时间：2022-10-20 11:08:31
摘要：长期以来，我国股票市场成为企业圈钱的工具，股市信用逐渐丧失，造成股市的长期低迷。本文以企业引入EVA为基础，分析了EVA的优点及实施路径，以期通过积极改善公司治理，重塑股市优化资源配置的作用，更好地服务于经济发展。
关键词：股权成本 公司治理 EVA
一、引言
公司治理与股市状况密切相关，上市公司是股市的基本组成部分并在股市中作为受益者占据主动地位。只有改变企业的行为，股市的困境才能得到逆转，因此为引导上市公司建立持续稳定的分红机制，实现资本入市与现金分红间的良性循环，2013年1月7日的《上海证券交易所上市公司现金分红指引》对现金分红进行了硬约束，有利于改变以前软约束无力的局面。《指引》引入了市场化的约束机制和鼓励措施，鼓励上市公司做出有利于股东利益的分红决策，并提供市场准入情形的“绿色通道”待遇等多项相关支持。《指引》的实施将为公司现金分红政策带来严峻的挑战，同时也是进行公司治理、重塑股权成本在企业中地位的良好契机。
2010年国资委开始采用2009年的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，其中EVA成为考核央企负责人经营业绩的基本指标之一，明确提出了资产保值增值、股东价值最大化和可持续发展三个主要原则。针对我国的现状，把EVA作为上市公司的衡量指标具有现实意义。
二、EVA的概念及优点
（一）EVA的概念
EVA即经济增加值，是指经过调整后的税后经营利润扣除全部资本成本后的余额。EVA=NOPAT-WACC×TC。其中，NOPAT为调整后的税后净营业利润，WACC为加权资本成本，TC为投入资本总额，包括债权资本和股权资本。在成本计量方面，EVA把股权成本和债权成本置于同等地位衡量，而债权成本因定期还本付息具有硬性约束，可见股权成本在EVA中的受重视程度。税后净营业利润采用经过调整的数据，主要调整项目包括商誉的摊销、研究与开发费用、折旧、减值准备，广告费用等。由于EVA充分考虑了股权成本，使管理者在决策中更加注重股权成本。
（二）EVA的优点
1.EVA真实反映了为股东创造的财富。经济学上的利润是指企业全部资本收益超过全部资本成本的差额，而会计利润仅仅扣除了必须偿还的债权的成本，忽略了股权成本，因此以会计利润为基础的指标不能反映企业创造的价值，而是被高估了的利润，EVA的计算中扣除了股权成本，补偿了所有的资本成本，使得经济学上的利润与会计学上的利润内涵相统一。
2.EVA有助于提高资本使用效率，为股东创造更多财富。会计利润计算中忽略了股权成本，使管理者误以为资本是免费的，造成管理者不重视资本的使用效率，资本闲置、投资效率低等资本浪费现象时有发生。EVA使管理者意识到在现代经济中任何资本都是有成本的，管理者因此会提高企业资本的使用效率，综合考虑收益与风险，更加客观谨慎地进行投资，避免资本使用的盲目与随意性，并能够有效抑制过度投资，把资本投到收益高风险小的项目，为股东创造更多价值。
3.EVA有助于消除管理者的短期行为，注重长期发展。员工培训费用、广告营销费用、研究开发支出等支出企业通常是计入当期费用，这是为了当期利润数据“好看”，事实上这些支出会对企业长期发展有重要影响。EVA作为业绩指标，对相关的项目进行调整，尤其是有利于企业长期发展的支出进行资本化而不是费用化，有利于改变管理者的短期行为，更加注重企业的长期发展。
4.EVA有助于消除委托问题，使管理者与股东利益保持一致。委托问题伴随着所有权与控制权的分离而产生，委托关系中存在信息不对称和契约不完备的缺陷，管理者为满足私人利益会通过“逆向选择”和“道德风险”损害股东的利益，使股东产生高昂的“成本”。现行的以会计利润为基础的考核机制并不能使管理者与股东利益保持完全一致，管理者侵害股东利益时有发生，EVA对可能侵害股东利益的行为进行调整并扣除股权成本等措施，使得管理者只能共享EVA，实现了股东与管理者利益的一致，解决了长期存在的委托问题，管理者与股东共享EVA，使管理者像股东一样注重企业的发展。
三、EVA的实施途径
（一）倡导以EVA为重要参考的企业文化价值观，为EVA的实施奠定坚实的基础
