主题投资方兴未艾
时间：2022-10-22 10:42:41
主题投资来自于事件驱动，当这些事件集中表现为一种或者多种共有特征时，就形成了风格特征。我国股市素有投机气氛浓重的特色，其实就是热衷炒作热点、主题等板块性行情，也就是容易形成风格。这也不是坏事，说明我们股市的新鲜事物多，是区别于老态龙钟的市场的。当然成熟市场也会聊发少年狂，只是发作次数少。不过，这种情况多还是显示出我们的股市不成熟不稳重的一面。但这就是年轻市场的特色，你不能正确认识它，不能有效利用它，你的投资效果就打折扣，所以在批评的同时，还是现实些去分析判断一下未来的市场和主题在哪里，争取提高收益率。
从2010年的事件看，都是围绕经济增长模式转型展开的，就是对原有产业的削弱和对新兴产业的扶持，由此形成的风格就是小盘股的强势，表现为大盘股和小盘股的超额收益率剪刀差持续拉大。为什么在一些机构唱多银行股，一些机构思念低ＰＥ股时，其风格特征反而更加显著呢？就是因为事件还没到结束的时候。
当然，任何系统都最终要收敛，否则就面临崩溃或者毁灭。风格转换的结局会有两种可能：1、系统通过崩溃来收敛，也就是新经济泡沫的再现。2、获得更好的结果，那就是经济进入稳定增长期引起股市行情系统升级为牛市，结果是价值蓝筹等大中盘类股票快速上涨，使得系统收敛。
对于第二种可能，是投资者最愿意看到的情景，但是需要时间的等待。而对于第一种可能，则是需要防范的，这一种收敛往往伴随着标志性事件，尤其是突发性事件，历史上股市方向性的变化基本都来自突发性事件的影响。因为突发性事件无法预测，能预测的只是体系当前的状态。对于突发性事件，预测没有价值，只能及时的判断应对。需要关注的是异常的变化，和可能的事件。而可预期的事件如加息等，只能让系统阶段性的改变，但不会改变整体的系统格局。
当前，两种风格形成的发散态势已经引起一些投资者的担忧，甚至恐慌。我们当前的讨论大多是风格转换，这是系统收敛的最好方式，支持这种观点的基本理由就是估值低，但忽略了我们的投资者更关注成长性这一Ａ股基本特征，所以风格转换是难以完成的，我们要等待的最好结果是低估值行业的利空因素消化后带来阶段性的收敛行情。
目前来看，以中小市值为主导的行情都还没有出现引发系统收敛或者崩溃的事件，所以基本策略仍然是注重该类风格特征的股票。作为一种基本策略思想，我们在注意大流是什么的时候，也要关注投资者蜂拥逃出的迹象，同时要注意有没有被踩扁的股票，以把握新的投资机会。
2011年十大主题投资
按照我们的经济与股市的周期模型，在过去的2009年和2010年中，我国经济渡过了经济的衰退期和复苏期，并且经历了复苏不确定的考验，当前正处于复苏向稳定增长的过渡期，此后将会进入到经济加速增长向高速增长过渡的阶段。在经济走向稳定甚至加速增长的阶段，对于经济增长的预期才会稳定，从而股市才会具备牛市基础。而当前依然处于信心恢复的阶段，还会受到增长预期不稳定的考验，因而在经济增长信心稳固的阶段，股市整体格局难以摆脱震荡整固的基本格局。
按照索罗斯的自我反射理论构筑的股市模型显示，目前股市所处的阶段对应的是基本价格与基本价值相对一致的状态。而股市最好的投资时机，一是在经济的衰退期到加速的阶段，是价值恢复的阶段，正如2009年的上半年，但当前已经走过了这个阶段。二是经济加速到高速增长的阶段，是获得泡沫化的时期，正如2007年的时候，但当前的经济增长还没有进入到这样的阶段。
当前所处的价格与价值相一致的阶段，反映在股市上就是基本呈现箱体震荡的格局，这种震荡将主要由政策变化、CPI走势来引导，而震荡的空间更取决于市场估值水平、盈利增长预期。2011年的股市，依然难以走出箱体震荡的基本格局。在箱体震荡的格局下，股市不具备趋势性的机会，围绕箱体上下轨把握阶段性的机会是基本的投资策略。并且，随着企业盈利的增长，箱体震荡的重心会呈现上移态势。
对比形成一轮牛市所需具备的基本要素，可以发现，当前尚不具备牛市要素。持续多年的经济增长才具备牛市的基础，而当前经济增长的时间不够；估值合理或者较历史偏低，这样才能存在价格上涨的潜在动因，而当前估值尽管整体偏低，但结构性分化的问题突出；新元素的出现，如技术革命，容易催生牛市，而当前没有技术和产业出现革命性的突破，新兴产业均处于培育阶段；新范式的出现，如奥运效应、汇率保持坚挺，容易催生牛市，而当前缺乏激发热钱的范式效应，汇率呈现双向波动；流动性充足，新投资者加入，如从未或消极投资的参与者，容易催生牛市，而当前股市赚钱效应不足，不够吸引新投资者的加入。由此可见，当前尚不足备进入自反模型第三阶段的基础，依然是第二阶段的箱体震荡格局。
