通胀继续走低 投资微增

上海证券通胀继续走低 投资微增

物价变动趋势不变，CPI继续下降、PPI略有增加。上个月油价上调的影响将继续延续，国内PPI将在高位维持。受夏粮丰收影响，预计粮食价格保持稳定，食品价格持续回落。由于去年同期物价上涨较快，基数抬高，故预计7月CPI将继续回落至6.3%的水平。

进出口双增，顺差略有下降。通胀走势将对未来外贸发展造成重大影响，世界性的通胀使得国际贸易的名义价值仍维持了一个高位运行的态势。人民币升值趋势放缓，7月份中国出口增速会略有提升。三季度是中国进口的季节性高峰期，进口数量将会有较大增长。灾后重建推高投资。上半年灾害的频繁发生使“一手抓救灾工作、一手抓经济社会发展”成为当前宏观经济生活的两大任务。为防止投资过快增长给物价带来的压力，在各种宏观调控措施下，7月份投资将小幅提升。宏观经济形式的不确定性，使企业未来订货和新定单增速减少，企业存货增加开始超越订货增长。2008年5月份起，全国工业企业产成品库存增速开始超越生产量、现有订货、新订单以及出口订单的增加速度，工业生产短期内难以有快速增长。

上海证券分析师胡月晓等认为，随着通胀的持续进行，企业的信贷需求相应也经历了一个先扩张后收缩的过程，目前已进入了收缩阶段。由于国外次贷持续发酵，热钱有被迫抽回国内自救的可能。

中信建投 化纤行业：受益纺织品出口退税调整

日前，财政部、国税总局公布上调部分纺织品、服装的出口退税率，由11％提高到13％；将部分竹制品的出口退税率提高到11％，新的退税率自2008年8月1日起执行。化纤行业大而不强尚不能轻言走出底部。2007年，我国化纤行业总产能达到2572万吨，产量达2390万吨，产能和产量已经超过了世界的50%以上。2007年下半年以来，化纤行业销售收入和销售利润率明显下滑。2008年广交会后，纺织行业接单率明显下降，寒气逼人。化纤行业销售收入6月份的统计数据显示，销售收入比上年同期增长率下降2.6个百分点，达14.03%，为近5年最低。

纺织品出口退税调整化纤行业整体沾光。2007年下半年起的纺织产品寒潮，主要原因是欧美经济下滑导致的需求不旺，人民币升值加快和生产要素价格上升导致的成本增加，以及同质产能扩张过快、产品差异率低导致的过度竞争等，出口退税率并非影响出口的主要因素。出口退税率由11％提高到13％虽短期内能缓解出口企业压力，但由于产业链上下游同样艰难，必将层层盘剥，对出口企业利润、出口增长拉动作用有限。

上调退税率会改善整个纺织行业出口放缓、利润下滑的现状，化纤行业作为上游行业整体沾光，个别出口为主的中小企业得益明显。中信建投分析师王春燕等认为此次出口退税调整会直接或间接惠及化纤行业上市公司，但不会使行业基本面发生重大变化。

渤海证券银行业：顺应周期 稳健成长

银行业是周期敏感型行业，对银行股的投资要密切关注经济周期。当国民经济进入景气周期时，利率将进入逐渐提高的周期。当利率处在一个上升周期的开始，说明国民经济处于高速发展之中，银行业的盈利能力通常开始进入一个上升通道，银行股具有投资价值。当国民经济进入衰退或者减缓周期，利率进入逐渐下降通道。当利率处在一个下降周期的开始或者加息周期的末端，则说明国民经济发展见顶或出现未来减缓的迹象，银行业的盈利能力进入下降通道。

CPI、利率和企业存款是银行业的先行指标。国际经验和我们的数据都发现，CPI、利率和企业存款是M2的先行指标，进而影响银行业的信贷规模。“脱媒效应”日渐显现，传统业务竞争日益激烈，业务创新势在必行。股票市场和债券市场的发展对银行业务形成冲击，而传统的吃利差盈利模式面临激烈的竞争，积极开拓非息收入市场是决定银行未来盈利能力的重要因素。

目前的中国银行业是利率半管制下的成长性行业。虽然我国经济面临着下滑风险，但银行业充足的拨备和严格的风险控制依然可以保证银行业获得超预期的利润。基于对宏观经济的研判，渤海证券分析师张继袖给予银行业“中性”评级，而在银行股中，其推荐招商银行。