企业文化是隐形的财富，EVA是一种工具，但更根本上是一种文化理念。在我国股权成本得不到保护的氛围下，企业文化缺乏股权成本的观念。引入EVA首先要使管理者形成股权成本的理念，让每个人认识到资本是昂贵的，并来规范自己的行为，在企业内建立起珍惜股权成本为基础的企业文化，才能使管理者甚至普通员工保持与股东利益一致，最大限度地开发员工的潜能，共同提高EVA。营造以EVA为基础的企业文化观是一项长期复杂的工作，但只有不断变革创新，才能在激烈的经济环境中立足。
（二）融资时以最优的资本结构为准，避免过度的股权融资
EVA考核企业业绩时，股权资本承担了比债务资本更高的风险，并且债务资本具有“税盾效应”，因此股权成本也必须高于债权成本。过多的融入股权资本只会增加综合资本成本，减少了EVA，管理者在进行融资策略的选择时，就会按照“啄食顺序理论”，首先选择内部融资，其次为债务融资，最后才是股权融资，使得综合资本成本达到最优资本结构，充分利用财务杠杆效应，获得杠杆收益。同时由于股权资本具有较高成本，公司融资时必须清楚地认识到资本的运用方式，规范了上市公司的融资决策，遏制上市公司的过度融资圈钱的动机。可见对企业的融资决策形成一种硬约束，为扭转上市公司的股权融资偏好提供了途径。
（三）以EVA衡量投资的可行性，杜绝盲目投资
投资决策是企业决策中最为重要的决策，投资决策决定着企业未来的发展方向，正确的决策会使企业降低风险提高收益。因此，必须运用客观正确的指标对企业投资进行评估。现有的常用的投资决策指标主要有净现值法（NPV）、内部收益率法（ROI），但它们都有明显的不足。
首先，投资决策的前后衡量指标不一致。NPV决策时采用贴现的现金流量判断项目的可行性，而业绩评价却采用投资报酬率等利润指标，事前预算与事后评价不一致，容易导致内部管理混乱，无法客观评价投资决策，不利于管理政策的延续性及后续评价控制。其次，采用ROI难以确定决策标准。有时尽管投资项目盈利，但管理者为不降低企业ROI，可能放弃高于资本成本而低于以前ROI的投资项目，损害了企业整体的利益。
EVA指标决策评价采用同一指标，只要EVA>0即为企业创造了价值，EVA有利于投资项目统一协调。EVA计算如下：（1）根据预算计算项目每期的EVA。（2）对项目每期EVA以合理的贴现率进行贴现。（3）计算累计贴现值NEVA。（4）进行决策。若NEVA>0则项目增加企业价值，应进行投资；若NEVA
（四）建立以EVA为核心的业绩考核机制，促进企业可持续发展
EVA的绩效考核设计必须充分调动管理者积极性。EVA激励的基本途径是把EVA盈余的一定比例作为奖励分配给管理者且金额不设上限。为防止管理者的短期行为，EVA激励采取应计与支付的分离制，设立专门的管理者奖励账户。EVA>0时增加激励账户中的金额，EVA
管理者创造的EVA越多账户金额越多，本期发放的金额也越多，为以后年度累计也越多，管理者会从长期考虑企业发展，不断促进EVA增加，在增加了自己奖金的同时促进股东财富的最大化。EVA激励真正使管理者像股东一样关心企业的发展状况，站在股东角度并像股东一样共享企业发展的硕果。
（五）EVA约束股利分配，以现金股利回报投资者
《指引》在章程中明确现金股利在利润分配中的优先地位，同时鼓励现金红利总额占本期归属于上市公司股东的净利润之比不低于30%。针对现有的企业存在盈利却多年未分发或很少分发现金股利的“铁公鸡”政策，在EVA的计算中，可拟将企业留存超过一定比例的利润进行虚拟成本扣除，使得企业意识到留存过多的资本对管理者是有成本的，促使管理者在没有良好投资项目时把多余的资本作为现金股利分发给股东，留存的资本投资收益若高于扣减的EVA成本，管理者就会宁愿减少当期的EVA的奖励，以期望获得长期EVA奖励，在一定程度上，这种成本的扣除会使管理者更加高效利用资本投资。股利的分发降低了股权比重，管理者会更加优化企业资本结构，为企业创造更多的财富，促进企业更有动力进行现金股利分配。
（六）在报表中披露EVA，为企业树立良好的形象
EVA作为一个更为精确衡量企业价值变化的指标，为使投资者更加了解企业，可将EVA像利润一样列为报表的项目，EVA总额反映创造的总的价值。为了克服EVA作为绝对值指标的缺陷，便于不同规模企业间的比较，企业可计算每股EVA，反映每股增加的价值，并在报表附注中列明调整项目及计算过程。企业的股利政策及现金的发放情况也应在附注中作为一项长期稳定的政策不得随意变更。健全的披露可为企业树立良好的形象，降低融资成本。Z
参考文献：
杨成炎，刘珍，刘薇.关于央企考核EVA指标的思考[J].财务与管理，2012，（57）.
作者简介：
薄建奎，男，青岛理工大学副教授。主要从事财务管理、资产评估与会计方面的研究。