夹层融资范文

夹层融资篇1

关键词：夹层融资　杠杆收购　风险投资　中小企业融资

中图分类号：830.9　 文献标识码：B 　文章编号：1006-1770(2006)02-0019-02

夹层融资（Mezzanine Financing）是一种回报和风险处于风险较高的股权融资和风险较低的优先债务之间的融资方式，它处于公司资本结构的中层，因而得名。“夹层”的概念源自华尔街，原指介于投资级债券与垃圾债券之间的债券等级，后逐渐演变到公司财务中，指介于股权与优先债权之间的投资形式。之所以称为夹层，从资金费用角度看，夹层融资的融资费用低于股权融资，如可以采取债权的固定利率方式，对股权人体现出债权的优点；从权益角度看，夹层融资的权益低于优先债权，所以对于优先债权人来讲，可以体现出股权的优点。这样在传统股权、债券的二元结构中增加了一层。夹层融资是一种非常灵活的融资方式。作为股本与债务之间的缓冲，夹层融资使得资金效率得以提高。

一、夹层融资在国外的实践

自上世纪70年代末以来，夹层融资方式越发受到西方发达国家资本市场的青睐。在美国，夹层融资是伴随着房地产商业抵押贷款、资产证券化等金融工具的演化而萌生发展的。西方国家一般会设立专项的夹层投资基金（mezzanine fund）来推动夹层融资市场。据估计，目前全球有超过1000亿美元的资金投资于专门的夹层基金。据Alt Asset预计，欧洲每年的夹层投资将从2002年的47亿美元上升到2006年的85亿美元以上。2003年9月，高盛下属GS Mezzanine Parters Ⅲ宣布已筹集27亿美元用于夹层融资，从而成为全球最大的夹层融资基金。其他如德意志银行、雷曼兄弟、美林等在内的多家投资银行都有类似的夹层投资基金机构。

夹层融资产品在欧美发达市场上具有良好的流动性和较低的波动性，风险/收益特征对机构投资者具有很强的吸引力，保险公司、商业银行、投资银行、养老基金、对冲基金等各类融资机构不断增加对夹层资本的投资。投资者的构成从早期的以保险公司为主，逐渐转变为以基金和商业银行为主，两者合计占90％多。夹层资本在欧美已经成为一个成熟的资产类别。在机构投资者的替代性资产（Alternative assets）类别中，夹层资本占5%。典型的夹层贷款的现金利息部分约12%，贷款期约5－7年，加上股权利息部分，夹层贷款投资者的总体平均年收益率在18%―20%左右。

夹层融资交易违约率(Default rate)很低。据统计，欧洲的550笔夹层融资交易的违约率仅为0.4%。而且发生违约后的本金回收比例也很高，平均介于50-60%之间。低违约率和高回收率使夹层资本表现良好。欧洲夹层资本基金在1988-2003年之间的平均复合年收益率高达18%。

与其它替代性资本进行比较，夹层资本基金在收益的波动率方面有明显的优势，即风险较小。私人股权资本和风险资本的主要的替代性资本形式，明显表现出较高的收益波动性，对投资者则意味着更高的投资风险。

传统的夹层融资主要应用于杠杆收购（LBO）和管理层收购（MBO）或企业购并交易（M&A）之中，目前已经成为中小企业扩张和基础设施建设的主要融资工具。融资规模方面，美国夹层融资市场2004年融资规模约40亿美元，欧洲夹层融资市场融资规模从1995年的5亿欧元发展到2004年的60亿欧元。单笔夹层融资项目规模也有所增加，平均融资规模/息税前利润（EBITDA）的倍数从2003年的4.2倍增长到2004年的4.9倍。

总之，夹层融资交易近年来在欧美发达国家迅速发展，为企业在传统的资本市场和银行借贷之外，开辟了新的融资渠道。

二、夹层融资在中国的发展

夹层融资作为重要的融资方式，在国外获得了飞速的发展，同样在中国夹层融资业务开展得如火如荼，概括来说，夹层融资在中国一般应用于如下几个方面：

（一）杠杆收购资本不可或缺的来源。投资的巨额收益使杠杆收购成为美国80年代获利性最高的投资理念，它吸引了众多参与者，包括银行、保险公司、华尔街的公司、养老基金和财力雄厚的个人。80年代中期杠杆收购交易的规模和复杂性的超常增长伴随着通过各种金融中介实现的大量创新融资流入。杠杆收购的资本通常由以下几个部分组成：（1）高级债务（Senior Debt）；（2）高级附属债务（Senior Subordinated Debt）；（3）附属债务（Subordinated Debt）；（4）夹层融资（Mezzanine Financing）；（5）过桥贷款（Bridge Financing）；（6）股权。80年代的股权投入部分通常相对很少，只占不到新公司股东权益资本总额的20%。商业银行通常是高级债务的主要来源，机构投资者提供夹层融资、股权融资和资本池。综上所述，夹层融资是杠杆收购资本的重要来源。

（二）风险投资后续资金的重要来源。风险投资不仅仅是一个投资的过程，还要与融资有机地结合起来。 风险投资资本作为一种投资回收期长、相对流动性低的权益资本，不可能一开始就全部投入，而是随着企业的成长不断地分期分批投入资金。这样既可以分散和减少风险又有助于资金流转。一般来说，风险投资的资金投入分以下几个时期：（1）种子投资期（Seed Financing）；（2）导入投资期（Start-up Financing）；（3）第一投资期（First-stage Financing）；（4）第二投资期（Second-stage Financing）；（5）第三投资期（Third-stage Financing）；（6）麦则恩投资（Mezzanine Financing）即夹层融资；（7）最后投资期（Final step Financing）。从种子投资期到第二投资期称为早期投资（Early-stage Financing），后三个阶段为晚期投资（Late-stage Financing），整个投资期平均为5～7年。因此融资工作能否做好关系到风险投资的成败。另外，夹层融资则很少寻求控股，一般也不愿长期持有股权，更倾向于迅速地退出。当高新企业在两轮融资之间、或者在希望上市之前的最后冲刺阶段，资金处于青黄不接的时刻，夹层投资者往往就会从天而降，带给高新企业它所最需要的现金，然后在高新企业进入新的发展期后全身而退。就此而言，麦则恩投资即夹层融资作为风险投资重要的一环其在整个风险投资中的作用不可小觑。

（三）房地产业筹集资金的重要方式。在贷款限额降低和资本市场的途径几乎不存在的情况下，房地产开发商将转向哪里寻求资金？答案或许就是夹层融资（mezzanine financing）。夹层融资对房地产开发商有非常大的优势：第一，资金回报的要求比较适中，夹层融资的利率水平一般在10%～15%之间，而投资者的目标回报率为20%～30%；第二，夹层融资对房地产开发商的要求比贷款的要求低，不要求"四证"齐全，不要求自有资金超过35%。第三，夹层融资通常提供形式非常灵活的较长期融资，这种融资的稀释程度要小于股市，并能根据特殊需求作出调整；第四，夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。

