探底过程并未结束

近阶段大盘呈现直线跳水走势，股市成了做空者的天堂，转融通的“威力”开始显现，早前我们反复提示转融通是重大利空，就是考虑到新兴市场的非理性成分，当前这一冲击正在显现。重启IPO似乎成为这波跳水的诱因，但从更深层次的角度出发，这并不是最重要的。从技术形态上观察，C浪的杀伤力开始显现，汇金增持连短期的支撑力都没有，如果按照经典的技术理论，C浪的杀伤力要大于A浪，量度跌幅上看，2000点整数大关以及1949点均可能遭到实质性威胁，按照目前市场的境况，最实际的看法是，没有政策将继续探底。

看法虽然有点俗，但确实最真实的。我们首先探讨的问题是，为什么大盘跌势这么快？核心原因是双向交易机制惹的祸，建立双向交易机制本来是想平抑市场的波动，但结果是大幅放大了市场的波动区间，我们对转融通的担忧较早前已经做过表达，制度设计没问题，但关键的问题是要看适不适合现在的市场。A股市场还是一个典型的新兴市场，中小投资人占据了相当大的比例，机构占比很低，且国内机构的成熟度很低，大小非更加不管不顾，这种局面下转融通实施不久就出现这种跳水，想必不会是第一次。

记得在1949点见底时，我们判断行情的节奏是类V型反转，就是基于股指期货可以做空的背景下所得出的结论。今年2月底开始实施转融通后，市场所面临的局面是，不仅大盘可以做空，个股也同样可以做空，而且都是流通性很好的蓝筹指标股。

中石油市值五年蒸发了近6万亿，中石化、工商银行、中国人寿市值也都减少了万亿以上，在漫长的下跌过程中，没有谁考虑估值，以至于这些大象级股票成为影响市场的“罪魁祸首”。这样一来，多空双方的矛盾将进一步激化，不是空头逼死多头，就是多头逼死空头。尽管我们可以拿融资额远大于融券额当借口，但在散户都可以把股票打跌停的熊市之中，融券的力量是你难以想象到的。最典型的是ETF基金，被大幅度做空。也难怪英国股神安东尼・波顿最终逃离中国股市，他承认在中国股市赚钱比他预想的要难得多，人家在英国掌管富达特殊情况基金的28年中，该基金复合年回报率高达19.5%，这是很了不起的成绩。但在中国亏得一塌糊涂，这说明了什么？想必答案已在你的心中。

重启IPO注定成为本跌的罪魁祸首，因为A股市场一直以来就没有改变圈钱的本质，新股发行制度改革并没有太多的新意，市场失望之情溢于言表，虽然还没有最终定稿，但市场走势反映了一种看法。有些人对现在还在排队的企业存在很高的期待，我们认为不要期待过高，剩下的几百家，有十家好的就不错了，其他的大部分是为了圈钱、套现而来，看看现在的实体经济就知道了，好企业基本上都被大家所熟知。好企业也不一定会排到最前面，国泰君安、盛京银行这些国资的公司不可避免的受到照顾。

我们需要进一步思考的是，大盘这样跌，重启IPO还有没有可能，市场普遍预期7月底以后重启，在本栏来看，难度会很大。市场承受力是管理层必须考虑的，明知不可为而为之，既违背了供求规律，又有悖民意，这对于公信力的伤害是很大的。

另一个可笑看法是不救市，这居然得到了大多数人的赞同。维护市场稳定本身就是管理层的义务，成熟市场救市动作屡见不鲜，到了A股市场就躲躲闪闪，如果政策面都不担当，还叫股民怎么担当？现在这一系列的局面，根源还是历史政策所导致的结果。本周汇金出手增持四大行以及光大银行和新华保险，有意思的是，明明13日暴跌增持的四大行，14日才增持光大银行和新华保险，但周一大家看到的公告是汇金增持光大银行和新华保险，随后才看到增持四大行的公告。

答案很简单，明明采取了救市动作，却有意淡化救市意图，加上历来汇金增持的最终效果就不怎么样（见表）。因此，这次救市所形成的政策底2126点，连三天的支撑都没做到。

其实重启IPO并非是最大的冲击力量，此前市场预期已经比较充分了。我们认为国内资金面趋紧是最大的诱因，单日国债回购利率屡屡飙升就说明了这一点。很多人会问，M2这么高，中国经济怎么会缺钱呢？对此我们认为，钱并不缺，但由于大家对经济没信心，所以，钱去了不该去的方向，并没有流向实体经济。本周全球市场的表现也不太好，这是预期美联储退出QE的预期所导致的结果。由于国内资金面异常紧张，很多人预期央行会降存准，我们认为可能性不大，主要的思考是，新一届政府正在通过反腐倡廉、审查审计等手段，在暴露社会各个层面的问题，暴露问题的过程就是风险释放的过程，在风险没有完全释放之前，可能不会采取强力的措施扭转局面。

汇丰PMI数据继续创出新低，这对于市场的打击是比较大的，对于周期股而言，冲击力可能尤为明显，本周沪深300ETF遭巨量融券做空，反映出一种悲观情绪。

综合来看，我们对于大盘的看法是中短期悲观，长期乐观。大盘逼近2000点整数大关时会存在多方抵抗动作，但我们并不认为调整已经结束。汇金增持新华保险试图以点带面，看看下周能起到怎样的效果。策略上宜采取控制仓位、防守反击，首先要防守，搞明白什么是防守反击的股票。我们认为要注意以下几个条件，一是传统意义上的防御性行业，比如医药、食品饮料等消费行业，其中的龙头公司存在防御性。二是符合市场偏好的成长性行业，其中的龙头公司正处在业绩释放期。三是中报业绩大增的股票调下来后可以作为防守反击的品种，四是注意事件性驱动的机会，一些短线催化剂明显的龙头公司，可在短期内存在防守反击的机会。