宏达新材:“单体生产”实现业绩突破

事件

公司有机硅单体装置原有5万吨的产能，2010年能够大部分释放出来。IPO募集项目4.5万吨有机硅单体装置已于4月开工目前运转良好。两个新项目投产后，公司的有机硅单体和硅橡胶产能都将增长一倍。

评论

有机硅是与工程塑料、氟化工材料并列的三大化工新材料之一。主要包括硅油、硅橡胶，硅树脂和硅烷偶联剂四大类。其中用量最大的又是硅橡胶，占比超过80％。而硅橡胶中应用最为广泛的主要是高温混炼胶和室温硅橡胶。混炼胶目前在航天军工、电子机械、石化建筑、医疗和日常生活等领域得到广泛的应用。

国内需求维持高增长

有机硅行业的下游需求，分散在工业生产和居民消费的各个领域，因此从全球范围看，有机硅的需求和GDP的相关性很大，但是增长速率高于GDP大约4―5个百分点。从国内范围看，从2001年一2009年，我国有机硅单体的表观消费量年复合增长率超过25％。我们认为在下游汽车、电子、建筑、消费等应用领域的拉动下，未来5年内有机硅消费量仍将不会低于20％。

尽管在有机硅单体生产方面，国内有了很大的进步，但是在有机硅下游应用开发上，国内仍处于非常落后的水平。从有机硅的消耗上来看，2008年中国人均消耗量不到美国的1／3、欧洲的1／2，从中可以开出国内有机硅材料的普及程度。从品种看，国际有机硅的品种号有上万种，而国内则不足千种，而且都基本局限于中低端应用领域，像汽车、电子等高端领域占比极少。因此在关键单体的生产不再是瓶颈的情况下，国内有机硅下游的应用和需求都将保持快速的增长，在未来5～10年内，有机硅行业仍维持高速增长是可以期待的。

有机硅单体生产突破瓶颈

公司有机硅单体装置位于镇江的长江分公司，原有3万吨产能，但由于技术问题，装置开工率一直不高。经过公司的努力，目前公司有机硅单体生产突破了瓶颈。公司IPO项目有机硅单体3万吨扩7.5万吨改造已在4月初按计划投产，目前一次稳定运行时间已经达到30天左右，目前装置运转良好，二甲选择性等技术指标达到国内同行业领先水平。

我们认为，公司有机硅单体生产水平的提高，是公司经营重新迈入高速增长的标志性事件。虽然目前国内有机硅单体已基本供求平衡，未来产能过剩的局面也在所难免，单体企业的高毛利率将一去不返回，但是对于公司而言，单体生产是公司发展之匙，单体问题的解决，一方面可以保证公司高温混炼胶原材料的供应；另一方面通过延长产业链，获取更多的利润空间。我们预计在7.5万吨装置逐步达产后，公司混炼胶的毛利率将会有所提升，保守估计2010年单体达产对整体毛利率的贡献应能在2-3个百分点，2011年将在现有基础上，提升毛利率5个百分点以上。

公司已公告将定向增发，建设7万吨硅材料生产装置，完全建成后公司将具有7.5万吨和16万吨两套单体的生产能力，这又将推动公司下游新品种的开发，公司发展进入良性循环。

高温混炼胶产能释放

公司是国内高温混炼胶领域的龙头企业，目前无论是产量还是牌号种类，只有南京东爵和公司处于同一水平线。公司目前混炼胶生产主要有两个基地，一个是在扬中本部，一个在东莞，预计到今年年底，公司混炼胶产能将能达到8万吨左右。

公司1季度销售情况良好，销售量应在1万吨以上，销售价格已上涨1000-1500元／吨。但由于公司扬中厂出现火灾事故停车，因此预计2季度整体销量会受一定的影响。目前扬中生产已恢复正常。而东莞基地今年销售情况非常乐观，目前基本没有库存。我们预计3、4季度公司的销售将仍能呈现火爆的局面，价格还有1000元／吨的上涨空间，垒年销售量约在4.8万吨左右，整体呈现量价齐升的局面。

未来我们认为混炼胶市场仍有进一步提升的空间，公司新扩产能应能得以消化。

盈利预测

盈利预测预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.33元、0.6元、1.01元，结合目前市场状况及公司所在行业的发展趋势，公司给予30倍的动态市盈率，对应的目标位是18元，给予“买入”投资评级，建议密切关注。