在欧美，房地产开发商能够获得的贷款（高级债），一般只够整个项目所需资金的70－75%，而开发商自有资本往往只有项目规模的10%。这其中缺口的15－20%，通常正是靠夹层融资来补足。例如，某开发商投资一个项目，需要融资1亿美元。如果没有夹层融资，则一半即5000万美元要向银行贷款，另一半则要采用成本最为高昂的股权融资。但如果引入夹层融资，银行融资额的可变少到4000万美元，夹层融资也许投资4500万美元，则总债权升至6500万美元，而股权投入从5000万减至3500万。今天，房地产业可能仍是利用夹层融资最多的行业，据估计，2001年美国房地产业夹层融资的总额，可能在650亿到1350亿美元之间。有关专家分析，2003年中国房地产投资总额为10106亿元，按照美国商业不动产中约10%-15%使用夹层融资，融资额为投资总额的15%-20%估算，则中国每年夹层融资的市场容量可达152亿元至202亿元，极为可观。对于中国房地产企业来说，在国内融资渠道遇阻的情况下，寻求海外股权融资也同样面临各种法律限制和税收制度上的障碍。若寻求海外银行融资，则将面临严厉的财务调查。如前所述，夹层融资的审查方式和银行类似，但条件却相对宽松。因此，可以成为中国房地产企业和国际资本市场对接时的一个有利切入点。此外，银行往往更看好有机构投资人支持的公司，并且会在更具有吸引力的条款下扩大信用额度。因此，夹层投资人的介入也会使得企业取得境外银行融资更加容易。

（四）中小企业的重要融资通道。长期以来，我国中小企业发展处于一种尴尬局面，一方面中小企业工业总产值、销售收入、实现利税、出口总额已分别占到全国的60%、57%、40%和60%左右，另一方面，我国的中小企业都面临着“融资瓶颈”的制约，尤其在国家收紧金融口袋以来，中小企业融资难度进一步加大。这样的状况严重制约了我国中小企业的持续、健康发展，如何打破陈规、转换思路为中小企业融资难问题寻找出路，已经成为现实之需。夹层融资可以作为解决中小企业融资困难的重要渠道。

基于国内尚未成熟的资本市场，夹层融资这种股债融合的方式更有利于投资方对项目投资收益的把握，也能为融资方提供更具弹性的股权管理选择权，而且夹层基金机动灵活的运行方式也能提高资金的周转效率，在实质上增加资金的供给数量。而且中小企业都面临着引入外部股东导致股权稀释甚至失去控制权，又难以争取更多银行贷款或负债融资的两难境地。夹层融资的股债双重特性，正好解决中小企业这一难题。其具体操作方式为：首先设立夹层基金，然后，明确夹层基金的预期投资目标，最后，夹层基金在实现与中小企业共赢后适时退出。

三、结语

夹层融资作为兼顾了股权与债务特性的重要融资工具，理应在中国获得发展，为此，必须明确如下几点：第一，加快夹层融资的法律体系；第二，降低夹层融资的进入门槛，鼓励国内投资机构开展夹层投资业务，或设立小型的夹层融资基金；第三，注重夹层融资的风险防范。这样，我们就有理由相信，勇于接受新事物的中国市场，会结合自身的实践需求，创造性地推动这一具有多元特性的金融工具更快地向前发展。

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夹层融资篇2

险资与PE：想说爱你不容易

截至2013年底，我国保险业总资产已达到8.3万亿元。若按照保监会《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》中“保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品”的规定，则整个保险业可配置于股权投资领域的资金额在8000亿元以上。

对于PE基金来说，保险公司可称得上是理想的机构投资者。除了可投资的资金量大、稳定之外，保险资金尤其是寿险资金往往期限较长，更适合从事长期性的投资行为。这与希望从企业的持续成长中获得股权价值回报的PE基金不谋而合。事实上，在美国的PE行业里，保险资金是除养老金外的第二大出资人。对于保险公司来说，参与股权投资是提高资产收益的现实诉求，而以LP身份投资PE基金的方式或许比直接投资更为合适。

国内保险机构直接或通过PE基金间接投资于非上市股权的政策约束早在2010年起便已逐渐松绑。然而在合作的落实上却是“雷声大雨点小”，2012年底保险资金配置于股权投资的比例仅3.4%，其中投资于PE基金的份额则更低。除中国人寿、中国平安、中国再保险、泰康人寿、生命人寿各投资了1个～2个PE基金之外，其他鲜有成功案例。其中原因，一方面是政策给管理保险资金的机构设置了较高门槛，同时对于可投基金类型也进行了限制，如不允许投资创业、风险投资基金等；另一方面，保险公司本身打法谨慎也是重要原因。

险资为何选择夹层投资基金？

对于鼎晖夹层投资基金本次获得险资投资，很多业内人士并不感到意外。

夹层投资在国外成熟市场上属于一种主流投资产品，在凯雷、黑石、KKR等大型PE机构管理的总资产占比已经达到22%～35%。 国内夹层投资则在近几年得到了迅速发展。除鼎晖外，中信产业基金、国开金融、弘毅投资等机构均已设立了自己的人民币夹层基金。

所谓夹层投资，是一种介于股债之间的投资形式，其收益和风险也介于银行信贷融资和传统股权融资之间。在具体的操作模式上，夹层投资包括含转股权的次级债、可转换债和可赎回优先股等。由于国内金融体系尚不成熟，夹层投资主要结合债性及股性工具进行非标准化融资，并多采用结构化的产品设计提高投资回报。用吴尚志的话说，夹层投资既有“可预期的回报”，又能在一定条件下获得股权的高投资收益。

事实上，鼎晖于2011年即已成立其独立的夹层投资团队，其运作一直比较低调但业绩斐然。据一位接近鼎晖投资的人士称，鼎晖夹层投资团队目前管理有三只人民币夹层基金，其中一期基金已实现顺利退出，分配给投资人的内部收益率在15%左右。本次吸纳险资的基金为其正在开放第二轮募集的人民币三期基金，其机构投资者不乏大学基金、企业投资基金等。

一位保险资管人士称，夹层基金能够较好地平衡目前险资对于收益及风险的要求。“体现在回报上，即夹层投资除了到期收益，还有期间分红，这与保险产品的现金流能够进行较好匹配。由于分红每年能够反映为投资业绩，这对于保险资管的投资人员来说也具有吸引力。未来这种投资应该还会进一步增多。”该人士称。

鼎晖夹层投资基金的最新募资材料显示，其投资领域包括并购重组、商业地产等能产生稳定现金流的行业。鼎晖投资董事总经理、夹层与信用投资负责人胡宁来自平安信托，而平安信托正是平安保险的险资投资平台。胡宁及其领导的鼎晖夹层团队成员有在平安保险等保险机构中从事投资管理的丰富经验，曾经为平安保险管理险资规模超过人民币200亿元。“我们与险资的合作形式可以根据不同保险机构的要求定制个性化产品，”胡宁说，“除了做夹层基金的LP外，我们也可参照国际基金的常规做法，为单独某个保险机构或几个保险机构设立 ‘Separate Account’，以更有针对性地管理好险资。”此外，“我们也可以结合整个鼎晖综合投资平台的优势，为险资在具体项目上提供投资机会。”胡宁补充道。

夹层融资篇3

作为中小融资方，如何破解融资难题？本文从债权融资和股权融资两个角度，向中小企业介绍融资原理及几种融资工具。

生命周期与融资工具的匹配

与人的生老病死相似，按照企业生命周期，一个企业从无到有、从小到大、从生到死，一般经历初创期、成长期、快速扩张期、成熟期、衰退期和重组期。

处于不同生命周期的企业，融资工具基本包括了股权和债权两大类型。

一个企业的初创期，具有很高的不确定性，这时只能取得股权或者某些特殊资助，如政府资金。随着企业发展，产品面市，或者其服务模式得到市场认可，开始快速发展，这时企业缺乏大量资金用于扩展市场，风险依然很高。这个时期债权资本并不愿意介入，但各种类型的私募股权基金有可能投资于有发展潜力的“种子”。幸运的企业将获得私募股权（也可能是私募债权）的注入，投融资双方可能需要签订极为苛刻的条款（俗称“对赌条款”），用于风险和收益捆绑。待企业突破瓶颈，进入到一个快速而稳定阶段，部分企业就可以尝试着让自己的股票通过资本市场获得更大的流动性。一方面可以使前期投资者获得收益退出，另一方面获得更多的资本注入到公司中，使公司更加发展壮大。在这个阶段，银行也往往愿意介入，以期获得稳定的客户和回报。在上市后期，企业可以通过多种手法进行融资组合，将赢得更大的融资自由度。企业需要关注一个“度”的把握，即融资和收购只是一个比例的把握：如果控制不当，例如负债过多或者控制权转让比例过大，该公司将被投资方所收购，那么这个市场就不是融资市场，而是控制权接管市场。中小企业需要对既有资源进行有针对性组合，以此获得外部资源支持。一个完整的生命周期及融资工具配合的曲线如图1。

