通胀过后食品饮料投资机会在哪?

一、食品饮料跑赢所有行业摘得桂冠

年初至今（截止12 月 9 日），申万食品饮料行业上涨 0.55%，是唯一取得正收益的行业，同期，上证指数下跌 17.03%。相对而言，食品饮料跑赢大盘 17.58个百分点。在申万 23个行业划分中，各行业相对上证指数的涨幅排名中，食品饮料排名第一位。分子行业来看，饮料制造的涨幅好于食品加工制造，白酒、葡萄酒和乳制品的涨幅居前。

行业相对涨幅排名

数据来源：中邮证券研发部

食品饮料公司今年的整体盈利情形持续稳定向好，无论是产品销量还是毛利率均有所上升，为相关股票上扬提供了有力支撑。数据显示，2011年前三季度食品饮料行业净利润增长39.7%，同比提升8.6个百分点。目前食品饮料相对大盘的估值维持在2以上，从目前的估值情况看，板块整体的估值处于合理水平，但不具有优势。

站在当前时间点看未来宏观背景，至少看到：1、至明年上半年CPI 处于回落过程；2、经济增速下滑，消费数据可能伴随下滑。在此背景下，该如何看待食品饮料2012年的投资机会？市场普遍预期，CPI下降时，白酒这种抗CPI周期的品种可能跑不赢市场，继而市场热点可能会轮转到大众消费品。

历史经验分析表明（过去两轮完整的CPI 周期中食品饮料二级市场表现），CPI上涨周期中，白酒和啤酒总能跑赢大盘，糖业、调味品和其他酒（黄酒、保健品）则会较大概率跑赢；CPI下跌周期中，肉制品、调味发酵品和乳品每次均能跑赢大盘，而饮料类则可能跑赢可能跑输。

2012年宏观环境仍然面临诸多不确定性，投资者究竟该如何把握食品饮料的投资机会？让我们来听听食品饮料行业最牛分析师的具体分析和建议。

二、谁是食品饮料行业最牛分析师？

三、最牛分析师的最新观点

中投证券 张 镭 ：天眼最牛分析师实时排名（食品饮料）第7名

2012年：守住确定性，寻找超预期

 从历史来看，食品饮料板块在经济下滑的背景下通常都能够获得超额收益。从估值

角度来看，食品饮料作为防御性板块在经济没有明确方向、货币政策放松明朗之前相对估值下降风险不大。今年食品饮料板块连续跑赢大盘的根本原因在于行业的收入和净利润增速不断加快，对比A股收入和净利润增速不断下降，二者差距拉大所致。我们认为这种情况在 2012年仍将继续，2012年仍然看好板块的相对表现。

 通货膨胀和行业基本面变化是影响食品饮料板块内部不同行业股价表现差异的关键因素。在CPI上行或维持在高位时，可选消费品的股价表现优于大众消费品；而在CPI回落的过程中，大众消费品股价的表现优于可选消费品。2012年市场普遍预期物价会持续回落， 根据我们公司宏观分析师的结论，CPI 将呈“前高后低”走势，各季度CPI在4.5%、3.7%、3%与2.5%。大众消费品成本会继续下降，因此我们认为在物价回落的背景下，大众消费品会有较好的表现。

对于大众消费品，低估值的必需消费品龙头防御性最强，利润率回升弹性大的公司业绩超预期可能性大。在经济下行加快的背景下，低估值的必需消费品龙头伊利股份、双汇发展防御性最强；此外我们通过测算各大众消费品公司明年在每个季度的利润率弹性，进而指出业绩超预期可能性最大的时点，并结合各个公司利好事件出现的时间和经济背景，给予配置建议。我们认为短期来看原材料成本下降、提价效果显现后，明年利润率回升弹性大的洽洽食品、安琪酵母、好想你超预期的可能性大，并且建议关注存在利好事件的三全食品、贝因美。从长期看，这些企业也都是各自行业的龙头，在不确定的经济环境下，他们能够穿越周期获得持续成长。



对于可选消费品，短期经济增速回落贵州茅台、五粮液需求最稳定，长期看好山西汾酒、洋河股份在中档酒品牌集中度提升的潜力。短期来看，在宏观经济增速回落的情况下，刚性政务需求占比最大的高档白酒确定性最强，我们推荐贵州茅台、五粮液；长期来看，消费升级促进品牌集中度提升是趋势，我们提出了产品力、品牌力、渠道力、前置成本能力四因素模型来分析各企业竞争优势，看好在品牌集中度提升过程中潜力巨大的山西汾酒、洋河股份、泸州老窖以及弹性较大的小市值白酒股酒鬼酒。