第一创业飞亚达A：中期业绩大增 积极扩张新店

飞亚达A（000026）08年上半年营业收入达到51854.94万元，同比增长48%；净利润达到3841.92万元，同比增长42.29%。毛利率为35.19%，较去年同期增长0.95%。净利率为7.51%，与去年同期相比减少0.24%，系公司财务费用率与税率上升所致。

国外名表销售上半年实现收入39972.79亿元，同比增长57.17%；实现利润总额3273万元，同比增长92.53%。公司全年计划新增门店15-20家，上半年亨吉利新开门店8家，关闭3家，零售连锁门店总数达76家。拟募集资金不超过53160万元（扣除发行费用后）用于新增11家门店与9家老门店改造。此次计划新建门店面积较大，需要较多的铺货资金，但也能带来较大的收入与利润增长，有利于提升公司的规模效应。飞亚达表业实现营业收入8047万元，同比增长15.42%；实现利润总额1102万元，同比增长57.43%；上半年新开设品牌专卖店6家，全国专卖店总量已达9家。陀飞轮、印象.城市系列的推出获得较佳的市场反应，将飞亚达表平均单价提升至1642元/只，较2007年上涨15.63%，这也意味着随着飞亚达表产品线的完善，其利润空间还有较大的提升余地。

第一创业分析师田慧蓝等认为，公司管理团队对于奢侈品行业理解深刻，战略发展思路清晰，实干而富有激情，将分享并获益于行业的高速增长，但资金与人才未来可能会成为飞亚达快速发展的制肘。预计08-10年每股收益分别为0.36元、0.55元、0.84元，维持“买入”评级。

东北证券康缘药业：营销改革给企业带来卓越成效

康缘药业（600557）07年初进行了一系列的营销改革，从销售业绩来看，改革效果明显。03年以来公司的销售收入构成发生了非常巨大的变化。公司目前拥有丰富的产品梯队，在抵御风险的同时还可以不断扩大市场份额开拓新的市场。

目前的风格可谓是稳健加突破：一方面，公司针对西药目前无法在治疗上施展拳脚的病种制订剂型更合理现代的产品系列并不断完善产品线；另一方面，公司除内部研发中心外，还与拥有8个共建实验室，进行一些中药方面的前沿研究开发现代中药制剂，这样的战略可谓“进可攻、退可守”。从2002年以来经营情况良好，主营业务收入与净利润持续增长，复合增长率分别达到24.6%和27.31%，经营性现金流健康，净资产收益率也呈现逐年增长的趋势。主要产品一季度销售情况良好，其中热毒宁注射液一季度销售收入继续保持增长首位，销售数据与消化数据分别同比增长144.62%与154.43%。桂枝茯苓胶囊目前处于FDA II期过程之中，虽然通过FDA认证短期来看对公司影响不大，但是长远而言对于公司关系重大，推进桂枝茯苓胶囊的FDA认证是公司08年重点工作之一，并计划在今年完成II期认证。

东北证券分析师江维娜假设公司今年能够获得高新技术企业资格，所得税税率为15%，公司08年、09年每股盈利有望达到0.55元、0.85元。给予公司2009年30倍市盈率，目标价格25.5元。给予谨慎推荐的评级。

中金公司中粮屯河：统筹田间管理 提高综合盈利

中粮屯河（600737）未来三年将继续致力于优质加工番茄种植基地建设，通过引进优良品种、实施机械化耕作以及统筹农户搭配种植早中晚熟品种等手段，来保证充足的原料供应与可控的原料供应成本，并延长番茄满负荷加工天数以降低综合加工成本，提高企业盈利能力与国内外市场竞争力。

由于品种单一、加工番茄集中上市，造成公司以往满负荷加工天数仅为40天左右/年。而美国番茄酱加工企业在为农户提供种子及田间管理技术时，刻意搭配早中晚熟品种，使其原料采摘与番茄酱加工周期可延长至2-3个月。加工天数的延长可以有效降低番茄酱单位加工成本，提高公司资产周转效率与综合盈利水平。如果内蒙基地未遭受60%减产，那么07/08产季公司番茄酱产量将达到36万吨，而非30万吨。而且08/09产季公司已将加工番茄收购价格由去年同期296元/吨提高到330元/吨，这也将提升生产基地周边农户的番茄种植热情。因此坊间流传公司08/09产季40万吨番茄酱产量并非空谈，目前假设公司今明两年番茄酱销量分别可达36.4万吨和45万吨。