生命周期与私募股权的匹配

企业处于不同生命阶段，通常有不同类型的私募机构与之匹配。其匹配关系如图2所示。企业融资难，可能不是自己的企业不好，也不是投资者过于挑剔，可能仅仅是因为信息不对称或者因为没有找对彼此适合的类型。

天使投资（Angel Investment）是权益资本投资的一种形式，指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，是在企业创业早期进行的投资，属于风险投资的一种形式。在风险投资领域，“天使”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前（通常风险非常高）就把资金投入进来。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，愿意在业务还未开展之前就向该企业家投入资金。适合天使投资的企业一般是蕴涵重大创新（尤其在新技术领域）的、刚刚创立的企业。此阶段的企业通常刚刚建立创业概念，正在进行技术创新或产品研发，产品可能已经上市，也可能尚在试验室阶段。天使投资人一般会用较为苛刻的条款锁定创业人，通常要求创业人进行跟投。目前，国内已经有专门的天使投资机构。

创业投资、发展资本、夹层资本通常都统称为“风险资本（Venture Capital）”，根据企业不同阶段的风险和收益情况进行区分。创业投资通常投资于初创或未成熟时期、可能发展迅速、未来有望成为具有良好发展前景的中小企业。在这个阶段，企业通常已经开发出来新产品，需要进行市场推广，如广告、销售网络建设等。创业投资目的主要为了开发新技术、新产品，投资对象是那些风险大但潜在效益也高的企业。处于该阶段的企业，往往在市场前景、技术及产品可行性、管理运作等方面具有很大的不确定性，各方面信息匮乏，导致资金需求者对投资者有十分严重的逆向选择行为。

夹层资本（Mezzanine Capital）是创业资本最重要也是最神秘的工具之一，是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。夹层资本通常用于那些接受后续风险资本的公司，或者在杠杆收购（LBO）时银行高级贷款不能提供收购所需全部资金的情况下使用。当一家成长中的企业无法从银行得到所需的全部资金时，它往往要向夹层贷款人求助。夹层贷款人索取的回报比银行高得多，但比风险投资公司和LBO基金低得多。夹层债务与优先债务一样，要求融资方按期还本付息，但通常要求比优先债务更高的利率水平，其收益通常包含现金收益和股权收益两部分。典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权（Option）、认股证（Warrant）、转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值而获利。

常见的夹层资本形式包括含转股权的次级债（Subordinated Debt with Warrants）、可转换债(Convertible Debt)和可赎回优先股(Redeemable Preferred Equity)。因此，夹层资本的收益也介于优先债务和股本之间。

并购基金，通常针对处于成熟期或衰退期企业提供收购重组资本，一般会对下面4种情况感兴趣：

亏损企业（unprofitable company）：通过引入资金、管理和技术达到扭亏为盈（turn around）；

管理层收购（MBO/MBI/Bimbos）：帮助公司内部的管理人员或（与）外部的管理团队买下公司；

杠杆收购（LBO/LBI）：内部融资收购或第三方融资收购；资本结构重组（refinancing）：股东变更、以股权置换债权以及股东部分套现；

Pre-IPO，即上市前融资，也可以是过桥资本。众多企业在发展到高度扩张期时，往往产生公开发行上市或者进行并购交易的意愿，而是否能实现交易，则是融资中极为关注的重点问题。

价值调整计划

在企业发展过程中，由于被投资企业的价值会发生巨大变化，投资方和被投资方通常对企业未来价值无形达成共识，因此会有价值调整机制，英文是valuation adjustment mechanism，中文译为“对赌”，即：投融资双方基于对未来成长预期和价值预期不确定情况下的自我保护和激励机制。图3体现了一份含有对赌合约的私募条款。对赌条款通常先安排一个本体（要么是固定收益债权，要么是固定收益的优先股），然后针对企业成长性和投资方的要求，安排股权和债权的互转，即股转债或债转股，并规定好转换条件。一般而言，投资者看好企业未来发展，因此要求在未来某一个时点（如业绩达到预定水平）转化为股权；未来防控风险，有要求如果某些条件没有达到，这些股票要转成债权。股权的转化，通常由认股权证和认沽权证确定，分别确定转化/激发的条件、价格、股数以及要求的回报率。为了激励企业追求卓越回报，通常进行所谓的对赌条款安排。对赌条款通常赌业绩如税后利润增长率不低于某个约定比例，如30%或50%。如果低于约定比例，则会有相应罚则，例如大股东控制权转移到投资者手中。对赌成功的案例有陈义红的Kappa品牌、祝义才的雨润火腿肠；对赌失败的有陈晓的永乐电器、李途纯的太子奶等。

私募股权融资

中小企业在自身风险没有得到有效对冲（如规模、抵押物、现金流量稳定性等）之前，引入私募股权资本可能是唯一可行的途径。引进私募股权的有利之处在于：获得发展所需的资金，缓解紧张的财务流动性；提升企业管理水平，获得企业发展（高成长）的支持；改善财务结构，降低财务杠杆，获得融资弹性；打通资本市场平台和进一步成长的空间；改制需要，改善股东结构，满足监管要求，去家族化；管理层激励需要；向上市目标迈进了坚实的一步；获得投资机构带来的诸多资源等。

私募股权作为资金提供方，其作用不仅在于资金提供，更在于增值服务，包括帮助被投资企业进行以下操作：资源整合，即横向/纵向市场开拓、引入高管团队如CFO；资本运作，即改制、上市、收购（同行业、上下游）；监督管理，即规范运作，一票否决等。

这些增值服务分三个层次，其中，战略规划是最高层次；财务、市场、管理的提升是第二层次，解决企业的核心问题；而资源引入，包括贷款、后续投资等，则是增值的重要体现。

但是，私募股权融资并非有百利而无一害。最大的负面作用在于，可能的对赌对大股东和管理层带来的压力；形成对所有权的不确定要求权，一旦控制权结构设计不利，或者融资比例过大，会导致控制权转移，直接导致所有权失控。例如，上海永乐、太子奶等对赌条款直接导致企业实际控制人发生变更。一般而言，私募股权关注具有以下特征的企业：符合国家行业政策；企业处于所在行业前三名；企业本身具有技术或者专利（垄断来源）；企业具有一定的市场垄断力及渠道控制力；企业盈利能力优秀；管理层素质较好。

目前符合国家战略性新兴产业发展方向的行业包括：新能源、新材料、信息产业、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务、旅游业和农业（先进装备制造业、种业）以及“十二五”规划重点发展的行业。

适合在国内外通过行业整合打包上市的行业包括：电信、媒体和科技（TMT）；生物医药行业；日用消费品、商贸流通服务行业，包括快速消费食品、连锁服务行业（快捷酒店、口腔门诊、药房、超市、餐饮、物流等），此类企业具有连锁经营、统一品牌和服务标准等特征；快速消费物品；能源化工新材料行业；教育培训；娱乐；机械制造、装备；汽车；房地产；矿产资源。

