不能绕过的“三万亿”

这么多的钱，真不懂它们到底从何而来!

不久前，央行副行长刘士余撰文称，今年货币政策将继续运用价格型工具适时调控，积极稳妥运用好利率杠杆工具，发挥利率工具在抑制需求膨胀中的作用，有效稳定通货膨胀预期。

与此类似的话，还有很多，但是，对市场影响最大的一个意思是他还建议证券市场，“要深入研究新股发行制度改革，减弱对货币市场的利率和国债收益率曲线的影响。”

3万亿打新巨资与9千亿收益

2007年发行的新股，网上中签率平均为0.30‰较2006年降低了4成多，特别是深圳市场，中签率屡创新低。最低的东晶电子，网上中签率为0.0142％，理论上中500股需要动用的资金高达3000多万。

当前的一级市场上所囤积的打新资金，确实相当多，多到远远超过了人们的判断。以证券业的估算，当前的打新资金，约有三万亿元之多。这可不是个小数，大约占到了全国城乡居民储蓄余额的二成；相当于我国GDP的10％。如果用这些钱，建造航空母舰，可以建造一千艘――如果80公里停泊一艘的话，可以绕着赤道，首尾衔接，依次排列，摆放整整一圈。

可以这样说，2007年的“打新盛况”，是极为惊人的，更是举世罕见的。

新股首日涨幅，同样创出新高。2007年，已发行上市的新股，平均首日涨幅为191％，假设全年均参与打新股，理论收益率，可达29％左右。

相关统计显示，以货币基金以及银行理财产品的年收益计算，今年前三个季度，“机构投资组合产品”的打新股收益率，在风险几乎为零的前提之下，达到了20％左右；四季度发行加速，达到10％；全年累计为30％。三万亿元打新巨资，年约有9000亿元收益!

与一年定期存款的利率(3.42％)，甚至长期债券投资收入(年均4％)相比，有着“云泥之分，天壤之别”。

正因为如此，所以在2007年，由商业银行自己设计的“与人民币股票挂钩的理财产品”中，绝大多数，都是与“新股申购挂钩”的品种。

也许，问题不仅仅在于，如何疏导这些资金，特别是在“货币政策从紧”的政策预期下，安全地将其引入新的投资领域。

2008年怎么办

回顾2007年的中国股市，我们就会发现，由于热衷于打新股，我们白白地浪费了一轮大好的牛市行情――行情来了，就“只管融资”了，市场资源仍然向金融和央企“倾斜”；其中，最大的12家，募集3829亿元，占全年股票市场募资总额的85％。当然，印花税也提高了，但是其他的大事并推进缓慢。

那么，2008年，应该怎么办?

首先，我们仍然继续支持股票市场的发展，但是，对于新股，我们必须提供新的货币工具，比如可以建立新股发行期间的认购权证，通过“购买权证”所代表的证券资产价值，而非100％的现金，来参与新股的认购。

这样做，一方面可以继续维持一级市场的现有的规模，限制一级市场的短线收益，同时也保证企业以更好的经营业绩，争取“再融资”，有限“分流”囤积于“零风险市场”的巨额资金；另一方面，可以最大限度地收缩货币，降低商银的货币占用率，防止“打新一族”的资金，滞留在股票一级市场；进而影响债券市场的利率，大起大落。

其二，开辟多层次的股票市场，特别是创业板市场和股票柜台市场。

当前，股票一级市场的供给不足，二级市场的需求旺盛。长远而计，只有提供更优更好的市场产品，方能更优更快地发展市场经济，降低金融风险；当股票供给有限的时候，我们还可以提供新的“市场”，通过市场，而不是有关行政部门，找寻更多的优质企业。

其三，对于企业利用信贷资金，大量扎堆在股市，特别是股票一级市场，进行政策疏导。政策不应鼓励中央投资公司以及保险行业，特别是商业银行，继续扩张股票一级市场有关理财产品。长线而言，只有参与股票二级市场的投资，才能真正提高我国商银的“理财能力”。

一个不能绕过的数字

至于信贷资金是否通过理财产品，变相地参与二级市场的炒作，我们不得而知。但以央行2007年前三季度货币政策执行报告，从一季度开始，商业银行短期贷款增速，人民币各项贷款余额，已较2006年增加值3.5万亿元，与当前股票一级市场的现金流量，非常接近。

最令我们感到不安的是，一旦股市转势，市场走熊。一级市场的中签率。就有“全中”的可能，那时，一级市场的产品，就会“全数”套牢，从而把股市风险，转嫁给打新巨资的来源方。这是最坏的结果。

以网上审购为例，中石油上市首日，某券商的营业部，一天最多者，抛出8000多万股，套现31亿元，如果按2％的中签率计算，该账户共认购了40多亿股。中石油发行价16.70元，打新资金，应为600亿元。600亿的头寸，不是小数，而且这样的大手笔，决不止于一家、两家。但凡了解资金管制的人都知道，就算国家有急用，需要600亿元，也不是一天两天，能够凑齐的……这么多的钱，天上不飞，地上不长，真不懂它们到底从何而来!

问题的严重性在于，已经过去的2007年，曾经“出没”于股市一级市场的三万亿元“套利资金”，其中有多少“真钱实息”?有没有其他的可能?我个人不敢妄测，但是如果长此以往，肯定不正常，是要出大事的。

假如2008年三万亿重新来过呢?

我个人希望最好没有这种假如，可欲望有时是没有止境的。我们决不能简单地绕过这个数字。