苏宁电器 消费蓝筹通胀首选

■国内外连锁同步扩张

■门店质量进一步提升

■“扩内需”和城镇化拉动消费需求

■当N股价：18.49元

■今日投资个股安全诊断星级：

苏宁电器是我国3C(家电、电脑、通讯)家电连锁零售行业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国20家大型商业企业集团”之一，也是唯一入围2009年度“世界著名品牌500强”的中国家电零售企业。2009年，公司逆势扩张，有效拉动消费增长，成为中国家电连锁行业的领导企业。公司步入稳定发展期，在通胀预期不断增强的经济背景下，有望分享消费行业的快速增长。同时，在股指期货推出的背景下，作为行业市值最大的公司以及较大的沪深300权重，公司有望得到机构投资者重点配置。

年报业绩超预期

2009年，公司实现营业收入583亿元，同比增长16.84％；归属母公司所有者的净利润为28.9亿元，同比增长33.17％；每股收益为0.64元。公司2009年度的分配预案拟以资本公积每10股转增5股；同时，每10股派发现金红利0.5元(含税)。

营业收入增长的主要原因是连锁网络规模不断扩大和完善，终端销售和服务能力进一步增强。净利润增长的主要原因是毛利率的提高和费用管理能力的增强。

2009年，公司连锁发展布局进一步完善，新进入宁夏省会银川，完成中国大陆除以外所有省份的网络覆盖。同时，公司首家新业态店面SUNINGELITE精品店2009年12月16日落户深圳金光华广场，标志着中国家电连锁业发展已经全面开始进入以市场细分为基础的全新营销阶段。

报告期内，公司新进入地级以上城市22个，新开门店182家，置换／关闭连锁店53家，净增加连锁店129家。其中，第4季度净增门店56家，速度明显快于前3季度的开店速度。截至报告期末，公司已在全国200个地级以上城市拥有连锁店941家(含自有物业店面17家)，连锁面积达399.26万平方米，同比增长15.33％；平均单店面积4243平方米。公司两维(纵向渗透、横向扩张)推进策略公司保持连锁店市场分布整体结构基本稳定，三级市场店面数量占比有所上升。

国内外连锁同步扩张

国内连锁发展方面，根据公司2010年发展规划，在一、二级市场继续以开设“传统店”(旗舰店、中心店、社区店)为主，计划新进入31个地级城市，开设速度仍保持200家左右；以自营为主的“县镇店”模式推进三、四级市场的网点建设200－300家，面积800－1500，初步规划区域为江、浙、粤镇一级市场以及内陆省份的县一级市场；在经济发达地区北京、上海、广州、深圳等地开设SUNINGELITE“精品店”20家，针对中高端消费者；推进核心区域“自建店”布局，加强与全国性商业地产公司的战略合作，通过定制开发等方式，结合商圈规划，投资收益论证加快自建店的建设，实现实质性的突破。

海外连锁发展方面，2009年12月公司收购CRM所有业务及相关资产，2010年2月8日公司正式承接CRM品牌、存货、资产及其22家连锁店，全面开展在香港地区的家用电器及消费类电子销售及服务业务；2010年公司将在对香港地区现有网络进行进一步的优化的基础上，实施自主开店，计划3年内在香港新开包括4－5家2000平米左右的旗舰店在内的30家店面，完成香港市场店面网点开发规划，实现50家门店规模，占香港电器消费市场25％以上的份额。2009年8月公司完成认购日本LAOX株式会社定向发行股份，成为其第一大股东；2010年，公司将协助日本LAOX株式会社开设3家连锁店，并将进一步加强与LAOX株式会社的采购协同，通过LAOX公司引进目前国内市场还缺少的动漫游戏、玩具模型、乐器以及大量的3C家电周边配套产品，进一步丰富产品结构。

门店质量进一步提升

采购方面，2009年公司成为伊莱克斯洗衣机产品中国独家承销商、三星音乐手机M2710C全国总商、惠尔浦燃气热水器产品独家承销高；同时，公司自有品牌松桥电器全线上市，产品已有50款；2010年，公司将继续创新合作模式，针对品类特性，全面推进品牌区域、渠道，推进全国独家产品销售、首家销售等模式，提高自主采购能力，进而提高商品毛利率。

销售方面，2010年公司将继续强化自营销售能力，尤其是精品店、社区店、县镇市场店的自营队伍建设；并与所有供应商共同深入推进优化供应链效率的SCS系统，在采购、销售、库存全面共享的前提下，形成协财预测、补货能力。

渠道方面，2009年8月18日，公司网上商城全新升级，并正式更名为“苏宁易购”，并且已被全面打造成一个专业的家电购物与咨询网站，与公司实体店形成有效互补；2010年，公司将加快B2C“苏宁易购”新品拓展，丰富网站消费电子类产品和配件延伸产品的销售，提升“苏宁易购”品牌形象，增强公司盈利能力。

物流配送方面，2010年沈阳物流基地将投入使用，北京(二期)、无锡、天津、成都等地的物流基地计划于2010年底前完成工程建设，广州、福州、厦门等地的物流基地也计划在2010年进入施工阶段。目前公司已明确提出在全国建设50－60个物流基地的计划，预计2015年前全面完成。

“扩内需”和城镇化拉动消费需求

2010年，家电消费市场在宏观经济稳定向好的背景下，继续存在较大的发展空间：一是，一系列针对家电行业的拉动内需政策仍将延续，“家电下乡”限价提高、“以旧换新”计划在全国范围内推广，“节能惠民补贴”深化推进；二是，技术更新需求将持续推进家电产品的更新换代；三是，城镇市进程加快，将带来三四级市场居民社区的数量增加，居民收入水平以及消费能力也会相应提升。

基于宏观经济稳步向好，市场信心恢复上升，居民收入水平不断提高，消费能力不断增强，但房地产市场处于调整期，在这样的宏观背景下，家电连锁企业10年的销售将保持稳步增长的态势。我们预测2010、2011年公司每股收益分别为0.83、1.03元，当前股价对应下的动态市盈率分别为21.33、17.18倍，具有一定的估值优势，维持“买入”投资评级。