重视供应链融资

在银行推出的诸多金融工具与服务中，供应链融资尤其应受到中小企业重视。

供应链融资是指银行通过审查整条供应链，基于对供应链管理程度和核心企业的信用实力的掌握，对其核心企业和上下游多个企业提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。由于供应链中除核心企业之外，基本上都是中小企业，因此从某种意义上说，供应链融资就是面向中小企业的金融服务。也可以说是把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体，根据供应链中企业的交易关系和行业特点制定基于货权及现金流控制的整体金融解决方案的一种融资模式。供应链融资解决了上下游企业融资难、担保难的问题，而且通过打通上下游融资瓶颈，还可以降低供应链条融资成本，提高核心企业及配套企业的竞争力。

通常来说，银行提供的一般性供应链融资产品可能包括：订单融资、动产融资、仓单融资、保理、应收账款融资、保单融资、法人账户透支、保税仓融资、金银仓融资、电子商务融资等。

夹层融资篇4

关键词：科技型中小企业；融资途径

一、前言

随着社会的不断发展，科技型企业对促进经济社会发展的作用越来越明显，由于科技型企业不断的改变着人们的生活，这一群体也越来越受到全社会的广泛关注。但是，由于其在发展初期规模较少，固定资产份额少，融资出现了很大的问题，而传统的融资方式无法满足中小心企业的资金需求，科技型中小企业急需开发新的融资途径。

二、科技型中小企业融资途径分析

目前，我国科技型中小企业的融资主要有以下一些途径：

（一）内源性的融资途径

内源融资能力的大小取决于企业的净资产规模、利润水平和投资者预期等因素。内源性融资具有低成本性、低风险性、自主性、有限性的特点。

1、留存收益。留存收益是在经营过程中内部资本的来源，主要是未分配利润和提取公积金形成的资金，其实质是所有者追加的投资。

2、自筹资金。包括企业经营性融资资金、企业所有者个人的财产、合伙人或股东的自有资金，以及向亲朋好友借用的资金。尽管自筹资金融资速度较快，并且资金调动比其他途径方便，但是来源有限，远远满足不了科技型中小企业对资金的大量需求。

3、计提折旧。从融资的角度分析，折旧会增加当期的现金流量，它使企业内部以固定资产等为形式的长期资金向流动资金转化。科技型中小企业在创立初期，设备投入资金较大，税务部门应适当提高法定折旧比率，减轻其纳税压力，使企业的资金流入量保持稳定。

科技型中小企业普遍自有资金少，自身积累不足，完全依赖内源性的融资途径筹集资金，需要经历一个漫长的过程，技术的先进性优势可能因资金的滞后性而降低甚或丧失，严重制约企业的发展。

（二）外源性的融资途径

1、政策性融资

政策性融资主要包括政府补贴、税收优惠、政府采购、贷款贴息、信用担保和科技型中小企业创业基金。具有技术创新能力，能够依靠技术或产品优势自主发展的科技型中小企业可以申请科技型中小企业技术创新基金。但是创新基金的审核期长达半年，而科技型中小企业的竞争力几乎完全建立在抓住最佳时机以推出产品、获得市场上，这样的审批过程非常不利于科技型中小企业的发展[1]。

2、商业性融资

（1）直接融资。直接融资是指通过金融市场取得资金，引入风险投资资金也包括在内。金融市场的准入门槛较高、融资成本较大，直接融资是科技型中小企业获得发展所需资金的理论上的最佳途径。

①股权融资。目前，我国的科技型中小企业主要的资本市场融资方式仍然是股票融资。近年来，我国已逐步建立起以中小企业板、创业板、三板市场和产权交易市场为主的多层次资本市场，我国的科技型中小企业可以通过上市融资。

②夹层融资。“夹层融资”特指介于股权与优先债权之间的投融资形式。在表现形式上，夹层融资通常采用含转股权的次级债或贷款、可转换债和可赎回优先股等多种形式。夹层融资的优势主要表现在以下几个方面：借款期限相对较长、借款限制条件相对较少、融资速度相对较快、融资形式比较灵活[2]。当然夹层融资也存在一定的劣势：融资费用偏高；法律架构复杂，法律费用远高于普通贷款；夹层融资往往会导致借款者股权结构的变更，因此必须征得抵押贷款投资人的同意[3]。

③风险投资。风险投资是一种权益性资本，尤其喜欢投资于具有高风险、高收益、高成长性的科技型中小企业。创业期的最佳融资策略是吸引风险投资。风险投资能够为企业提供资金支持，同时能够提供外部市场开拓、优化内部管理等服务，为创业公司提供战略规划、人际沟通、社会资源网络等方面的后续管理服务，同时还对企业进行了一定的监督。目前我国风险投资介入企业时间较晚，企业接触风险投资的途径有限。此外，从我国风险资本的来源看，风险投资的主体主要由政府、银行以及其他金融投资机构；而由于我国资本市场发展不够健全，目前主要以政府为主。

④私募股权。私募股权的投资方的投资行为和风险偏好使得它们勇于承担中小企业高破产的风险，其通过多数项目的收益来抵消少量项目的亏损，通过不断发现有潜力的企业来获取收益。私募公司对科技型企业有着敏锐的判断力，并且乐于承担其中的风险来获取收益，这与中小科技型企业的需求是适应的。通过私募股权的引入，不仅可以解决企业发展中的资金问题，还可以优化企业的管理模式。此外，私募股权公司有雄厚的资金和丰富的企业管理咨询经验，对中小型科技企业上市及开拓市场有着积极作用。

（2）间接融资。①知识产权质押贷款。知识产权质押贷款是指以融资企业合法拥有的商标权、专利权、著作权中的财产权等无形资产作为抵押物，经评估后向银行申请贷款，并按照相关规定清算利息的一种融资方式。自2006年起，北京市相关部门便推出了“知识产权质押贷款”项目，试图以知识产权作为抵押物解决中小企业融资问题。但是，由于我国中小型企业无形资产管理意识不强，相关知识产权的法律法规不够健全；以及专业的评估机构发展不够成熟；并且无形资产的价值评估难度较大，其自身的风险也较大，目前国内只有极少数银行对部分中小企业提供此项融资便利，而且一般需由企业法定代表人加保，其监管非常严格，不能够为大多数中小型科技企业提供融资服务。

②关系型贷款。关系型贷款是一种建立在人际关系基础上的金融借贷行为。在此类贷款中，银行通过特定的渠道获取许多关于企业的特定信息和一些商业环境的“软信息”，即意会信息，既而对这些信息作出评估后为企业提供一系列长期的金融服务。此类贷款是建立在银行对放贷企业充分了解和充分信任的基础之上的，以“意会信息”克服了信息不对称问题。关系型贷款的优点是：以较高的效率快速的获取企业的真实信息、充分利用无形资产价值实现抵押贷款、规范和引导民间金融，并促进科技型中小企业与民间资本的对接。

③信用担保。信用担保是一种第三方担保，是指企业在向银行贷款时，由依法设立的担保机构以保证的方式为债务人提供担保。但是，由于我国担保行业发展规模小，风险控制体系不健全，目前我国担保行业的发展并不能完全给中小科技企业提供保障。

三、结论

从以上分析可以看出，我国有众多的融资途径可供科技型中小企业选择，但目前来看，我国的科技型中小企业仍难于筹到资金，深层次的原因在于：科技型中小企业的自身条件不太好。科技型中小企业应充分认识到其融资难的主要原因在于企业自身。因此，科技型中小企业应充分挖掘企业优势，重塑自身形象、树立企业良好的信誉，搭建高效的管理团队，研发设计出技术领先、适应市场需求的产品，提高资金利用率等，同时还应该积极地学习探索资本市场的运行规律。另一方面，科技型中小企业应积极与可能的融资途径进行接洽，通过各种方式展现引起各类融资机构的关注。只有这样，科技型中小企业才能既有足够的内源资金支持，又能赢得持续的外源资金，从而真正走出融资困境。（作者单位：兰州商学院会计学院）

参考文献

[1]刘凯.基于资本市场的我国科技型中小企业融资策略研究[D].东北师范大学，2011.