中金公司分析师袁霏阳预计08-10年每股收益分别为0.54元、0.93元、1.34元，对应市盈率为30.7倍、17.8倍、12.3倍，考虑到公司番茄酱业务国内外市场竞争力不断加强，并由此带来盈利持续增长前景，当前估值仍具吸引力，重申“推荐”评级。

东方证券中国玻纤：吸收合并方案等待最后审批

中国玻纤（600176）2007年无碱粗纱、中碱粗纱名义产能50万吨，2008年将会有40万吨新产能投产，总产能达到90万吨，是近年来产能投放最多的一年。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江和四川成都三个玻璃纤维生产基地。

出口退税率由13%下降为5%，人民币上半年的持续不断升值，导致了玻璃纤维成本的压力，公司主要通过改进工艺流程，提高管理效率等方面来压缩成本。目前巨石集团（中国玻纤实业主体，利润基本来源）总股本为1.862亿美元，中国玻纤持有其51％的股权，中国玻纤将吸收合并巨石集团，巨石集团其他股东（中国建材、振石集团、珍成国际，索瑞斯特）持有的巨石集团49％股权将全部换成中国玻纤的股份。换股完成之后，中国建材仍然为中国玻纤的第一大股东，振石集团为第二大股东。吸收合并方案已经通过董事会、股东大会和商务部的审批通过，目前还有证监会审批最后一个环节。目前文件正在证监会待批，预计时间会很快。

东方证券分析师罗果预计巨石集团上半年实现4个亿的净利润，一般情况下下半年的盈利情况会明显超过上半年，全年预计巨石集团净利润会有接近9个亿，按照吸收合并后的6个亿的总股本计算公司的每股收益在1.5元左右，给予“增持”评级。

广发证券白云山A：未来业绩增长将步入快车道

白云山A （000522）08年定义为调整年，即保持07年的净利润水平。原因有：1、合资公司百特侨光仍处于适应期；2、成本压力难缓解；3、新农合、社区医疗的投入加大。

近几年中药材、化学原料药、辅料等各种原材料价格上涨明显，同时人工成本、企业年金也呈现逐年上升趋势，虽然公司主要药材（如板蓝根）有自己的GAP种植基地，同时通过改进生产管理、压缩费用等方法进行内部消化，但是逐渐上升的成本压力短期内仍然不能缓解。07年公司的复方丹参片和板蓝根分别提价，所以毛利率有所上升，其他主要产品毛利率均有不同程度下降。经过08年的调整和准备后，未来两年公司的业绩将逐步进入增长的快车道：1、优势拳头品种保持稳定持续增长；2、公司多个产品获得优质优价避免了降价风险；3、合资公司进入快速成长期；4、资源整合效应初显（包括旗下子公司资源整合、丰富的土地资源整合以及市场整合）；5、医改带来的新市场空间广阔。

广发证券分析师葛峥预计08-10年主营业务收入增长22%、25%和26%，归属于母公司的净利润增长率为2.3%、41.2%和47.6%，实现每股收益0.315元、0.445元，0.657元。 随着资源整合效应逐步显现，公司的业绩将实现再次飞跃。合理股价为13元，给予“买入”的投资评级。

联合证券焦作万方：收购电厂 铝电一体化发展

焦作万方（000612）公告，拟收购焦依斯万方电力有限公司70%股权，收购金额为7688.3万美元，按双方约定汇率计算，为人民币53049万元。收购完成后，公司将持有爱依斯万方100%股权，后者成为公司的全资子公司。

公司实现对爱依斯万方电力的完全控制后，一方面有助于提高其发电机组利用效率，同时搭建了铝电一体化运作平台。按目前产能，公司电量需求约60亿度/年，爱依斯万方电力和金冠嘉华电力合计约能满足一半，其余来自网电。电力紧张状况下，网电存在压负荷、供电不稳定的风险。去年以来电煤价格大幅上涨，致自备电厂基本丧失此前拥有的电力成本优势，因此最为理想的状况是水电铝或煤电铝一体化。当然，不能忽视的是：自备电厂有助于应对网电削减电力供应量的风险；而且当要素价格趋于合理时仍有望恢复其成本优势。电价上调和国内现货铝价同比下跌，构成负面影响，但今年近30%的产量增长足以抵消上述负面因素，公司仍有望实现明显增长。

联合证券分析师叶洮预测公司2008、2009年每股收益分别为2.01元、2.41元。对应目前股价相当于2008年9.5倍和2009年7.9倍市盈率，维持“增持”评级。