对于箱体震荡区间的判断，主要基于估值与业绩增长的关系。2011年的箱体震荡区间，取10%-15%作为2011年的上市公司净利润增长率，以20倍PE作为箱体的下轨，对应的点位区间是上证指数2847-2976点；以22倍PE作为箱体的中枢，对应的点位区间是上证指数3131-3274点；以25倍PE作为箱体的上轨，对应的点位区间是上证指数3558-3720点。既然股市仍是箱体格局，我们2011年的基本策略观点也还是在箱体下轨买入，中枢持有，上轨卖出。
对于2011年行业上的投资机会，主要是关注受益于民生改善和得益于结构调整的产业，重点看好的产业是：机械装备、智能设备、新型材料、节能减排、清洁能源、商业、医药、传媒、酒店旅游等；同时可以从装饰建材、化工等行业中寻找行业标准变化引发的个股机会。
需要注意的是，处于发展初期的国内价值投资理念，把基于宏观经济走向、企业盈利增长变化的方向性策略，作为主要一的投资方式。由此造成的结果就是股市更容易出现共涨共跌的现象，也更容易出现暴涨暴跌的过度上涨和过度下跌的现象。那么，简单按照方向性策略进行投资，一般就很难再获得超额收益。在股市处于振荡调整的格局下，投资者不妨重点关注事件驱动型策略或者主题投资策略，也许这是当前更容易应对风险、把握机会的有效方式。
考虑到主题投资与风格特征是影响中短期收益的重要因素，由此我们结合2011年的主要事件，建议关注的10大主题包括：资产整合、上海迪斯尼、假日经济、稀缺资源、大消费、大农业、生物医药、高端装备制造、高铁、节能环保。
主题投资的基本策略
对于股票投资，有多种基本投资策略，这些策略可以概括为趋势型策略、事件驱动型策略、相对价值型策略、套利型策略等。
作为趋势型策略，主要是分析宏观经济走向、行业趋势和企业的经营形势，通过选择和把握基本趋势来获得预期的收益。对于这种策略，可以进一步演化为自上而下或自下而上的投资选股策略。由于这种策略具有基本价值的研究支持，是市场投资人士最为关注的，也是身体力行的。
事件驱动型策略，也可以称之为主题投资，往往依赖于某些事件或某种预期，引发投资热点。虽然这种策略具有很大的风险性，但在良好的预期下，能够启动市场情绪，带动相关公司股价出现快速上涨，实现快速收益，因此很能够引发市场的广泛关注，也成为很多投资者乐于参与的投资。
相对价值型策略、套利型策略都可以理解为上述策略类型下的延伸。当某类股票上涨或下跌以后，会出现脱离其所属群体的情况，从而使得相关股票出现相对低估或高估的情形，从而提供新的盈利机会。这种策略在日常交易中经常发生，成为一些专业人士获取低风险收益的重要方式。
由于股票市场是由不同层次的投资者、不同经营业绩的上市公司股票、投资银行、监管机构等要素构成的，因此是一个复杂的社会系统或者生态系统。在这个系统中，每个投资者都必须首先寻找和确定自己的生存模式，否则就很难有效生存。正是因为股票市场的复杂多样性决定了多种策略都可以找到发挥作用的机会。僵化地套用价值体系，来应对多样的市场系统，很难取得良好的收益；作为注重博弈的股票投资，僵化地理解基本策略，很难有效规避市场的基本风险。
对于主题投资，其股价的驱动因素主要在于事件，因此，当事件落幕后，股价会重新回到原有的轨道。就象情人节的玫瑰，当天不能把玫瑰销售掉，随后就只能按照正常价格买卖了。那么，关注事件进展，根据市场对事件的预期，需要合理给出投资策略。正是事件进展、力量博弈、不确定性因素多等多种情况的存在，使得主题投资的风险要大于价值投资。
为有效利用主题投资，我们在给出策略时，一是对于事件的预期要较为稳定，是具有确定性的事件；二是符合价值投资的基本方向，确定合理的安全边际。如果我们的股票或组合符合上面的条件，就必然可以获得超越大盘的超额收益。
基于上述认识，我们在不同的主题下选择了基本与上述标准相符的股票，作为2011 年主题投资关注的重点。
风险提示：主题投资过度投机；事件发生的不确定性；主题投资的信息不对称性。■