[2]英英，萨如拉.金融工具创新之夹层融资――破解科技型中小企业融资难题的可选途径[J]中国科技论坛，2011，（3）.

[3]陈怀豫，夹层融资：适用于科技型中小企业的融资模式[J].武汉金融，2010，（7）.

[4]赵现珍，黄德红.创业期的科技型中小企业融资策略研究[J].中国证券期货，2010，（10）.

[5]唐雯，陈爱祖，饶倩.以科技金融创新破解科技型中小企业融资困境[J].科技管理研究，2011，（7）.

夹层融资篇5

一场急促的房地产信贷风暴，席卷整个银行业。

2014年2月21日晚，一则“兴业银行暂停房地产贷款业务”的消息，在某金融微信群悄悄流传。次日恰逢周末，但消息持续发酵。

“深圳某中型银行总部大BOSS在视频会议上提示房地产风险，对房地产业务态度发生了大转变”。传言演化扩散，调整房地产贷款政策的银行名单不断拉长：招商银行、交通银行、中信银行、农业银行等先后上榜。

沸沸扬扬的传言扰乱了分析师们平静的周末。国泰君安、海通证券、申银万国、广发证券和招商证券等，周日纷纷召开紧急电话会议。

市场一片恐慌。2月24日开盘后，上证指数和深证成指迅速下滑，银行股集体重挫，地产龙头股“招保万金”更是呈断崖式下跌，其中保利地产大跌8.51%。

2月24日当晚，风暴眼中兴业银行抛出公告：为进一步优化授信投向，调整资产结构，该行于春节后要求各分支机构做好存量资产梳理及相关市场调研，并将在此基础上于3月底前出台新的房地产授信业务管理政策。在此之前，该行暂缓办理部分房地产新增授信业务。

至此，有关兴业银行的传言落地。如同蝴蝶煽动的翅膀，房地产信贷调整风暴的气息已到处弥漫，预警声四起。

2014年初银监会明确银行业监管工作重点时强调：切实防范和化解金融风险隐患。严控房地产贷款风险，高度关注重点企业，继续强化“名单制”管理，防范个别企业资金链断裂可能产生的风险传染。

国海证券分析师李亚明表示：“实际上银行业对于房地产贷款收紧的趋势已经明显，无论是开发贷还是个人按揭贷款，利率都出现了上浮趋向，而且贷款的放款时间明显拉长，房企的贷款利率综合成本已经达到10%，导致去年以来很多一线房企寻求海外较低利率的融资。”

超出意外的是，兴业银行公告次日，银监会紧急向各家商业银行摸底最新房地产融资政策。2月25日当天，停贷传闻主角之一的招商银行率先发文否认。其公告称：“招商银行一贯严格执行国家房地产政策，稳健开展房地产相关融资业务，近期未调整房地产信贷政策”。

2月26日，交通银行、民生银行、华夏银行、浦发银行、中信银行，以及工、农、中、建四大行也相继公告：房地产信贷政策没有变化。光大银行和平安银行亦做出相同回应。

短短两天之内，13家上市银行为信贷政策集体发声，这在历史上极其罕见。尽管异口同声，各家银行的表态依然透露了不同的政策倾向。

如工商银行表示，重点支持符合国家调控政策的普通商品住房和棚户区改造等保障性住房项目。中国银行则称，支持经营管理稳健、开发经验丰富的企业项目和中小户型普通商品住宅项目。而农业银行优先满足居民首次购买普通自住商品房贷款需求，积极支持“新市民”置业安居需求，稳步加大个人保障性住房按揭需求支持力度。

遏止预警的声音来得十分突然。对于房地产信贷风险，做出直面回应的银行寥寥无几。其中农业银行称，已关注到目前房地产市场存在的风险，将根据市场变动情况采取有保有压的房地产信贷政策。平安银行则表示，“我行会优先支持自住性住房的贷款需求，限制投机性住房业务。平安银行也会根据国家相关政策以及银行具体情况，随时调整房贷相关政策。”

兴业全口径房地产规模5000亿

经过一周的演变，兴业银行房地产停贷事件，终被证实为个案。不可否认的是，这轮停贷风暴散发出房地产业务强烈的风险信号。据目前可查询的公开财报，去年银行在房地产业务领域呈现出“先退后进”的特点。激流勇进的并非兴业银行一家银行。

在业内，兴业银行是最早实施房地产战略业务的银行之一。今年春节前两周，兴业银行在全行资产负债管理例会和风险管理例会中做出停贷决定。

据兴业银行相关文件显示：“在经济下行、资产价格泡沫过大、货币政策紧平衡的环境下，（房地产）风险急剧上升，一旦发生风险暴露，处置起来将十分困难，鉴于上述因素，全行停止办理所有房地产夹层融资业务；同时，对房产供应链金融业务、企业金融业务条线要重新审视相关政策流程并提出风险应对措施，在新的政策出台之前，暂停办理房地产供应链金融业务。”

据业内人士介绍，所谓夹层融资，是一种“假股权、真债权”模式，本质上属于曲线发放贷款。通常做法是，银行给中小企业提供有信用和价格优惠的1到3年期贷款，同时，安排其子公司或关联公司获得该企业一定比例的股权认购权（通常不超过10%）。融资对象往往是不符合“四三二”规定（即四证齐全、30%的自有资金投入，国家二级资质）的房企。

兴业银行称，“所停办夹层融资业务规模在本行业务中占比极小，对本行经营没有实质性影响。”从整个行业看，根据中金公司测算，去年银行业新增房地产夹层融资规模约为1000亿―2000亿元，占房地产开发投资的1%―2%。

在兴业银行内部，其夹层融资主要放在投资银行部，属于所谓的表外业务。供应链金融则属于企业金融条线下的贸易金融部。截至2013年6月，公司供应链融资业务余额4023.88亿元。公开财报显示，2012年底至2013年上半年期间，兴业银行的房地产开发贷款余额从1106.49亿元增长至1225.93亿元，占总贷款的比例从9%上升至9.16%。

据中金公司的测算，2013年上半年，兴业银行所有的房地产和地方平台表内表外业务加起来，占其总资产的比例为34%，全口径的房地产融资达到5000亿元。这一说法，尚未得到兴业银行回应。

“兴业银行收缩房地产夹层融资和供应链融资的主要原因是其风险偏好的主动下降。兴业银行内部从去年年中以来就开始显著降低对房地产行业的风险偏好。”中金公司报告称。

不过，去年年中至今，各行尚未披露相关数据。大部分银行对房地产贷款占比的下调，集中在2013年上半年。

根据16家上市银行去年上半年披露的房地产开发贷款数据，北京、农行、中信、民生、华夏、兴业等6家股份制银行的房地产行业对公贷款占该行贷款比例均在9%以上，其中占比最高的是北京银行，达11.72%；光大、中行、平安、工行、浦发等5家银行相关贷款占比则在7%―9%之间，而交行、南京、建行、宁波、招行的相关占比则在5%―6%之间，其中最低的为招行的5.03%。在房地产开发贷款的绝对值方面，四大国有银行遥遥领先，规模最大的为中国银行的6028亿元，是兴业银行的5倍。