双汇发展（000895）：弹性最大的大众消费品龙头

我国屠宰及肉制品加工行业CR4不足10%，而美国CR4已达到70%，双汇市场占有率从收入衡量仅5%，从屠宰量衡量仅2.2%，整合提升空间巨大。

美国肉制品行业自80年代末进入行业整合期，龙头企业在该阶段利润率与估值不断提升，资本市场也有好的表现，收入翻1倍带动了市值翻4倍。

目前屠宰和肉制品发货量较去年同期均有所增长，瘦肉精影响已消除。

通过提价和调结构，屠宰头均利润和肉制品吨利润均超过去年同期水平。明年猪价进入下降周期，明年利润率弹性巨大。仅毛利率回升就能贡献超过50%增长。

 资产重估已经完成现场工作，目前编写审计报告，预计重组在明年一季度完成。假设发行股数减少10%，按11.4亿股本计算，预计2011-2013年EPS分别为1.26/3.34/4.38，给予明年30倍PE，目标价100元。

伊利股份（600887） ：未来的健康食品集团

中国稳定饮奶人数仅4亿，人均饮奶量仅全球四分之一，空间广阔。

通过推出新的高附加值产品，收入和利润快速增长。前三季度金领冠婴幼儿奶粉增长94%，金典有机奶增长675%，新上市的高端酸奶帕瑞缇增长50%。增发项目将使产能提升40%以上，未来几年产能高增长保证收入高增长。

增发前增强费用控制，前三季度营销费用率21.2%，三季度单季降至16.6%，继续下降可能性不大，因为竞争环境并无明显改善。除去投资收益，全年预计净利率将超过4.5%。随着市占率提升，长期来看有望向雀巢、达能10%的净利率靠拢，但短期继续上升可能性不大。

长期看点在于可通过产品线延伸进入相关行业，做像雀巢和达能一样的健康食品集团，收入的高增速持续性强，空间大。

预计2011-2013年EPS为1.20，1.43和1.82，摊薄后分别为1.00，1.20和1.53，给予明年25倍PE，目标价30元。

洽洽食品（002557） ：休闲食品行业优质成长股

炒货行业绝对龙头，市场占有率6%，提升空间大。利润率高出行业6个百分点，反应品牌溢价。传统炒货目前增速22-24%。

通过非油炸薯片产品成功迈出休闲食品多元化的第一步，未来有望成为像旺旺一样成功的企业。中国旺旺收入超过150亿元，收入和利润增速维持在30%，近3年股价翻了3倍，市值接近1000亿港币。

短期看洽洽毛利率弹性巨大，原材料价格大幅上涨67%导致毛利率从28.6%降至一季度的22%，随后公司对产品提价使得目前毛利率超过30%，随着原材料价格下降和提价效果的显现，目前毛利率已经超过30%，如果明年一季度能够维持在28.6%以上，仅利润率回升就能带来30%的增长，是大众消费品在通胀回落后的高弹性绝佳品种。

长期看休闲食品行业空间广阔，未来5年CAGR30%以上，2015年百亿收入可期，增长来自炒货产品县乡渠道下沉和休闲食品领域新产品的推出。品牌优势易于从炒货向休闲食品延伸，完善的经销渠道保障新产品能过快速铺开，强大的推广新产品能力保证持续的高增长。

预测11/12/13年EPS分别为0.79/1.05/1.37元。给予明年30倍PE，目标价30.15元。

说明：

天眼分析师实时排名：今日投资在国内首创分析师客观评价体系，从收益获取能力、盈利预测准确度两个角度出发，兼顾短期（近三个月）、中期（近六个月）、长期（近一年）三个时间段，采取定量方式对分析师进行实时跟踪评价。所有的分析师排名统计数据，均取自今日投资采集于分析师研究报告的盈利预测及投资评级。“天眼分析师实时排名”每天更新，详细排名情况和分析师最新研究成果于今日投资“在线分析师”网站（www.省略）和经济观察网（www.省略）。

分析师星级：评定依据为投资评级收益得分和盈利预测准确度得分。计算中，投资评级的收益得分权重为2/3，盈利预测准确性得分权重为1/3。得分最高的分析师评定为5星级，以此类推，得分最低的分析师评定为1星级。分析师星级在每年的分析师年度评选时更新，并保持一年不变。

如需分析师的联络方式，请联系今日投资外联经理高淑曼18607555208