周期股启动后的投资策略

预计四季度经济增速将会阶段性触底，流动性处于中性偏紧状态，中报业绩显示非金融行业业绩增速的上升主要通过加杠杆以及费用的节省来实现，与此同时，非金融行业收账款风险显著上升，应收账款占收入的比重创10年以来的新高。因此，市场对2013年业绩预期仍有下行风险。

同时，新兴产业已经全面泡沫化，股价正在接近本轮周期的顶点。新兴产业泡沫化主要体现在高估值、业绩增速下滑、年报低于预期概率大、主题盛行、大股东减持等，但目前交易指标尚未恶化，我们认为流动性偏紧、资金持续紧张、缺乏新主题、有新的可持续热点形成或者其他难以预测的黑天鹅事件等，这些都可能成为成长股行情的终结者。

在这种背之下，我们看好通信设备、铁路设备、乳制品及中药。

宏观经济增长处于下滑后期

预计四季度经济增速仍会下滑，全年经济增长仍会维持在7.6%左右，但通胀有可能小幅回升。主要理由有以下几个方面：一是预计四季度GDP仍将小幅下滑，但四季度可能是阶段性低点，主要受益于前期保增长政策的拉动；二是流动性总量有望得到控制，预计资金价格下半年中枢将高于上半年，对需求及盈利均有所损伤；三是目前保增长的政策力度恐怕仍然不够，难以推动经济全面回升。

从政策来看，当前经济增长7.5%的下限和7%的底线已经基本确立，没有明显突破下限风险时政府不会贸然出手。基于此，预计下半年政策将保持微调，“保经济”与“调结构”并行。微调的措施将以“总量控制，盘活存量、优化增量”为主，政府工作的重点将集中在逐步推进财税金融体制改革上。只有当CPI破3%之后，通胀将开始成为市场关注的重要因素，这在四季度有可能达到，但短期快速回升的可能性并不大。

三中全会或将刺激各类改革预期

在11月即将召开的三中全会上预计会不断释放政策细则，刺激各类改革预期，未来的政策改革领域可能会集中在以下几个行业：

第一、地产及土地制度。推进房产税试点，逐步推进农村土地流转以及农村土地交易市场化。

第二、金融。以市场为导向，重点逐步推进利率市场化、汇率市场化和资本项目开放等。

第三、医疗及政府支出。压缩“三公开支”弥补社保、医疗开支。

第四、积极推进信息消费发展。未来政府将实施“宽带中国”战略，提升其国家战略的重要程度。

通信设备行业：受益政策剌激

3G建设高峰过后通信设备行业景气持续下滑，目前ROE处于2003年以来的低点（参见图1）。未来，通信设备行业有望得到利好政策的剌激，景气度将会持续回升。今年7月12日召开的国务院常务会议要求，提升3G网络覆盖面和服务质量，推动年内发放4G牌照。预计将会给通信设备厂商带来巨大商机。2013年8月17日，中国国务院了“宽带中国”战略实施方案，部署未来8年宽带发展目标及路径，意味着“宽带战略”从部门行动上升为国家战略，宽带首次成为国家战略性公共基础设施。若从财务表现来看，通信设备行业的资本支出自2012年以来持续下降，目前只有个位数增长，未来净利润增长潜力可观。主要关注中兴通讯（000063）、烽火通信（600498）、武汉凡谷（002194）。

铁路设备三季度业绩或将超预期

十二五铁路投资已经上调至3.3万亿，并且不排除未来仍然有上调的可能。在铁道部撤销合并到中国铁路总公司（以下简称铁总）之后。铁路建设的投融资方式发生了微妙的变化，建设投资资金基本通过债券与贷款的形式来满足，未来还将向民营资本打开大门。本周三，铁总还招标发行200亿元的2013年第四期铁路建设债券。尽管背负较大的利息压力，但在高铁需求旺盛的背景下，目前已经接近80%的购车临界点。而2008、2009年开工高峰所形成的产能预计将逐渐在13-15年转变为通车高峰，拉动设备需求。种种迹象表明，铁路设备行业在未来将几年迎来好时光，三季度业绩也存在超预期的可能。相关公司有中国北车（601299）、晋亿实业（601002）、东方雨虹（002271）、中国铁建（601186）。

大众消费品中看好乳制品行业

中报显示，传统消费企业仍在以减少费用和降低人工支出来对冲需求的疲弱，以服装、零售、食品饮料为例，中报业绩仍低于预期，业绩一致预期下调可能尚未结束。相对而言，大众消费品中乳制品行业更值得看好。

首先，猪肉价格已经走出了前期低谷，猪肉价格的上涨带来肉制品行业成本的压力。从2014年的业绩增长一致预期来看，肉制品行业的净利润增速为24%，也低于乳制品31%的净利润增速。

其次，政府打击高价劣质奶粉以及反垄断措施有助于提升国产奶粉份额，同时，国家鼓励大型国企做大做强，使得市场对未来行业收购兼并的预期上升。因此，乳制品行业的景气度有望持续上行，这从中报业绩得到了验证，并且全年年业绩存在超预期的可能。可关注伊利股份（600887）、贝因美（002570）、光明乳业（600597）。

中药仍然具有相对优势

医药领域短期反商业贿赂并会不改变行业的长期成长趋势。预计2013，2014年中药的业绩增速保持30%和25%的增速，在消费类行业中仍然具有相对优势，但短期估值提升空间可能不大。自药监局从卫生部分离出来之后，加快新药审批加速，有利于行业创新的推进，也有利于创新能力较强的药企加快推出新药的步伐。但上半年以来，医药板块整体涨幅巨大，短期内难有估值提升的空间，预计下半年医药板块分化将会较为显著，如果近期估值有所回调，中药板块投资价值将提升。可关注昆明制药（600422）、天士力（600535）、红日药业（300026）、云南白药（000538）。