相比2012年年底的房地产业务贷款规模，2013年年中，16家上市银行有10家银行出现占比下滑。其中降幅最大的为民生银行，从2012年年底的10.69%降为9.48%，减少1.21个百分点。

而在去年下半年，各家银行在房地产业务领域淘金步伐加快。央行近日公布的《2013年金融机构贷款投向统计报告》显示，2013年末，主要金融机构及小型农村金融机构、外资银行人民币房地产贷款余额14.6万亿元，同比增长19%。增量上，全年增加2.34万亿元，同比多增9987亿元。其中，地产开发贷款余额1.07万亿元，同比增长9.8%；房产开发贷款余额3.52万亿元，同比增长16.3%。

额度趋紧，三四线开发贷难批

“目前股份制银行中，只有少数银行还在扩张地产融资，大多已经开始控制。”招商证券称，需要指出的是，地产融资控制的主要是夹层融资和地产产业链，并非是直接地产贷款，但影响类似。

平安银行是正在扩张地产融资的银行之一。该行去年中报显示，房地产贷款占总贷款比例环比增加2.17个百分点，达到8.03%，去年三季报的相关比例则进一步提高到9.24%。

2013年以来，曾专注于贸易融资的平安银行明显加快对房地地产业务投入。先在各地迅速成立地产金融事业部，后设立“地产金融俱乐部”与全国性房企签约。

平安银行方面表示，对于传统房贷这类市场调控需求较高的业务，平安银行有意识进行了压缩。目前平安信贷政策没有变化，选择满足刚性需求的房地产开发商进行合作，通过稳健的风险控制措施保持业务健康可持续发展。

国泰君安银行分析师邱冠华称：根据当前形势，相对而言，商业银行开展房地产相关业务的大致策略是：总量控制、结构调整、区别对待。通俗来说，房地产贷款“该放的还会放，该停的还会停”。对一二线城市和大型开发商的业务还是会继续进行，对三四线城市和中小型开发商的业务将会趋向谨慎甚至暂停。

从去年下半年开始，多位平安银行市场部人士表示，今年房地产开发贷款的额度比以往紧张，抢额度的现象相当普遍。

长江证券最新的研报指出报告预计今年银行的房地产贷款将体现为“大公司，大城市”的两大原则，类似夹层贷款在内针对小型地产商的融资方式以及个人房贷将受到较大冲击。

具体来看，银行将加强房地产核心客户的选择及管理；业务集中于超一线及一线城市，且不得扩展到分行所在其他区域。此外就是重点支持普通住宅及土地储备贷款，降低商业地产比例。控制居民首套房贷总量。即使近日央行进行1080亿的正回购回笼资金，但银行间利率仍然超预期下滑。由于利率低于“走廊“下限，央行预计将重启央票收紧长期流动性。受监管窗口指导影响，银行大幅降低非标配置，并加强流动性管理，目前将是政策性金融债融资的有利窗口，维持流动性长期偏紧的观点。

夹层融资篇6

奥运会赛场，君不见男子10米气手枪选手庞伟这名小将，一直在老将身后，而比赛后段却一飞冲天，勇夺金牌。当我们把视线拉回到PE领域，同样也会发现小将胜出的投资人。汇发基金在PE领域名不见经传，但与老牌基金同台竞技时，并能虎口夺食。汇发基金执行合伙人王琦在接受本刊记者采访时，脸上仍留有胜利者的微笑。

虎口夺食的秘诀

汇发基金2005年成立，管理资金规模达2亿美元，其第一次崭露头角，是2006年投资宏华集团。宏华集团是全球第二大陆上石油钻机生产商。当时看中这个项目的有好几支国际老牌基金，其中凯雷与台湾华宏创投组成的投资联盟已与宏华集团达成合作意向。对于管理资金只有2亿美元的汇发基金来说，与它们同台竞技，无疑以卵击石。王琦很聪明，他赶快去牵手中海油集团，与中海油集团形成合作联盟。由于中海油集团在石油勘探方面的地位有目共睹，如果宏华集团获得进一步发展的话，拒绝中海油集团显然并不明智。因此，宏华集团最终选择了汇发基金与中海油集团的投资。就在宣布投资结果时，汇发基金赢得投资机会，让很多人大跌眼镜。

“在很多投资上，我们都是和中海油这样的战略投资者一起做的。”王琦的一句话道出了谜底。荀子曰：登高而招，臂非加长也，而见者远。顺风而呼，声非加疾也，而闻者彰。汇发基金最终能胜出强者的一个秘诀就是引入战略投资者，借势打败竞争对手。

在投资中国高速传动集团时，汇发基金联手邓顿普基金，将国内这家最具实力的风力发电设备制造商一举拿下。2007年7月4日，中国高速传动集团以47倍的市盈率高调上市，不仅在港交所中造成了轰动，而且也使得汇发基金在这个项目上获得10倍以上的回报。

夹层中的生存空间

汇发基金将自己定位在夹层基金，其实夹层基金只是私募股权投资中的一种金融工具。与国内很多基金在投资中多采用优先股的方式不同，汇发基金在投资时，一般多采用安全性更高的可转换债。记者采访中了解到，夹层融资其实就是基金公司以可转债的投资方式对企业进行投资，“这有点类似于银行贷款，企业以股权抵押的形式获得资金，每年只需要按合同的规定支付类似于银行利息的利息，然后在上市前一天将此债务转换成提前约定好的股份就可以了。”王琦介绍说。

夹层基金在操作上，一般是在谈判的时候，双方会就“可转换债”在发行之初规定一个转换价格，然后在企业上市的前一天，用当初谈判时的购买价格除以当初规定转换价格来计算，每份可转换证券行使转换权之后的普通股份数，也就是基金公司在企业上市之后可以获得的股份。

这样，通过使用可转换债，汇发基金就在一定程度上规避了风险，因为可转换证券的持有者对普通股的持有者来说，往往在企业破产的时候享有优先清偿权；而从投资的收益上来说，随着中国高速传动集团、汇源果汁等公司的上市，如果按照原先规定的可转换价格转换为公司普通股，然后上市后实现退出。

汇发基金的主要L P是荷兰发展银行、德国发展银行、法国发展银行。这些LP独特的背景，也决定了GP的投资方向与投资决策。这些银行的资金多为欧洲纳税人的资金，因此，这就形成了它们对资金安全性的要求高于获利，而LP的要求也使汇发基金在操作上必须相对谨慎，同时在所投的领域，也以安全起见――它们不能投资很多新领域，而大部分是以消费品、农业、服务业及制造业等传统行业为主，而所投的企业也必须是传统行业细分市场排名前五位的企业，只有这样，它们才可能在一定程度上降低风险，同时可以满足股东对企业促进当地发展与社会进步的另一个要求。

除了安全要求以外，欧洲发展银行对环保的重视也体现在了PE领域，那就是汇发基金除了对企业进行常规的尽职调查以外，还要对企业的环保工作进行调查，如果环保不过关，那么这个项目也将被否决掉，“除了在法律、财务上对企业做尽职调查之外，我们还要委托独立的环保公司对所投企业进行调查，如果环保不过关，来自银行委员会的LP也将不会通过；还有，对于烟、酒及房地产领域内的企业，我们也是限制进入的。”王琦告诉记者。

