通转让、信息披露等诸多环节进行了明确的规范。根据《指引》,企业在发行私募工具前,应与定向投资人达成《私募发行协议》,之后企业应在协会正式登记注册。私募工具采用实名记账方式在登记托管机构开立专门托管账户,并只能在专门托管账户之间进行结算。

私募债券是指向与发行人有特定关系的少数投资者募集的债券。其发行手续简单,一般不在证券交易所上市交易,通常不需要向社会公开资料信息。

关于私募债券的转让,依据国外的经验是限定在私募定向投资者范围内转让,不得转让给非合格的机构投资者。关于未来私募债券的转让,目前市场上有两种不同声音:一种认为私募债券就是协议发行,发行之后不应允许转让;另一种认为应该在有限范围内允许其转让。我们认为应该给予一定流动性是比较合理的。因为流动性涉及到定价,若剥夺流动性,定价会受到很大影响,定价会很高,这将降低私募债券的吸引力。

引入私募债券的必要性

在我国债券市场的发展历程中,起初为了规范市场的发行行为、严格要求发行主体资质,相关法规规定:累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。这为之后企业债券市场的持续稳定房展奠定了基础。但是随着市场的不断发展和完善,目前国内债券市场存量已达19.7万亿元,市场整体交易量为38.8万亿元。40%的净资产债券比例限制已经成为很多优秀企业进行直接融资的障碍,因此有必要通过私募发行的方式化解这一日渐突出的矛盾。在初期试点,可以以高信用评级的大型央企作为突破口,逐步放开40%的天花板限制。

过去部分涉及航天、军工等集团的企业由于很多信息不宜对外披露,在一定程度上限制了其债券的发行,而私募债券的推出使信息披露的问题迎刃而解。私募债券通常不需要向社会公开资料信息,因此可以有效规避信息披露的问题。

在银行普遍处于贷存比紧绷的状态下,资本金补充缓慢,需要有更多的渠道为实体经济输血。尤其是对贷款本来就比较困难的民营企业和中小企业而言,发展私募债券融资是一种灵活有效的市场化机制。由于公开发行对发行主体的资质、信用、信息披露等要求均比较严格,很多中小企业并不能满足其条件,而私募可以由发行主体和投资人商量发行细节,甚至可以为中小企业量身定做,因此对于缓解中小企业融资难具有一定的意义。同时也能改变目前债券市场单一依靠公募市场的“一轮驱动”局面,在发行方式上引入私募发行,进而形成公募与私募市场“两轮齐转”的局面。

目前我国的债券发行都采取公募方式,对发行人的主体资质、信用级别、发行金额、信息披露要求都比较严格。而私募债券由于采用非公开发行方式,发行人的要求和标准可以根据发行人的情况“量身定做”,能真正实现债券产品的个性化创设。例如,针对主体资质不高但处于高速发展时期的中小企业,可以根据其承受能力设计较高发行利率的债券等。对于债券市场来说,私募发债的重要意义还在于,一旦私募发债推开,接下来垃圾债、高收益债券也会逐步推出。利率市场化进程将加快。

国外私募债券发展经验

从国外的私募债券发行经验来看,公募债券与私募债券在欧洲市场上区分并不明显,可是在美国与日本的债券市场上,这种区分是很严格的。

截至2010年5月初,美国私募债券数量约4000只,存量规模1.7万亿美元,为公开发行公司债券市场规模的1/4。美国的私募债券发行始于20世纪初。30年代由于银行贷款和公募债券发行量减小,私募固定收益证券市场迅速发展。当时主要是保险公司通过私募债券形式为公用事业,铁路和工业公司等提供融资。直到60年代初,私人固定收益市场都是美国最大的公司债券市场。之后由于公募债券的大量发行和144A规则的引入,传统私募固定收益债券的相对市场份额有所下降。但在资产类证券市场,私募发行仍十分活跃。目前美国市场中的私募债券有多种形式,包括传统的私募,144A规则发行,项目融资交易,信用租赁贷款,应税市政债券和银行贷款。

传统私募债券和144A债券每年增发约1500亿美元,其中传统私募债券每年增发约50-300亿美元,以投资级债券为主。单期债券发行规模约为2000万美元至10亿美元,大多数债券发行规模在1.5亿美元至2.省略