滕泰:货币政策急需宽松

今年二季度以来，受国内经济疲软、猪肉价格持续回落、国际能源价格下跌等因素影响，CPI同比快速下滑，8月CPI同比增长2%，9月CPI又回落至同比增长1.9%。但消费者依然感觉到物价上涨的压力很大。同时，美联储QE3和欧洲央行OMT的出台也引发诸多有关通胀的猜想。对此，万博兄弟资产管理有限公司董事长滕泰表示，“当前中国仍然处于收缩到复苏的过渡阶段，需求明显不足，不仅无需过度担忧通胀，反而应当放松货币政策防止通缩的蔓延。”

2014年或到通胀高点

《经济》：9月份CPI指数已经出台，本月涨幅为1.9%，低于8月2%，CPI为何能够重回“1时代”？

滕泰：在我国，食品在统计局CPI核算中的权重达到30%左右，其中猪肉价格对整体CPI的影响举足轻重。我国农业仍是以小农为主，供给波动会带动价格波动，因此食品价格会周期性大幅波动。而每次食品大幅上涨就会带动供给增加，势必会造成下一周期的价格下跌，从而导致之后的养殖供给下降，价格反弹。

从数据看，现在全国生猪存栏量仍处于历史高位，供给压力较大，猪价继续下行是大概率事件。另外在当前需求萎靡背景下，非食品CPI中的家庭设备、衣着鞋帽等分项环比数字仍将维持在低于历史平均的水平，直到经济（尤其是消费）出现明显改善迹象，这进一步降低了通胀再度失控的可能性。

经济中除了1/3食品上涨外，另外2/3是相对稳定的。这2/3是制造业和服务业。我国制造业整体产能过剩，需求不足。目前我国制造业平均有近28%的产能闲置，35.5%的制造业企业产能利用率在75%或以下。虽然石油、铁矿石或铜价格波动，但下游制造业如汽车、电视机、塑料的竞争过于激烈，因而产业上游价格波动对下游影响不大。此外，服务业每年上涨的工资是可预测的，因而可以说周期性食品价格对CPI的推动最大。因此，CPI重回“1时代”并非偶然。

《经济》：那么CPI依然会继续下降吗？

滕泰：综合来看，今年余下的时间里CPI的波动中枢将进一步下降至略低于2%的水平，预计全年CPI将从去年的5.4%大幅下降至2.5%左右。进入2013年，不超过0.5%的翘尾水平将使得CPI在明年上半年继续保持低位。此后随着猪价的回升、需求的复苏和货币投放效果的显现，新涨价因素将带动CPI会重新进入上行周期但全年平均水平不会超过3%。不过较低的物价水平不会长期保持。预计我国物价指数将在2013年中期开始起步回升，并可能在2014年中期迎来下一次通胀高点。

历年生猪存栏量季节性变化

中国需要货币宽松

《经济》：您认为中国经济现在是否已经见底了？我们应该如何判断？

滕泰：判断经济是否见底，短期主要关注订单、库存。订单旺盛、库存减少都能够反映经济走好。可以看到，PMI新订单指数长期处于50以下的收缩区间，用电量增速节节下滑，而M1增速更是意外地在5%以下徘徊数月之久，这都表明，现今企业部门的交易性现金需求萎缩已非常严重。我认为企业的去杠杆化进程或许已经进行得比较充分。

《经济》：那么经济什么时候见底回升呢？

滕泰：目前看不到什么时候能反弹，4季度可能会上涨一些。判断长期经济形势，主要看股市、房地产、信贷方面，信贷方面政策放松不很明显，大致都在4000到5000亿元。房地产方面，它与上百个相关行业都一荣俱荣，一损俱损，但我们预测房地产对经济很难起到拉动作用，因为它可能会进一步下跌。

《经济》：您觉得现在的经济现状下，我们又需要一个什么样的货币政策呢？

滕泰：当前中国经济正在经过“刘易斯拐点”，东部地区“民工荒”现象屡见不鲜，低端劳动力成本随着供给的减少在长期内逐步抬升将是大趋势。预计未来几年劳动力成本的趋势性上涨每年将贡献约2%的CPI增速。在此基础上考虑到中国经济仍然处于较快增长阶段，5%以下的通胀水平都是可以接受的，低于或者接近2%的CPI水而说明经济存在通缩的隐忧。当前基础货币断流和货币派生受阻直接造成M1、M2增速持续徘徊于有数据统计以来的最低水平，这对中国经济复苏进程造成了严重阻碍。因此，需要采取扩张性的货币政策加以应对。

《经济》：政府也在通过一系列的方式去拉动经济，但很多人还对未来很悲观，您怎么看呢？

滕泰：我觉得没有必要太过悲观。林毅夫曾说，“中国经济将继续维持20年高增长”，在某种程度上我认为他是对的。我国的政治和经济制度优化仍然存在巨大空间，人口红利仍然存在，全球技术向中国转移的进程还在继续，并且我国的储蓄资本和外汇资本雄厚，由此不难得出乐观的答案。

股市是下一轮增长主力军

《经济》：现在股市一直在2100点上下震荡，投资者信心不足，那么您觉得中国股市现在是处在底部区域吗？

滕泰：股市尚未完全见底，不知何时能再现牛市。但股市能刺激投资，又能刺激消费，它是中国下一轮增长的主力军。对企业而言，资本市场上涨，市值扩大，企业融资就会增强，企业就有能力去投资，就愿意投资新建。因为相比收购，新建厂房价格会低一些。因此，股市对经济的推动作用也十分巨大。

《经济》：也就是说，股市复苏，也会促使经济恢复？

滕泰：是的，现在股市还在很低的位置徘徊，很难对经济起一个拉动效果。若想从更长期来判断经济状况，便需要看投资、出口和消费这三驾马车。国际需求还在下跌中，中国出口不可能持续高增长；政府投资也不具备持续高投入的条件；消费方面，税收、居民收入等一般不会有太大变化，因而能影响居民消费的一般就要看财富结构。因此，中国股市在连续5年下跌后，新一轮上涨将是下一轮经济上涨的主要力量。