夹层融资篇7

埋地管网是现代化城市必不可少的神经和血管。适当的防腐设计是确保其安全平稳运行的先决条件。因而越来越引起人们的重视。

1腐蚀原因与特点

埋地管网的腐蚀通常包括四大类，微电池腐蚀、宏电池腐蚀、微生物腐蚀、杂散电流腐蚀。微电池腐蚀的成因在于钢管微观金相结构的不均匀，其腐蚀形态为均匀减薄，只需在设计时考虑足够的钢管壁厚裕量即可，通常不会造成大的损失。宏电池腐蚀的成因则是由于管线穿越不同类型的地质(如粘土和回填渣土)，沿线土壤透气性等物理化学参数有较大变化，导致管段两端存在明显的电位差异，造成的电化学腐蚀。其腐蚀形态是在阳极区生成局部麻坑、是管线穿孔泄漏的重要原因。微生物腐蚀则是土壤中的部分菌类参与腐蚀进程，如硫酸盐还原菌可将硫酸根还原为硫根、促成钢管的腐蚀、其通常发生于特定的土壤(如密实粘土)。杂散电流腐蚀是由于管网沿线地铁或电车的泄漏电流以管线作为回流通路，导致流出点的局部坑蚀。除微电池腐蚀外，其余三类腐蚀都可以通过连续致密的外涂层切断钢管与土壤间的电接触，得到有效的控制。

与埋地长输管线相比燃气管线有着自己的特点，其防腐设计应充分加以考虑。

(1)其管径通常较小，长度也较短，因而工程造价经济性的考虑可适当降低。

(2)管线周边往往有其它市政管道，操作空间较狭窄，不便于大型自动化机械的展开，手工操作工效低，质量保证相对困难。

(3)管线位于市区，环境保护的要求严格。

(4)直接关系居民生活和社会稳定，管线投运后维修困难。

(5)管线事故可能导致严重的人身安全事故，其防护要求较高。

(6)管线上各种附件(如弯头、三通、阀门和管件) 很多、不便于流水作业。

2常用涂层及特点

早期埋地管线防腐基本上是沥青类的一统天下， 随着化学工业的进步和管线向恶劣地带的延伸，涂层 经历了从天然到合成、从热塑到热固的发展历程，环 氧煤沥青、胶带、夹克、环氧粉末先后进入工业防腐 领域。为防腐设计提供了广阔的选择空间，使我们可 根据不同的工况选择相应的防腐方案，达到最佳的投 入产出比。

2．1沥青类涂层

沥青类涂层包括石油沥青和煤沥青，我国和东欧 多采用石油沥青，西方国家多采用煤沥青。施工时将 熔融的沥青与加强物(如玻璃布)交替缠敷，形成多 层厚涂层。其优点是价格低廉，施工工艺成熟，缺点 足粘结力差，环境污染严重、适用于地质条件相对较 好、土壤电阻率较高的旷野。

2．2环氧煤沥青涂层

为改善其粘结力和减轻环境污染，在沥青中加入 环氧树脂就制成了环氧沥青涂料。其与玻璃布共同形 成的环氧煤沥青涂层较好满足了燃气管线防腐的需要， 成为北京、天津燃气管线的主流涂层。其缺点在于施 工麻烦、周期长，人为和环境影响因素较大。适用于 地质条件较为复杂，土壤电阻率中等的燃气短管段和 附件。

2．3胶带

胶带是由聚乙烯单面涂敷胶粘剂而成，施工时直 接缠绕在钢管表面。其突出特点是施工简便，无污染，涂层较薄、强度低。工厂预制的涂层质量均匀可靠、但 在运输过程中注往发生较多破损、现场缠绕的胶带则 张力不均在所难免、使搭接部分粘结不牢，导致水份渗入。我国七十年代在某长输管线首次使用时、外加 电流阴极保护电位无法达标．此后再没有长输管线使 用。而其在深圳、广州等燃’门守线亡有较多应用、们 防腐效果个甚理想。胶带适用于地下水位较低且土制 较好的场合。

2．4夹克

夹克足在钢管外热挤除一层聚乙烯壳，形成复合管。厚实连续的夹克具有极好的物理化学性能，可适合各种恶劣的环境条件。其只能在工厂预制，防腐质量基本不受人为影响、其缺点在于夹克和钢管间热膨胀系数差异较大、当管内介质温度波动时造成二者相对错动、严重时发牛夹克破损。对十温度波动极小的燃气管线。其影响个大。央克防腐的另一缺点是其对阴极保护电流屏蔽严重，对于不采用外加电流的燃气管线，这也不成为问题。

对燃气管线来说、影响夹克防腐效果的足补口和管件必须选用其他材料，日前应用较好的是电融套或热收缩材料、电融套价格偏高、热收缩材料要求较高的操作技巧。

2．5环氧粉末涂层

环氧粉末是新型的热固涂料。其涂层很薄，但物理化学性能优异。且对阴极保护电流无屏蔽，从而成为西方国家长输管线的首选涂层。与夹克相比，其抗冲击磨损能力稍差，燃气管线通常不采用外加电流阴极保护，故其主要应用在油田、燃气管线上应用很少。

2．6复台涂层

针对夹克和粉末各自的长处、近年来长输管线涂层开始向复合结构发展，具有代表性的是以环氧粉末为胶粘剂粘结夹克，我国陕北至北京的天然气管线就采用了这种结构。由于造价昂贵。近期不太可能用于市政燃气管线。

3防腐设计建议

涂层选用的主要考虑因素是技术可靠和经济合理，鉴于燃气管线的特点、其技术可靠尤为重要。甚至可在一定程度上牺牲经济合理、也要确保技术可靠。

技术可靠包含两方面的内容、一是建设时期的可靠性，建设时环境、气候、土壤等因素都对涂层的最终性能有重要和直接的影响。所设计的涂层应能在管线建设的具体条件下保证连续完好，才能达到涂层的 用论性能。二是充好涂层的理论寿命满足管线运行条 件下的设计寿命要求，即建设时达到理论性能指标的 涂层。能在管线设计寿命期内完好。另外需加以注意 的是涂层现场操作时必须满足环保要求。

根据我国国情、在设计时除了考虑涂层的理论性 能指标外、更需注意减轻所选材料和工艺对人为冈素 的依赖、要尽可能向自动化预制化靠拢、使涂层实际 指标能达到要求。

经济合理也要从两个方面加以考虑、一是管线建 设时的一次投资，二是管线投运后的维护费用。考虑 到管线通常位于市区．其维护维修比较困难，费用相 当高，在设计时应适当加大一次投资。以减少管线日 常维修工作量。

对于深圳燃气管线的防腐设计，提出以下建议：

(1)深圳地处沿海、地下水位和含盐量都较高，土 壤腐蚀性中等偏强、海边滩涂更是强腐蚀区、选用夹 克是一种较好的方案。根据深圳土质情况、一般可采 用普通级。在石方地段可采用加强级。现场补口一般 可采用热收缩材料。对位于人口稠密的地段和重要机 关附近的管段可采用电融套。管件防腐可采用特强级 环氧煤沥青涂层。

(2)对位于人[1稠密的地段和重要机关附近的管 段、应加埋牺牲阳极、根据深圳土壤电阻率情况、一 般可采用锌阳极、在土壤电阻率特别高的地段，可考 虑采用镁阳极。

(3)深圳即将建设地铁，杂散电流很可能会对地铁 沿线管段产生腐蚀、应未雨绸缪，提前作好排流准备。

(4)经过十多年的运行、部分在役管段已进入事故 多发期。应建立定期巡检制度，测定管地电位和涂层 电阻率、建立管线防腐状况数据库。

(5)根据管线防腐状况，有计划地进行涂层大修， 以免将来大批管线同时进入大修期而措手不及。

(6)组建专业抢修队伍、随时查验涂层缺陷、进行 修补、防患于穿孔泄漏之前。

参 考 文 献

夹层融资篇8

关键词：公共租赁房；定位；制度建设

1　公共租赁房的定位

公共租赁住房是指政府或企业持有一部分房源，并将这些房屋以低于市场价的方式租给特定人群。租金水平高于廉租房。但低于商品房。纵观各国，政府住房保障的方式主要包括实物配租、配售，货币补贴和金融政策支持等。其中，实物配租方式主要是提供公共租赁住房或类似住房。公共租赁住房保障的基本属性特征是政府建设或筹集的房源以实物配租方式，或者采用货币补贴形式面向一定社会群体提供的具有杜会福利性质的保障。公共租赁住房的基本原则是“人人享有适当的住房”而非“居者有其屋”理念，提供的是过渡性保障。

