利率风险对寿险业的影响

提要本文通过利率风险度量模型的设计，对利率变动因素与寿险公司的负债、定价、现金流，以及市场需求之间的关系分析，对我国寿险行业目前实际利差损问题及危害的剖析，得出的结论为：未来利率变动的波动性与不可预测性对我国寿险公司的影响是多方面、多层次的，犹如一把“双刃剑”。

一、利率对寿险公司的影响

（一）利率因素对寿险公司负债的影响。相对于对资产的控制，寿险公司对负债的控制更具有主动性，即通过产品设计和定价过程控制负债的特点，包括负债的到期性质、现金流性质以及对利率敏感的性质等。在对负债的评估过程中，寿险公司必须对被保险人的死亡率及资产的收益率进行适当的假设。这些假设体现为生命表的选择及利率的选择，并直接影响到准备金的数额。实务中死亡率变化产生的影响并非均匀地分布于年龄之间，因此对于某个年龄的准备金的影响难于直接判断，而评估利率对责任准备金的影响是很明显的。如果利率假设提高，则准备金下降，反之则准备金上升。

（二）利率因素对寿险产品定价的影响。寿险产品是应付不确定性而产生的，设计时的精算考虑在技术允许的条件下已经极大地量化了，比如生命表中的不确定因素、通货膨胀率以及根据大数法则得到的各种保险风险的出险率等，只有预期保险基金投资回收率这一项由于未来市场的利率风险而变化较大。精算假设所采用的利率，不管是监管机构统一确定的定价利率，还是根据银行存款利率、通货膨胀率、投资回报率的历史情况且兼顾未来经济发展水平确定的利率，都只是一种假设性的利率。由于寿险产品的长期性，这种假设性利率不可避免地会在未来一定时期内受到市场利率上下波动的影响，尤其是在我国利率市场化进程加快的背景下，这一现象将是明显的。

对于个体保单，用X=(x0,x1,… xn,…)表示寿险公司的未来现金流支付。其中：xk=(k－1,k)的保险金支出－k期的保费收入＋(k－1,k)的成本支出。当xk>0时表示寿险公司有净支出， xk

其中v=1/(1＋i)，i为定价利率。

由上可知，寿险的价格(费率)与利率成反比，调低利率最直接的影响即是价格上升。利率对定价的影响是显著的，价格不仅直接影响寿险市场需求，而且影响寿险公司的现金流入，因而利率调整通过价格产生的影响是很深远的。

（三）利率因素对寿险公司现金流的影响。随着利率变化的波动性和不可预测性，利率变动比实际利率水平高低对寿险公司的挑战性更大。利率的上升和下降会引起寿险业务的获利和损失，进而增加或减少寿险公司的资本金。利率上升时，客户一般需要一个比其他金融产品更高的回报率或信用率。否则，客户会选择将资金提出而投入更高收益的投资。客户提款的方式包括退保、进行保单贷款或者从各种保单产品中提走资金，如延期年金等。利率下降时，寿险公司可能会降低新售产品的信用率至目前市场的利率水平，而同时可以获得高于目前市场利率的平均组合回报率，由此可能出现利差扩展。新投资只能获得新的低利率，当固定期间和固定收入投资到期而必须进行再投资时，新的投资反映当前市场状况而只能获得低的利率水平。

（四）利率因素对寿险市场需求的影响。通货膨胀率和利率之间存在互动的作用，更为重要的是通货膨胀率和利率的波动与寿险业的业务规模及寿险公司的退保情况也有着密切关系。一般规律是寿险业务规模与通货膨胀率的变化方向相反，而退保却与通货膨胀率同向变化。例如，1994年通胀率高达21.7％，而当时的寿险产品对通货膨胀缺乏抵抗力，这使得寿险产品被冷落，当年寿险增长速度由1993年的124.09％降为13.45％，成为上个世纪90年代以来的最低点。通货膨胀率、利率、寿险业务规模及退保之间的互动关系，使寿险业经营在这种多变的环境中面临极大的困难与挑战。

二、利率风险的管理与防范

政府对宏观经济的调控是利率风险产生的政策原因；无序的市场竞争和产品设计定价的不合理是利率风险产生的直接原因；缺乏先进和严格的风险防控手段是利率风险产生的技术原因；资金运用渠道的相对狭窄是利率风险产生的制度原因。针对利率风险产生的原因，加强利率风险的管理和防范，应从完善外部市场环境和规范经营主体两个方面入手。

(一)完善外部市场环境。在引发寿险业利率风险的诸多因素中，宏观经济政策的调整和市场竞争环境的变化往往是单个经营主体所不能控制的，对于这类系统性风险，只有依靠政府监管机构、行业自律组织和信用评级机构共同形成合力，才能营造一个健康有序的市场竞争环境。

(二)规范经营主体。中资寿险公司作为市场竞争的主体，在迎接国内保险市场逐步开放的进程中，应尽快建立适合自身特点的风险管理体系，使风险管理逐步发展为中资寿险公司经营管理的核心，从而切实有效地防范和化解利率水平变动所带来的经营风险。

当然，随着我国金融衍生市场和证券市场的逐步成熟，中资寿险公司也不妨借鉴在国际保险市场上已广泛应用的表外管理技术和证券化技术，利用金融衍生工具和风险证券化的形式，将利率风险部分转移到资本市场。例如，2001年底美国86％的寿险公司都使用期权、利率互换以及期货等衍生工具控制利率风险，这在某种程度上说明了表外管理技术在利率风险的防控上同样具有重要的作用。

引入集成风险管理理念，将风险管理全方位系统化。集成风险管理作为一种新兴的风险管理方法，就是从保险公司整体角度出发，分析、识别、评价保险公司面对的所有风险，并实施相应的管理策略。它是整个保险公司内部各个层次的业务单位、各个类别的风险的通盘管理，采用系统思维方法，根据具体情况，制定详细措施，从而解决保险公司的风险管理问题。

与传统的风险管理不同，集成风险管理在目标上强调要根据自身战略制定出公司风险管理的总目标，然后根据自身组织体系和经营特点逐层分解，将目标体系“树状化”，从而将风险管理的任务切实落实到全员；在组织上，集成风险管理强调构建风险管理的高层专职机构，从战略的高度调节公司风险管理部署；在系统上，强调优化整个信息流程，将内部、外部和客户的风险信息快速有效地集成处理，为风险管理决策提供支持。