作为房地产市场的重要组成部分，租赁住房市场可分为租赁公房和租赁私房，其中租赁公房又细分为廉租房和公共租赁房，而租赁私房就是指市场租赁房。廉租房是专门针对低收入群体，而公共租赁房则是针对介于中低和中高收入之间的“夹心层”人群，两者实质是在同一框架内为不同收入阶层提供不同租金的租赁房，因此，即使将两者合并，也不会有什么问题。但将公共租赁房单列出来，更能凸显政府对夹心层等中等收入群体的关注，有利于加快夹心层住房问题的解决。

2　我国公共租赁房发展中的问题

2.1　公共租赁房的保障方式单一

发达国家的租赁性公共住房保障方式主要有两种，一是实物配租；二是货币补贴。并且随着其住房保障体系的不断完善，补贴方式逐步由实物配租向货币补贴转移。从我国各城市发展公共租赁房的情况来看，基本上都实行的是实物配租，即对符合条件的申请人配租一处公共租赁住房。但由于公共租赁房的建设周期较长，这种单一的保障方式必将延长夹心层群体解决住房问题的轮候期，也不能适应市场的变化，无法发挥保障性住房协调和稳定市场的作用。同时也加大了运行风险。此外，相对于货币补贴完善的退出机制而言，单一形式的实物补贴的退出机制的可操作性则差得多。

2.2　公共租赁房的融资困难

融资机制是影响公共租赁住房供给稳定性和持久性的关键因素，是公共租赁住房制度安排亟待突破的瓶颈。第一，在金融危机的影响下，地方政府的税收减少，低迷的房地产市场又使得作为政府财政收入主要来源之一的土地出让金锐减，作为公共租赁房投资主体的地方财政面临着重重压力。第二，发展公共租赁房既要解决“房源”所需的资金，又要负担长期的房屋维修费用，所需资金巨大且占用周期长；第三，公共租赁房福利性的特征决定了其建设管理必须坚持“保本微利”的原则，使得建设资金的回笼速度极缓慢，难以形成资金投入产出的良性循环；第四，公共租赁房制度的不完善以及行政部门在保障性住房工作的低效率加大了建设成本和经营风险，同时较之经济适用房过长的资金回收期和微薄的利润，使得房地产开发企业对公共租赁房的建设望而生畏。

2.3　公共租赁房的管理机制不健全

我国的住房保障制度启动较晚，建设和推进滞后。尽管我国高度重视住房保障的制度建设。且各地已逐步建立起以经济适用住房制度、廉租住房制度和住房公积金制度为主要内容的住房保障政策基本框架。但我国的住房保障制度仍存在一些漏洞。运行中的问题较突出。我国至今仍未建立起一套较为完善的法律法规保障体系，制约了廉租住房、经济适用住房和限价商品房的建设发展。公共租赁住房制度作为住房保障制度体系的重要组成部分。在制度建设与人员落实层面，总体滞后于廉租住房、经济适用住房和限价商品房的发展，难以有效发挥其住房保障功能。

3　完善公共租赁住房制度的策略

3.1　实行区别对待两个夹心层的保障方式

对介于廉租房与经济适用房之间的夹心层，应以实物补贴为主、货币补贴为辅。尽管货币补贴有较实物补贴大得多的优势，但发展货币补贴是建立在实物补贴已经发展到一定阶段的基础上，它不应先于实物补贴而存在。在我国现阶段，住房市场还不健全，住房买卖市场远大于住房租赁市场，而市场上出租的房源，又是私营为主，政府可提供的廉租房数量太少，无法通过与私营房东的竞争来抑制房屋租金价格。而如果采取货币补贴，无异于将这部分经济实力薄弱的困难群体推向市场，很可能推动租金的上涨，加重租户和国家的负担。

但对于介于经济适用房和商品房之间的夹心层，则可采取货币补贴为主，实物补贴为辅的保障方式。一方面。这部分群体有一定的经济实力，可以承受市场租金，对他们进行货币补贴，将有助于他们根据自己的家庭状况租住符合条件的租房，活跃市场；另一方面，也有利于减轻政府财政负担，提高资金的利用效率，在短时间内建立起完善的公共住房体系。在实施货币补贴时，可以把货币补贴直接发放到户，这样将有利于货币补贴的人性化、灵活性，同时也将大大提高行政资源的利用效率。同时。货币补贴的标准应实行差异化的原则，要体现出垂直公平，这就需要政府事先能清晰的界定出差异化的收入水平。

3.2　创新融资手段。多渠道融资

为有效解决公共租赁住房建设资金的瓶颈。在落实各级财政预算安排资金的同时，应积极创新公共租赁房的融资机制，拓展资金来源渠道。首先，政府应保证财政资金的来源。从《廉租住房保障资金管理办法》(财综(2007)64号)中所规定的资金来源渠道中可以看出。政府仍然是作为公共租赁住房保障资金筹措的最重要主体。地方政府可以通过编制科学的公共租赁房资金年度预算，建立土地收益专款专用制度并科学划定一定比例用于公共租赁住房保障，在开发商报批的商品房项目中强制或给予优惠政策使其配建一定比例的公共租赁住房等措施保障公共租赁房的资金来源。其次，充分动员社会资金参与。在各级财政资金供给压力较大的情况下，应借鉴国外经验，创新融资模式，鼓励社会和企业参与，充分发挥政府引导下商业化运作融资模式的资金筹措功能。

3.3　改进公共租赁住房管理体制

3.3.1　加强公共租赁房法律法规体系建设

法律规范的保障是确保公共租赁房建设稳定，有序进行的基础。在国家住房保障框架已基本确立的基础上。应由国家住房保障主管部门和立法部门作为主体，研究公共租赁住房四类保障对象的差异，逐步完善公共租赁住房法律法规体系。各地方政府也应根据国家管理办法，结合本地经济发展的实际，研究制定相应的公共租赁住房管理办法和相关政策法规。而且政策规定、实施运行、组织保障、监督检查和配套完善都应协调研究，既要注重决策的宏观思路，也应注意实施的微观方法。

3.3.2　设立专门的住房保障机构

目前，我国政府正实现从“管理型政府”向“责任型政府”、“服务型政府”的职能转变，工作重点逐步转移到解决民生民计问题。住房保障作为人民群众最关注的民生问题之一，迫切需要政府健全完善住房保障机构的设置，强化住房保障工作的实施，切实解决中低收入住房困难。北京、上海、厦门、深圳等地顺应新时期住房保障工作的要求。率先在国内成立住房保障机构专门负责保障性住房的建设管理等工作。各地可借鉴这些城市的做法，由建设或房地产行政主管部门牵头，根据住房保障的工作需要，设立住房保障机构，明确其管理职能，并配备与之相适应的专职管理人员。在此基础上，设立公共租赁住房的专门管理机构，负责公共租赁住房的规划、建设、分配、管理和维修等工作。

3.3.3　建立和完善个人信用制度和个人收入申报制度